市场化债转股助力新征程

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2018年03月25日 公司研究●证券研究报告 中国船舶（600150.SH） 公司快报 市场化债转股助力新征程 投资要点 事项：公司公告拟按21.98元/股的发行价格，发行数量约为2.46亿股，股份发行支付对价总额为54亿元人民币，发行股份购买华融瑞通等8名国有背景公司所持有的外高桥造船36.27%股权和中船澄西12.09%股权。  市场化债转股,改善公司资产质量，提高盈利能力：此次市场化债转股，将增加公司现金39亿元，直接减少15亿元债权，有利于降杠杆，提高公司资产质量，降低财务费用和资产负债率，提高持续盈利能力。  航运基本面持续改善，民船业务有望进入持续复苏的发展阶段：全球经济复苏和近十年的周期调整，航运市场基本面持续改善，BDI指数大幅回升，未来几年民船业务有望进入持续复苏的发展阶段。2017年全球新船订单合计2366万CGT，同比增长76.30%，2018年1-2月新船订单延续2017年的反弹态势，1-2月中国承接新船订单1229万载重吨，同比增长456%，新船成交量大幅上升，部分船型价格也在逐步上升，将有助于进一步推动全球船舶制造企业开工率提升和建造成本下降，提升企业经营效率和船舶行业盈利能力。  国企改革有望深化：中船集团为央企混改首批6家试点之一，此次清一色8家国企背景的公司深度参与公司市场化债转股，我们认为这既是对行业和公司未来前景的认可，也是对公司未来继续深化国企改革的认可。  投资建议：伴随全球航运市场逐步回暖，公司通过出售海工风险资产、市场化债转股，运营质量提升巨大，2017年业绩见底，未来业绩弹性增强，国企改革有望深化，我们预测公司2017年-2019 年营业收入分别为168亿元、198亿元、237亿元，净利润分别为 -23.49亿元、3.20亿元、6.29亿元，每股收益分别为-1.70元、0.23元、0.46元，维持“增持-A”评级。  风险提示：全球经济复苏不及预期；民船市场复苏不及预期；St的风险；原材料波动的风险；国企改革不及预期等。 财务数据与估值 会计年度 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入(百万元) 27,763.8 21,457.1 16,809.1 19,789.6 23,676.8 同比增长(%) -2.0% -22.7% -21.7% 17.7% 19.6% 营业利润(百万元) -416.2 -2,726.9 -3,016.9 76.7 625.2 同比增长(%) 57.2% 555.2% 10.6% -102.5% 715.5% 净利润(百万元) 61.8 -2,606.8 -2,349.2 319.5 628.9 同比增长(%) 40.0% -4314.8% -9.9% -113.6% 96.8% 每股收益(元) 0.04 -1.89 -1.70 0.23 0.46 PE 400.6 -9.5 -10.5 77.5 39.4 PB 1.4 1.7 2.0 1.9 1.8 数据来源：贝格数据 华金证券研究所 机械 | 船舶制造III 投资评级 增持-A(维持) 股价(2018-03-23) 17.98元 交易数据 总市值（百万元） 24,778.55 流通市值（百万元） 24,778.55 总股本（百万股） 1,378.12 流通股本（百万股） 1,378.12 12个月价格区间 17.98/32.47元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -22.98 -22.74 -30.3 绝对收益 -27.12 -27.12 -33.87 分析师 张仲杰 SAC执业证书编号：S0910515050001 zhangzhongjie@huajinsc.cn 021-20377099 报告联系人 王志杰 wangzhijie@huajinsc.cn 021-20377179 报告联系人 范益民 fanyimin@huajinsc.cn 021-20377169 相关报告 中国船舶：集团内部资源整合 多策并举化解风险 2017-11-24 -39%-32%-25%-18%-11%-4%3%10%2017!-032017!-072017!-11中国船舶 船舶制造 上证指数 公司快报/船舶制造 http://www.huajinsc.cn/2 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司快报/船舶制造 http://www.huajinsc.cn/3 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E （百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 27,763.8 21,457.1 16,809.1 19,789.6 23,676.8 年增长率 减:营业成本 25,405.6 17,650.5 14,665.9 16,843.6 20,041.4 营业收入增长率 -2.0% -22.7% -21.7% 17.7% 19.6% 营业税费 60.9 97.7 75.6 91.0 107.8 营业利润增长率 57.2% 555.2% 10.6% -102.5% 715.5% 销售费用 170.2 204.7 193.3 220.8 256.2 净利润增长率 40.0% -4314.8% -9.9% -113.6% 96.8% 管理费用 2,111.0 1,987.2 1,734.7 1,672.2 1,901.2 EBITDA增长率 -3.3% -264.8% 18.2% -202.0% 34.1% 财务费用 141.8 461.3 711.5 575.4 530.0 EBIT增长率 -13.0% 725.5% 1.8% -128.3% 77.2% 资产减值损失 294.5 3,756.3 2,520.0 325.0 230.0 NOPLAT增长率 162.9% 130.1% -0.3% -122.3% 72.2% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 28.7% 7.9% -18.1% -5.8% -2.0% 投资和汇兑收益 4.0 -26.2 75.0 15.0 15.0 净资产增长率 -0.7% -13.3% -16.1% 2.5% 5.1% 营业利润 -416.2 -2,726.9 -3,016.9 76.7 625.2 加:营业外净收支 357.9 24.2 530.0 351.5 241.7 盈利能力 利润总额 -58.3 -2,702.8 -2,486.9 428.2 866.9 毛利率 8.5% 17.7% 12.8% 14.9% 15.4% 减:所得税 175.5 319.0 236.3 57.8 137.8 营业利润率 -1.5% -12.7% -17.9% 0.4% 2.6% 净利润 61.8 -2,606.8 -2,349.2 319.5 628.9 净利润率 0.2% -12.1% -14.0% 1.6% 2.7% EBITDA/营业收入 2.7% -5.8% -8.8% 7.6% 8.5% 资产负债表 EBIT/营业收入 -1.0% -10.6% -13.7% 3.3% 4.9% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 偿债能力 货币资金 12,620.8 14,417.2 11,297.2 11,726.3 12,729.0 资产负债率 62.1% 67.9% 65.1% 67.8% 64.3% 交易性金融资产 - - - - - 负债权益比 164.0% 211.3% 186.2% 210.9% 180.2% 应收帐款 1,734.6 1,324.5 1,528.3 1,715.0 1,639.3 流动比率 1.36 2.15 2.02 1.82 2.15 应收票据 802.9 749.6 464.4 915.4 775.9 速动比率 0.80 1.25 1.34 1.20 1.39 预付帐款 3,468.8 2,483.7 2,404.9 4,613.3 2,289.9 利息保障倍数 -1.94 -4.91 -3.24 1.13 2.18 存货 14,332.7 15,631.9 8,892.7 10,945.3 10,766.2 营运能力 其他流动资产 2,074.9 2,854.3 1,916.6 2,012.9 2,260.9 固定资产周转天数 158 193 232 184 144 可供出售金融资产 210.7 210.7 243.2 221.5 225.1 流动营业资本周转天数 91 184 239 164 138 持有至到期投资 - - - - - 流动资产周转天数 448 608 685 531 474 长期股权投资 776.2 507.7 504.2 476.0 375.9 应收帐款周转天数 26 26 31 30 26 投资性房地产 - - - - - 存货周转天数 173 251 263 180 165 固定资产 11,815.6 11,196.4 10,431.0 9,820.1 9,142.2 总资产周转天数 669 871 996 778 667 在建工程 695.1 549.9 405.9 364.7 331.8 投资资本周转天数 259 392 473 351 282 无形资产 1,654.4 1,621.2 1,537.3 1,455.1 1,371.5 其他非流动资产 1,145.0 937.6 874.5 803.5 773.7 费用率 资产总额 51,331.8 52,484.7 40,500.3 45,069.2 42,681.5 销售费用率 0.6% 1.0% 1.2% 1.1% 1.1% 短期债务 10,027.8 4,878.6 4,927.4 3,449.2 3,449.2 管理费用率 7.6% 9.3% 10.3% 8.5% 8.0% 应付帐款 5,613.8 4,801.1 1,359.1 5,596.7 2,644.2 财务费用率 0.5% 2.1% 4.2% 2.9% 2.2% 应付票据 1,678.9 1,359.1 739.6 1,778.3 1,326.2 三费/营业收入 8.7% 12.4% 15.7% 12.5% 11.4% 其他流动负债 8,447.2 6,373.2 6,076.5 6,731.4 6,765.6 投资回报率 长期借款 4,775.7 15,602.5 10,921.7 10,921.7 10,921.7 ROE 0.4% -17.4% -18.6% 2.5% 4.6% 其他非流动负债 1,343.8 2,611.4 2,326.8 2,094.0 2,344.0 ROA -0.5% -5.8% -6.7% 0.8% 1.7% 负债总额 31,887.2 35,625.9 26,351.1 30,571.3 27,450.9 ROIC -6.3% -11.3% -10.4% 2.8% 5.2% 少数股东权益 1,895.2 1,906.2 1,532.3 1,583.2 1,683.3 分红指标 股本 1,378.1 1,378.1 1,378.1 1,378.1 1,378.1 DPS(元) 0.02 - - - - 留存收益 16,