炼化行业蓄势待发

2026年01月05日 09:00 发言人 00:00 今天整个下午的机会，跟各位领导汇报一下。然后从大的一个方向上来看的话，就分别是整个量化的一个成本，供给，整个需求。其实我们现在觉得大的一个方向，一个是成本端，成本端油价也是处于一个底部持续回暖这么一个过程。当然如果考虑整个短期的一个地缘增长，那这个我们后续再去做详细的一些分析。 发言人 00:30 如果不考虑整个短期的一个地缘政治，从本身一个原油供需上的一个情况下来看啊，我们觉得今年整体是应该是处于一个前低后高的这么一个状况。在当前60美金左右的一个位置，也基本上达到了一个原油历史的一个价格的底部。其实整个油价再往下的一个空间其实不大。然后在当前的一个油整个油价下面，对于整个量化的一个行业来说，它的一个成本是相对来说是比较舒服的。在这个位置整个成本端压力不大，然后整个下游的一个化工品传导的一个力度也比较强，所以说整个成本端对于整个量化相对来说是比较舒服。 发言人 01:10 然后从供给端来看，其实这两年整个量化的供给端有比较大的一个变化。一个就是先说海外，海外的话是比较明显的，包括整个欧洲，包括日韩都有一个持续退出的一个过程。整个欧洲那边受受到整个俄罗斯这边的一个油价以及天然气的一个影响，整个成本端和盈利端其实影响是比较大的。所以说各位领导也可以看到，这两年整个海外的一个欧洲的欧洲炼厂其实出现的是比较明显。然后包括今年开始，日韩的一些链厂也有有一个退出的这么一个情况，所以说海外的一个供给端支撑力度是很强的。 发言人 01:50 国内就是在整个反内卷的一个情况下，包括之前的一些地方因为用的一些制裁油，导致有一些他们本身的利润和整个竞争是属于不合理竞争。那从后续的来看，如果这块预期稍微缓和，加上近期整个地面的开工率其实也就在五成左右。后续整个反内卷的一个趋势加强国内的地链的一个产能退出的一个确定性也比较强，所以说从整个供给端，国内外都是属于一个持续向好的这么一个过程。只是说海外的一个供给端退出的一个力度，或者说退出的趋势会比国内更强一点。 发言人 02:29 然后再从需求端来看的话，各位领导可以看到其实整个包括EIA这些整个对未来油价原油炼化的这块的一个预期，其实已经有开始明显的一个转定。之前大部分这些机构都是认为整个原油的一个需求应该是今年见顶。然后2、五年见底完之后，从后面来看都是有一个油价持续需求回落的这么一个过程。但是虽然说这两年整个新能源把它的一个汽柴油这边的一些需求替很多，但是整个下游端化工品端，其实整体这块的一个需求增速是很好的。 发言人 03:06 所以说各位领导可以看到，其实EIA他的一个观点已经早就有一个很明显的一个转向。从今年见底预期到如果不再进一步加码整个双碳的一个政策的一个背景下，可能后续要等到50年三要等到50年见底。然后如果如果按照整个后续的一个政策持续推进的话，那可能就是3.0的。所以说还是会有一个稳定的一个需求增长的一个预期。所以说其实化工品这边的一个预期的一个增长的一个确定性，是要比之前更加确定的。 发言人 03:41 所以说这几个方面，一个是成本，一个是供给，另外一个是需求。从整个量化的一个角度来看，都是基本上是属于触底的这么一个这么一个情况。后续供给端肯定是随着时间越来越好，需求端就整个维持一个稳定底部慢缓慢向上的这么一个过程。成本端就是属于一个特别舒适的一个区间。 发言人 04:02 所以说我们觉得整个炼化整个这块的行业也是属于一个景气触底的这么一个时刻，也是建议底部各位领导可以多多关注这块的一个投资机会。这是大概的一个整体的逻辑。然后我跟各位领导具体讲解一下，我们他对他的一些具体的一些看法。其实复盘整个量化公司他们以前的一个涨幅来看的话，其实大多数整个股价的一个波动更多是归因于包括像油价，包括对整个量化产品的供需，就我们开头讲的三三大点要素。然后另外一个就是整个这些企业的一个资本开支带来的一个成长性和分红，所以说主要的还是从这几个方面来。从整个油价这边来看的话，其实整个量化企业他们最舒适的油价其实就是在40到80美金的一个区间，特别是油价从在在一个底部向上的一个过程中，这个时候其实大多数油价是因为整个需求端带来的那整个炼化行业，它作为整个化工产业链的一个偏中上游的一个环节，整个下游的需求带来的就是炼化这边价它的一个走势。所以说虽然说在整个每一轮周期可能量化不是最先体现的，但是整个随着下游这个需求起来，整个量化的一个价差也会有一个相当相相对来说比较明显这么一个走势。 发言人 05:28 然后这个时候油价在整个底部向上的过程中，除了本身的一个产品价差是走过的，整个公司这些炼化企业他们也能享受到更多的一个库存收益，所以说两方面加持这个区间范围内，对于他们来讲整个盈利是很好的。 发言人 05:46 我们对整个油价的判断的一个情况来看的话，从本身虽然说近几年整个欧派克和整个非欧派克家的一个供给在持续提升。但是各位领导也可以看到，其实整个EIA包括IEA整个这几个月的月报，也在下逐月下调。其实对未来整个供给端的一个增量的一个预期。然后包括现在北美那边，其实60美金的一个价格也是到了他们新开赚钱平台的一个成本。然后因为他们整个油的供给大多数是通过页岩油去做的，所以说整个页岩油那边衰竭的是很快。然后现在库存紧，整个下滑的又速度又特别大，所以说在没有大量的一个资本开支来给它稳定整个产量的一个预期情况下，其实后续的北美这边的一个产量的一个预期，肯定是属于一个达峰，然后慢慢下滑的这么一个过程。然后整个欧派克也是暂停了26年的一个增产计划，当然委内瑞拉的一个短期的一个时间变，我们要再进一步的去观察。但是26年后续的一个增产的一个计划暂时还没定，所以说其实整个从后续的一个油价的一个供给端来看，整个26年大的一个方向应该就是前低前低后高的这么整个预计在处于一个逐步下调的这么一个过程。 发言人 07:13 然后再从整个需求端这边来看，就我刚刚大概提的，如果按照现行的一个情景下，整个油价的原油的需求就是到2550年再去打工。虽然说有整个电动车的一个发展的一个影响，但是实际上化工这边的一个对他来讲的一个需求的一个支撑，还是力度会比较强。所以说整体的需求短期大家不用过分担心。 发言人 07:39 然后就算按照整个双碳的一个政策持续加码的一个背景下，到50年的一个水平，其实他的一个达峰的一个需求时间点也会在30年左右。所以说其实整体短期的一个需求还是会保持一个比较平稳的这么一个态度。所以说在整个当前这个油价的一个供需框架下，我们觉得其实后续的一个油价应该是属于底部有支撑，差不多在55到60美金。但是长期大幅上涨的可能性，排除地缘政治的话，其实可能性就比较有限，差不多就在70到80美金左右。所以说在这种情况下，对于整个炼化企业来讲的话，也是一个相当舒服的这么一个区间。包括整个运费和和OSD的一个升水的一个下调。其实我们觉得整个油价就是维持在大的一个区间，应该就在55到70，那小的区间可能就是40到80，那小的区间可就在55到70这个区间范围内。其实对于整个量化的一个企业来讲，他们的一个成本是相当是一个是可以传导。另外一个是在底部回暖的过程中，他们还能享受大量的一个库存收益。 发言人 09:00 然后从整个供给端这边来看，特别是海外的一个供给端，其实可以很明显的发现，其实这两年全球的一个电能，就是有一个很明显的一个稳定增长，但是整体的增幅不大，但是结构上的更多是国内或者说亚洲这边，它的一个增速是比较快的。但是像欧洲，包括今年开始的日韩，其实整个他们的一个老旧产能的一个，装置有个持续退出的这么一个过程。然后包括海外的一个，资本开支，也是有一个比较明显的一个回落。这个一方面就是和它本身的一个装置有关，另外一个方面就是大头还是和它它海外的一个包括碳排放，包括他们本身的一个能源价格，成本端因素是有比较大的一个影响。一个是这两年欧洲那边整个碳排放带来他们的一个本身的一个行业成本是很大的。包括像26年要是要施加的一个碳关税，对于整个欧洲那边的炼厂的成本会进一步的加剧。所以说那边的一个盈利能力，或者说那边的一个盈利的压力，是要比以前大很多。然后另外一个就是日韩日韩也是在今年其实也是承担了大量的一个压力，所以说整个后续海外的一个链能一定是属于一个持续退出的这么一个过程。 发言人 10:31 然后国内这边来看的话，更多的是一些偏地链的一些因素，可能一些大型的石化，还是有他们一个转型的一个方向。就是以他的一个传统的一个成品油的一个产能往整个化工端去转，就还是以一个简单自动化的一个方式。但是国内的一个链能肯定是大头是受限的，11吨链能一直是卡在这个位置。所以说其实后续再进行大规模的一个量能的一个投放的可能性也肯定是完全不大的。所以说在这个情况下，其实整个时间是站在供给端这边，就是随着时间的一个延长，其实整个链厂的它的一个供给端的一个支撑力度会更强。他所以说现阶段其实大多数的一个链厂，他们更多的选择的一些方向，一个就是，通过一些整合，包括一些小电厂的一些指标，然后去扩自己的本身的一个规模。然后另外一个就是做一些我的一些分化，包括海外的一些企业也是这样做的，包括像印度，包括印度信实，包括像台数，都是会去做这样的一个事情。 发言人 11:41 然后现阶段来看的话，其实欧洲那边现在已经退出了大量的一个量能的一个产能。而且现在从整个使用年限上来看的话，欧洲的电厂现在平均的一个使用年龄已经到了差不多66岁66岁。国内是很低的，因为国内大部分的一个明年整个都是近几年建成的，但是海外不是，所以说他们一方面维护的成本很高，另外一方面就是他们的一个他们的另外一方面就是他们的一个盈利能力是变得很差，所以说这两方面加上今年整个碳关税的一个加征，也会加速他们这些，海外炼厂产能的一些退出。然后这块就是我们我们看到的整个海外电厂的一些盈利能力。其实后续都是一个持续回落的这么一个过程。所以说在当前整个欧洲电厂成本，有这样的一个利空的一个影响外，后续他们的一个电厂肯定是会加速去做整个供给端的一些改革。 发言人 12:45 然后今年今年比较大的一个变化就是在日韩，日韩也是，这两年可以看到他们整个主要的一些石化企业，包括这几家大型的一些石化企业，都有一个很明显的一个利润下滑。但是，因为整个，日韩有一部分的一个电厂，他们的一些下游的化工品，其实进口到国内是比较多的，包括PX包括像成本，所以说其实整个他们的一个产能的一个退出，对于国内这边化工品的一个，特别是电厂下游的一个本系类的一些化工品和烯烃类的化工品，都是来讲有比较明显的一个供给端的一个支撑的。10亿吨，哪个天花板也比较少，后续重新增的一些电厂的产品是不太可能的。更多的是要靠收一些小指标，所以说对于国内来讲的话，更多是偏简约中化，偏偏收购收并购的这种方式去做海外的电厂的产能会有一个持续的一个退出。所以说整个国内对于电厂一个市场的份额，反而会在未来处于一个持续上升的这么一个过程。然后随着整个简易分化的一个角度来看的话，其实后面化工品这边的一个全球市占率也会有一个进一步的一个加深。然后从国国内的整个供给端来看的话，其实因为当前整个大型的一些民营的一些链厂的话，它的一个油品的收益率现在基本上就会就在30%左右，相当于有70%都是用于下一步的一些化工品的一些生产。 发言人 14:33 但是像一些国营的一些变化，包括像中石油、中石化，包括像上海石化，他们的一个油品的一个收率还是在60%。所以说在后续这一块可能是它未可能是整个国内的一个未来大型的一些方向。当然城里游这边其实整个国内随着整个电动化的一个趋势加强，可能后续的一些基础的一些增量可能就比较有限了，更多的一些量还是以化工业，化工产品为主。所以说这也是未来整个国内电厂的一个重要的一个发展方向。 发言人 15:10 包括像中外合资，包括像荣盛和阿美那边的一些合作，然后后续也会有一个陆续的进行，和中金石化有一个互投的这么一个项目。然后这一块其实我们了解到也是在进行相关的一个最后一步的一个合作。然后在做整个项目的一些，他们的一些设计和规划。等这些规划做完之