黑色建材月报：多空博弈加剧，双焦宽幅震荡

策略摘要 焦煤方面，年末部分矿区检修致供应阶段性回落，但中长期供应宽松格局未改，矿山库存呈累库态势。铁水虽小幅反弹但增量有限，市场情绪偏悲观；焦企处于盈亏平衡线，采购以刚需为主，价格缺乏上行驱动。焦炭方面，日均产量小幅回升，不过安全限产与钢厂提降预期制约焦企生产积极性。铁水回升叠加钢材消费淡季，钢厂利润偏低，采购谨慎，需求支撑不足。整体来看，“反内卷”政策博弈仍在，执行效果待观察；钢厂提降预期升温，后续需关注冬储进度。多空因素交织下，双焦期货价格预计将维持宽幅震荡格局。 核心观点 市场分析 截至12月31日，焦煤主力合约收报于1115.0元/吨，较上月环比下跌3.21%；焦炭主力合约收盘报1693.0元/吨，环比上月下跌2.19%。从月度走势来看，双焦市场整体呈现“月初回调探底，中旬强势反弹，月末宽幅震荡”的运行特征，全月价格波动幅度较大，主要驱动原因是偏弱的基本面与反内卷政策的多空博弈。 供应方面：Mysteel统计523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率为79.6%，环比减4.6%。原煤日均产量177.2万吨，环比减10.2万吨；精煤日均产量69.0万吨，环比减5.0万吨。独立焦企全样本产能利用率为71.72%，增加0.06%；焦炭日均产量62.72万吨，增加0.05万吨。全国247家钢厂样本显示，焦炭日均产量46.83万吨，增0.03万吨，产能利用率85.58%，增0.06%。 需求方面：Mysteel调研247家钢厂高炉开工率78.94%，环比上周增加0.62个百分点，同比去年增加0.84个百分点；高炉炼铁产能利用率85.26%，环比上周增加0.32个百分点，同比去年增加0.71个百分点；钢厂盈利率38.1%，环比上周增加0.87个百分点，同比去年减少9.95个百分点；日均铁水产量227.43万吨，环比上周增加0.85万吨，同比去年增加2.23万吨。 库存方面：Mysteel统计焦煤总库存4104.3万吨，环比增59.7万吨。其中，矿山528.8万，环比增1.5万吨；独立焦化厂531.6万吨，环比增1.6万吨；钢厂焦化802.3万吨，环比去库4.4万吨。焦炭总库存978.7万吨，周环比持平。其中，独立焦化库存91.6万吨，环比降0.6万吨；247家钢厂644万吨，环比增1.8万吨；18港口243.1万吨，环比降1.1万吨。供需和逻辑：焦煤方面，年末部分矿区检修致供应阶段性回落，但中长期供应宽松格局未改，矿山库存呈累库态势。铁水虽小幅反弹但增量有限，市场情绪偏悲观；焦企处于盈亏平衡线，采购以刚需为主，价格缺乏上行驱动。焦炭方面，日均产量小幅回升，不过安全限产与钢厂提降预期制约焦企生产积极性。铁水回升叠加钢材消费淡季，钢厂利润偏低，采购谨慎，需求支撑不足。整体来看，“反内卷”政策博弈仍在，执行效果待观察；钢厂提降预期升温，后续需关注冬储进度。多空因素交织下，双焦期货价格预计将维持宽幅震荡格局。 策略 焦炭方面：震荡焦煤方面：震荡跨品种：无期现：无期权：无 风险 宏观政策、焦煤供应、焦化利润、铁水产量、冬储计划等。 图表 图1：山西中硫煤出厂价............................................................................................................................................................3图2：沙河驿蒙煤5#自提价........................................................................................................................................................3图3：焦煤主力合约收盘价........................................................................................................................................................4图4：焦煤01-05月间差...............................................................................................................................................................4图5：山西中硫煤-焦煤主力合约基差.......................................................................................................................................4图6：蒙煤5#-焦煤主力合约基差...............................................................................................................................................4图7：523家样本矿山原煤月度日均产量..................................................................................................................................4图8：523家样本矿山精煤月度日均产量..................................................................................................................................4图9：精煤：样本洗煤厂（314家）：日均产量：中国（周）.................................................................................................5图10：焦煤月度进口量..............................................................................................................................................................5图11：蒙古焦煤月度进口量......................................................................................................................................................5图12：美国焦煤月度进口量......................................................................................................................................................5图13：澳大利亚焦煤月度进口量..............................................................................................................................................5图14：加拿大焦煤月度进口量..................................................................................................................................................5图15：俄罗斯焦煤月度进口量..................................................................................................................................................6图16：日照港准一级焦炭出库价..............................................................................................................................................6图17：冶金焦炭：准一级：A＜13，S＜0.7，MT＜7，CSR＞60：出库价格指数：日照港（日度）............................6图18：独立焦化企业吨焦平均利润月度周均..........................................................................................................................6图19：焦炭主力合约收盘价......................................................................................................................................................6图20：焦炭01-05月间差.............................................................................................................................................................6图21：日照港准一级焦炭-焦炭主力合约基差.........................................................................................................................7图22：吕梁准一级焦炭-焦炭主力合约基差.............................................................................................................................7图23：全样本独立焦化企业日均产量......................................................................................................................................7图24：焦炭：247家钢铁企业焦炭日均产量............................................................................................................................7图25：247家钢铁企业