策略点评：港股开年“独秀”全球？——港股&海外周观察

港股开年“独秀”全球？——港股&海外周观察 2026年01月05日 证券分析师陈梦执业证书：S0600524090001chenm@dwzq.com.cn证券分析师葛晓媛执业证书：S0600525040003gexy@dwzq.com.cn ◼港股：本周恒生科技上涨4.3%，恒指上涨2.0%，恒生港股通上涨1.5%。行业上，能源业领涨。南向资金主要流入金融业，主要流出电讯业。 港股开年“独秀”全球，从中长期配置来看，当前位置有吸引力。 相关研究 其一，港股开年“独秀”，我们更偏向于理解为资金配置原因，更多的是新年建仓、空头回补等因素。未来我们预计南向资金会继续增配港股，边际增量主要来自保险和固收+。外资是否大幅回流还是看基本面叙事是否有变化。 《节后A股行情推演》2026-01-04 《1月度金股：“春季行情”徐徐展开》2026-01-03 其二，短期仍然需控制港股仓位，春节前后行情或更好。我们主要担心一月美股科技有回调风险，间接影响港股。市场对一月中下旬美股科技财报仍持谨慎观察态度，投资者会对企业Capex和ROI会更为严格。如不及预期，美股科技可能会有回调，港股科技反弹会受阻。 其三，港股从现在进入震荡上行期，仍需将红利作为底仓，把握上半年的科技成长行情。南向潜在增量资金保险和固收+会继续增配价值红利。考虑估值，AH对比视角，南向资金整体会增配港股科技成长股票，但港股科技行情仍会受海外降息节奏和美股科技行情影响，需动态观察。 ◼美股：本周纳指领跌1.5%，道指下跌1.3%，标普下跌1.0%。行业上，能源、公用事业领涨，信息技术、金融领跌。美国服务业及制造业PMI双放缓，但就业稳健及房地产回暖、AI全面加速落地、特朗普暂缓部分关税征收，美股整体收跌。具体来看： 其一，美国PMI放缓，制造业和服务业双双低于预期。美国12月Markit综合PMI初值降至53，为六个月来的最低水平，低于预期的53.9和前值54.2。其中，制造业PMI初值为51.8，创五个月新低；服务业PMI初值为52.9，创六个月新低，两项均不及市场预期。12月的PMI初值数据显示，近期的经济增长动能正在减弱。尽管调查数据仍指向四季度年化GDP增速约2.5%，但增长已经连续两个月放缓。与此同时，支付价格指数大幅攀升至64.1，接近三年多来的高点，显示通胀有再度抬头的压力，且已传导至销售端，推动价格指数录得自2022年8月以来最快涨幅。 其二，就业稳健且楼市回暖。12月27日当周，美国首次申请失业救济人数下降至19.9万人，不仅处于年内最低水平区间，更是自1969年以来罕见地跌破20万人这一关键关口。与此同时，持续申请失业救济人数12月20日当周降至187万人，为近几个月来的最低水平之一。表明劳动力市场虽整体温和降温，但韧性仍强。 与此同时，美国地产迅速回暖。11月成屋签约销售指数环比增加3.3%，同比上涨2.6%，购房合同签署量已连续四个月上升，创2023年2月以来新高。其背后的主要原因是按揭贷款利率小幅改善，住房可负担性改善，吸引了更多买家入市。 其三，AI加速落地。一是，根据CNBC，日本软银向OpenAI注资400亿美元，联合甲骨文推进“星际之门”项目，计划建设总容量达7吉瓦的超大规模AI数据中心。二是，OpenAI整合团队开发音频AI模型，全力研发新一代音频交互模型，为推出首款人工智能驱动的个人硬件设备做准备。三是，12月30日，Meta以超20亿美元收购创始于中国的通用AI智能体公司Manus，强化其在可执行复杂任务的AI Agent领域的竞争力。这些动作表明，美国科技巨头正围绕算力、智能体和交互方式展开全面布局，推动AI从大模型竞争迈向商业化落地与生态构建的新阶段。 其四，美国暂停对部分物品加征关税。2025年12月31日，特朗普签署文件，宣布推迟按照原计划继续提高对进口软体家具、厨房橱柜和浴室柜等产品的关税。从原计划的2026年1月1日延期至2027年1月1日。 短期来看，押注开年美联储降息。首先，虽然美国经济三季度增速超预期，且主要是消费支出所驱动。但实际上，进一步拆开结构来看，消费支出主要是医疗保险成本的上升所推动的，并非完全因为可自由支配收入的支出驱动；且尽管三季度美国经济偏强，但考虑到10月美国政府停摆对未来经济增长的拖累，以及非农就业疲软的迹象，预计美国短期内经济仍将降温。其次，美股近期偏弱有来自假期低流动性环境压制的原因，随着岁初开始，流动性环境将逐步转为宽松，从而带领美股上涨。最后，从技术层面来看，截至1月2日，标普500市场广度回升至61%，市场宽度在扩大。 中长期来看，美股回归由经济基本面和企业盈利韧性所主导的轨道上，主要趋势依然向上。一是，在宏观政策“三降”——降利率、降关税、降企业税，叠加放松监管的政策催化下，美国经济强劲增长。更重要的是，人工智能投资支出不断推动科技繁荣，美股背景依然有利。二是，关于泡沫，我们认为一方面，Mag7的PE中值为27倍，离金融泡沫顶峰时期（科网泡沫及漂亮50时期）的典型估值水平仍有距离；另一方面，当前美股的快速上涨，主要源于持续的利润增长，而非完全对未来过度投机。进一步看尤其是美国科技，盈利势头一直是近期股价的一个重要驱动因素，美股上涨较为健康。 ◼黄金：全球主要黄金ETF中有3支增持，流入最多的是iShares黄金信托（美国）（+$1.60亿美元），其次是国泰黄金ETF（中国）（+$0.53亿美元），第三是Invesco实物黄金ETC（爱尔兰）（+$0.16亿美元）；全球主要黄金ETF有7支减持，流出最多的是SPDR黄金信托（美国）（-$8.39亿美元），其次是SPDR Minishares黄金信托（美国）（-$1.12亿美元），第三是易方达黄金ETF（中国）（-$0.67亿美元）。 机构减持黄金，散户小幅增持。其中SPDR黄金信托的黄金持有量约为37.57百万盎司（周环比-0.6%），SPDR Minishares黄金信托的黄金持有量约为5.87百万盎司（周环比+0.2%）。 全球资金：全球股票ETF净流入减速、债券ETF净流入加速。全球股票ETF净流入$309.76亿美元，边际流入$48.44亿美元，全球债券ETF净流入$53.37亿美元，边际流出$209.5亿美元；分国别来看，美国股票ETF净流入最多（+$196.4亿美元）。发达市场中日本股票本周净流入最少（+$3.6亿美元），新兴市场中中国股票ETF净流入最多（+$14.6亿美元）。 全球股票ETF行业类别中，净流入行业Top3:材料、金融、通信；净流出行业Top3：医疗保健、科技、工业。 ◼下周重点关注数据及事件： 基本面方面：1）1月5日，美国12月制造业ISM指数；2）1月7日，美国12月服务业ISM指数；3）1月8日，美国1月3日当周首次申请失业救济人数；4）1月9日，中国12月CPI同比、中国12月PPI同比、美国12月非农就业人数。 事件方面：1）1月8日，天数智芯香港IPO、智谱香港IPO彭博商品指数（BCOM）将进行年度权重再平衡；2）1月9日，MiniMax香港IPO、兆易创新香港IPO。 ◼风险提示：美国经济快速陷入衰退，美联储政策超预期，全球地缘政治风险超预期，特朗普政策反复，历史经验不代表未来，数据统计及测算的误差风险。 数据来源：Wind，Bloomberg，华尔街见闻，金十数据，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 单位：亿美元数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn