一、市场行情回顾
- 期货价格：螺纹钢主力合约增仓下跌，收于3104元/吨，下跌23元/吨，跌幅0.74%，最低3097元/吨，最高3135元/吨。成交量697016手，持仓量增仓43067手。
- 现货价格：主流地区HRB400E20mm报价维稳在3300元/吨。
- 基差：期货贴水现货196元/吨，期货贴水较大支撑期货价格。
二、基本面数据
- 供需情况：
- 供应端：产量环比上升3.83万吨至188.22万吨，高炉开工率78.94%，环比上升0.62个百分点，钢厂盈利率38.1%，日均铁水产量增加0.85万吨至227.43万吨。产量延续回升，主要因钢厂盈利改善，减产动力减弱，部分高炉复产。
- 需求端：表观消费量周环比下降2.24万吨至200.44万吨，淡季效应深化，冬储谨慎，北方施工停滞，南方工期收尾，中长期需求承压，地产新开工面积下滑，基建拖底增量有限，制造业用钢稳定但整体弱势。
- 库存端：总库存周环比下降12.22万吨至422.03万吨，连续9周去化，社会库存282.66万吨，连续十二周下降，创近三年低位；钢厂库存139.37万吨，微降0.69万吨，近三年低位。累库拐点预计在春节前1-2周出现。
- 宏观面：中央经济会议灵活运用降准降息政策，稳定房地产市场；美联储降息25基点符合预期。宏观预期稳中偏好，十五五规划建议钢铁行业“减量不是衰退，而是高质量发展”。
- 成本端：焦炭完成4轮提降，成本支撑减弱；铁矿强势但库存较高，废钢价格稳定，电炉成本有支撑。
三、驱动因素分析
- 偏多因素：库存近三年低位，去化延续，供应端反内卷减产，产能严控，政策拖底需求，节后需求边际回暖，宏观预期宽松。
- 偏空因素：春节后累库超预期，去化速度放缓，高炉复产加速，冬储需求谨慎，地产需求持续下行，铁矿高位回落，成本支撑减弱，出口受限，经济复苏乏力。
四、短期观点总结
- 当前螺纹需求季节性走弱，产量回升压制价格，但库存维持去库提供支撑。1月份进入累库周期，关注1月下旬累库拐点。
- 成本端分化（铁矿强势，双焦走弱），房地产需求延续下行周期，增量需求有限限制上方空间，但反内卷政策对产能有收缩预期提供下方支撑。
- 短期受国际地缘事件影响，市场情绪谨慎，盘面跌破20日均线，预计震荡偏弱整理。
