亚洲丙烷平衡表搭建框架

亚洲丙烷平衡表搭建框架 陈鑫超投资咨询从业资格号：Z0020238chenxinchao@gtht.com赵书岑（联系人）期货从业资格号：F03147780zhaoshucen@gtht.com 报告导读： 亚洲是全球LPG出口的核心承接地区。在出口来源结构上，全球流向亚洲的LPG供应主要集中于中东与美国两大区域；从丙烷的进口地区与进口国结构看，亚洲内部的承接高度集中于由中国、印度、日韩及东南亚组成的少数核心国家/地区。整体来看，全球向亚洲的LPG出口呈现出出口端高度集中、流向亚洲化、进口端由少数国家主导且需求属性分化明显的特征。 供应方面，2026年亚洲丙烷增量相对明确，但重点需要关注产能兑现的时间以及节奏。中东地区增量主要来源于沙特与卡塔尔项目的产能释放，若按计划推进，将带来中东LPG外放能力的明显提升；美国方面，丙烷产量增长温和，但出口能力明显提升，随着出口终端能力逐步释放，美国丙烷对外发运节奏有望趋于稳定。 需求方面，区域边际因素分化明显。中国丙烷需求以化工用途为绝对主导，PDH装置的开工与利润变化决定丙烷进口的边际弹性；日本与印度需求以居民及商业燃烧用途为主，进口需求呈现一定韧性与季节性特征；韩国及东南亚则更多受化工装置运行节奏影响，需求存在阶段性边际变化。 平衡表方面，从全年节奏来看，2026年亚洲丙烷供需格局预计呈现出“前紧后松、逐步宽松”的演变特征。一季度在中东新增产能尚难有效兑现的背景下，整体运行偏紧但边际改善；下半年随着新增产能逐步释放，供应端增量加快，而需求端整体增速相对放缓，丙烷市场供需格局预计进一步环比转向宽松。 目录 1.亚洲丙烷贸易流向...................................................................................................................................................................................32.供应：增量相对明确，关注产能实际释放情况...........................................................................................................................32.1中东：关注OPEC+产量政策及新增产能释放情况.........................................................................................................32.2美国：产量增长温和，出口能力明显提升.........................................................................................................................53.需求：区域边际因素分化，26年化工端影响需关注兑现节奏..............................................................................................73.1中国：以化工用途为主，PDH决定边际变化...................................................................................................................73.1.1 PDH产能增速逐步放缓，利润预期有所修复........................................................................................................83.1.2裂解进料结构调整，丙烷进口需求中枢下移.......................................................................................................93.1.3燃烧需求以华南地区为主，规模有限...................................................................................................................103.2日本：燃烧用途主导，进口需求呈季节性波动..............................................................................................................103.3韩国：化工用途主导，裂解决定进口节奏.......................................................................................................................113.4印度及东南亚..............................................................................................................................................................................124. 2026年亚洲丙烷平衡表.......................................................................................................................................................................13 （正文） 1.亚洲丙烷贸易流向 亚洲是全球LPG出口的核心承接地区。在出口来源结构上，全球流向亚洲的LPG供应主要集中于中东与美国两大区域。截至2025年，中东地区对亚洲的丙烷出口规模已超过2500万吨/年的高位水平，占其对外出口的绝对多数；其中阿联酋、伊朗与卡塔尔是最主要的出口国，单国LPG年出口规模多在1000-1100万吨左右。与此同时，美国依托页岩气资源带来的持续增量，对亚洲丙烷出口总量近年稳定在3000万吨以上，其中部分在套利窗口打开时流向亚洲，对区域价格体系和供需平衡形成显著影响。除上述两大来源外，加拿大、澳大利亚、西非等地区对亚洲亦有一定出口，但整体体量相对有限，更多承担补充性角色。 资料来源：Kpler，国泰君安期货研究 资料来源：Kpler，国泰君安期货研究 从丙烷的进口地区与进口国结构看，亚洲内部的承接高度集中于由中国、印度、日韩、东南亚组成的少数核心国家/地区。中国的丙烷进口规模占比接近40%，2025年进口量回落至约2400万吨，需求结构呈现“化工主导”的特征，进口弹性更多取决于PDH装置的开工与利润变化；印度占比约20%，丙烷年度进口规模约在1100-1200万吨左右，需求以居民燃烧为主，对中东近端供应依赖度极高，但2025年开始部分转向美国货源，来源趋向多元化；日本与韩国进口规模相对稳定，单国年进口量分别在800-900万吨以及600-700万吨区间，前者更偏向燃烧端的结构性需求，后者则更依赖于化工装置的运行动态；东南亚地区近年来亦有增量需求，主要得益于大型化工装置的投产。 整体来看，全球向亚洲的LPG出口呈现出出口端高度集中、流向亚洲化、进口端由少数国家主导且需求属性分化明显的特征。 2.供应：增量相对明确，关注产能实际释放情况 2.1中东：关注OPEC+产量政策及新增产能释放情况 中东地区LPG出口结构呈现出出口国高度集中、进口地区几乎单一指向亚洲、进口国以印度/中国为核心三大特点。2025年，中东LPG出口总量达到4766万吨，同比增速约4.0%，整体保持温和增长。 从出口国看，阿联酋、卡塔尔、伊朗、沙特与科威特是最稳定、体量最大的外销来源；其中，阿联酋自2022年起维持在约1150万吨/年水平，卡塔尔多年维持约1000万吨/年的LPG出口量，伊朗则在 2025年迈上1100万吨/年出口台阶。 资料来源：Kpler，国泰君安期货研究 资料来源：Kpler，国泰君安期货研究 中东整体LPG外销的目的地极度“亚洲化”，超过95%的LPG装船流向亚洲；其中，印度与中国是最主要的吸收端。2025年，中东对亚洲LPG出口量中，45%运往印度，38%运往中国，其余部分流向东南亚等地区。 资料来源：Kpler，国泰君安期货研究 资料来源：Kpler，国泰君安期货研究 2026年中东LPG新增产能项目主要集中在沙特、卡塔尔、阿联酋及伊朗4国。如下表所示，“黑色”为2025年已投项目；“红色”为待投项目，其中多项为2025年未兑现、递延至2026年。考虑到大型天然气处理与NGL回收项目通常需3–5年才能达到设计能力，短期内贡献有限，预计中东地区的LPG产量释放仍是一个持续性的过程。 从2026年实际增量来看，上半年主要观察阿联酋项目能否兑现，若顺利投产，预计贡献约0.5条VLGC/月的增量，对全年供给影响相对有限。下半年增量则关键集中在沙特与卡塔尔。据市场信息，Jafurah配套天然气处理装置已于2025年底完成建设；若Jafurah、Tanajib及North Field East均能按计划在下半年投出，将带来中东LPG外放能力的明显提升，预计新增2–4条VLGC/月的潜在增量，对亚洲进口供应格局形成更为实质性的影响。 此外，伊朗方面，尽管2026年当地PDH存在两套装置的投产预期，但南帕尔斯气田仍有NGL更多释放空间，国内可通过提高产量来满足需求增量，因此2026年伊朗的LPG出口预计同比基本持平，对区域新增供应贡献有限。 2.2美国：产量增长温和，出口能力明显提升 2025年1-11月，美国LPG出口量共计6271万吨，同比增长3.1%。亚洲整体对美国货源进口规模变化不大，但内部结构出现显著调整：中国自美国进口减少，主要因关税政策存在不确定性、国内PDH装置主动切换至中东等更稳定来源；与此同时，印度及东南亚受终端需求稳健增长及价格优势驱动，对美国货源的采购有所提高。除亚洲外，欧洲进口亦呈增量，受区域天然气市场偏紧、炼化装置运行提升等因素带动，对美国LPG形成持续需求支撑。总体来看美国LPG出口仍保持强劲韧性，但中国市场对其依赖度显著降低。 资料来源：Kpler，国泰君安期货研究 出口终端方面，需重点关注ET Nederland与Neches River两个项目。其中，Nederland码头新增约25万桶/日乙丙烷混合装船能力，已于2025年三季度投产，但目前仍处于逐步爬坡阶段，实际可用能力有待进一步释放；Neches River亦已接近投入运营。据市场信息，2026年上述新增装载能力合约目前几乎已全部被提前锁定。综合测算，随着装船效率提升及运行稳定性增强，2026年上半年，预计美国丙烷出口能力可额外支持每月约3-4条VLGC的增量。 不过需要注意的是，根据EIA数据，2025年美国丙烷产量预计为229万桶/日，同比增长约5%；2026年产量仍存小幅增量，预计全年新增丙烷产量约75万吨，但同比增速回落至1%左右，增长明显放缓。在低油价环境下，丙烷新增供应对油气投资及钻完井活动的依赖度进一步提高，产量扩张面临一定抑制风险。然而，考虑到当前美国丙烷库存处于历史高位，在不出现极端的燃烧需求的背景下，短期来看，产量暂时不会对于美国