保险板块异动点评：买入有业绩支撑的顺周期保险股

证券研究报告/行业点评报告 2026年01月05日 保险Ⅱ 评级：增持（维持） 报告摘要 分析师：葛玉翔执业证书编号：S0740525040002Email：geyx01@zts.com.cn 分析师：蒋峤执业证书编号：S0740517090005Email：jiangqiao@zts.com.cn 事件：2026年1月5日保险板块大涨逾6%，新华保险和中国太保创出历史新高。我们认为自去年12月以来保险板块先后历经“开门红预期好转——长端利率回升——指数上攻强化利润弹性”的顺周期逻辑。从估值修复到业绩兑现，我们重申板块投资价值，建议持续关注中国人寿，中国太保，中国平安，新华保险，中国财险等标的。 当前股价正在交易2026年“开门红”超预期，1Q26是全年价值和利润增速高点。2026年新年伊始，上市险企开门红实收数据普遍略好于预期，彰显了持续低利率环境下分红险“保底+浮动”作为长期储蓄替代的优势。我们预计1Q26上市险企平均新单增速为30%，其中银保和个险增速分别为50%和20%。一方面2025年个险开门红新单基数较低，另一方面头部险企愈发重视银保渠道，2026年合作网点扩容叠加“以趸促期”成效显现，全年银保渠道是新单和价值增长的胜负手。同时，新业务价值率得益于EV经济假设口径停止调整，NBV利差走阔抵消了分红险占比提升的轻微负面影响（1Q25/1Q26销 售 的 传 统 险 和 分 红 险 新 业 务 预 定 利 率 分 别 为2.5%/2.0%和2.0%/1.75%，在投资收益率维持4.0%假设下新单成本降低利差走阔，但该影响在2026年8月后逐步淡化）。长期来看，受益于存款搬家的居民资产再配置，负债端增速有望延续，权益市场慢牛有望强化分红险自身销售逻辑。 关注长端利率突破2.0%整数关口的信号意义。当前市场对十年期国债到期收益率利率后期走势预期偏震荡，能否持续突破2.0%整数关口存在分歧。我们构建了10年期国债到期收益率与投资收益率假设差、信用利差和期限利差观察A股上市险企P/EV平均估值的合理性。复盘来看，若长端利率突破2.0%整数关口，相当于此前5.0%投资收益率假设对应约3.0%（与当前4.0%投资收益率假设同样对应200bps利差），P/EV估值有望逐步向1倍靠近。中泰固收团队认为，2026年10年国债区间或在1.7%-2.1%，呈现“山”字节奏。长端利率易上难下，通胀预期回暖背景下，利好保险股估值中枢回升。同时，我们更建议投资者观察信用利差和期限利差能否维持改善。 重返1倍PEV修复途，资产负债两端开花。2023年以来经过多轮内含价值（EV）经济假设更新，EV可信度在逐步回暖。我们预计2025年年报，上市险企普遍将不调整内含价值经济假设，EV增速重回恢复性增长。采用P/EV对寿险公司估值时，投资者对未来NBV增速的预期是决定估值高低的重要参考因素，明确ROEV回暖能够带动估值重回1倍上方。我们预计上市险企合计EV2025年至2027年平均增速为10.6%、10.9%和10.8%；NBV增速分别为34.7%、21.7%和10.0%。 相关报告 1、《重返1倍PEV修复途，资产负债两端开花——2026年A股保险行业年度策略报告》2025-12-20 2、《引导拉长股票持仓时间，保险股再迎双击——《关于调整保险公司相 关 业 务 风 险 因 子 的 通 知 》 》2025-12-053、《债券配置占比首现下降股票余额随市高增关注寿险偿付能力变化— —3Q25保 险 资 金 运 用 分 析 》2025-11-16 投资建议：保险板块异动点评：买入有业绩支撑的顺周期保险股。2026年得益于新单和价值的顺势增长，叠加负债端持续压降综合负债成本的精细化管理手段，保险公司盈利α有望进一步改善，同时资产端（长端利率与股市）潜在向上催化给与明确β催化。中国人寿（利率强弹性标的，个险与银保均处于上市同业领先地位，精细化降本管理手段助力业绩弹性）、中国平安（银保个险两开花，OCI股票夯实净投资收益率与净资产稳健性，看好资管板块减值持续出清）、中国太保（低基数下2026年业绩增速预期较快，当前公司估值具备相对吸引力）、新华保险（权益强β利润高弹性，永续债后续发行到位后将进一步增强现金分红率稳定性）和中国财险（非车险报行合一落地，打开承保盈利二次增长曲线）。 风险提示：长端利率下行，开门红增速持续较差等 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：中国保险行业协会，中泰证券研究所 来源：中国保险行业协会，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。