年，月钢铁继往开来

继往开来 行情回顾（12.29-12.31）： 增持（维持） 中信钢铁指数报收1,933.16点，下跌0.55%，跑赢沪深300指数0.03pct，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第16位。 重点领域分析： 投资策略：2026年新的一年已经到来，过去两年我们用《走向成熟》、《时代的周期》、《告别放任的年代》、《江河万古流》、《重估中国》以及《人间正道是沧桑》六份周期深度报告去扭转过去盛行的用所谓的西方经验对中国的悲观叙事。当2025年一连串事件冲击后，事实证明其实以前很多担忧都是过虑了。社会认知开始反思，过去两三年一度流行的“中国经济的日本叙事”论调也随之破产。其实我们生命中有很多周期很长以至于我们不易察觉，只有有些距离感以后才能看清楚一些事情的轮廓。如今经过工业化成熟后的转型蜕变，崭新的中国故事未来也将绽放光芒。在新的发展阶段，后发工业国成熟后资本市场繁荣的基础是全社会总量的资本过剩，结构上分别通过居民存款配置、金融机构大类资产配置、企业分红回购与海外热钱等渠道注入市场，这些资金管道共同构成了增量资金的主要来源，当其中一个部门形成较大资金流进入资本市场的时候，股市就会出现趋势性牛市上涨的行情。当全社会将过剩资本通过以上管道注入股票市场的时候，水涨船高，A股市场长牛的序幕就逐步开启。这些渠道在同一时间可能存在多寡主次先后之分，由于这些增量资金的性质不同，有时候可能相互配合，有时候相互竞争，造成了短期市场风格的切换，这些更多是节奏的问题。外部由于面临后发国工业成熟后的竞争压力，主导国债务周期后期债务持有人会希望出售持有的货币债务，换成其他形式的财富储存工具，只要个别国家出于自身利益就会引发竞相抛售美元的行为，一旦大家意识到货币和债务不是个好的选择，主导国长期债务周期就走到头了。这种个体理性群体非理性的现象随时可能拉开帷幕，货币体系贬值和结构性重组会提高人民币资产和大宗商品的吸引力。2025年贵金属的暴涨，正在兑现我们的判断，“随着时间的推移美国政府债务似乎将越来越难寻觅到大的承接主体，其庞氏的平衡十分脆弱。每年两万亿美元的财政赤字如果不能保证能够及时融入更大的债务资金，则由央行买单的概率和紧迫性增加。新一轮财政赤字货币化也许会超出市场的预期，实施后会加速美元的贬值，引发全球资本大流动。”由金融属性驱动的贵金属是这个时代最耀眼的明星。而作为贱金属的钢铁则更多需要实物属性来进行驱动，按照中央经济工作精神，26年需求端不会有更大的扩张空间，反内卷将成为企业提高资本回报的核心要素。中央经济工作会议部署明年经济工作时提出，制定全国统一大市场建设条例，深入整治“内卷式”竞争。供给端我们期待未来钢厂反内卷政策能尽快切实转化为行动上的压产，加快行业盈利回归的速度。一月份之后行业短期基本面会进入乏善可陈的阶段，随着淡季的来临，交易量会逐步下降，冬储的力度会决定短期价格变化。板块上去年三季度以来板块估值大幅修复，目前绝对估值位置已经从绝对低估修复至中等偏低的位置，估值上泡沫不多，没有计入盈利进一步回归的预期，依然具备绝对收益的空间，我们继续推荐华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份，建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈。 作者 分析师笃慧执业证书编号：S0680523090003邮箱：duhui1@gszq.com 分析师高亢执业证书编号：S0680523020001邮箱：gaokang@gszq.com 相关研究 1、《钢铁：“钱”》2025-12-272、《钢铁：“贵贱”有别》2025-12-203、《钢铁：人间正道是沧桑—2026年度策略》2025-12-19 铁水产量增加，库存降幅收窄。本周全国高炉产能利用率增加，国内247家钢厂高炉产能利用率为85.3%，环比+0.3pct，同比-0.3pct；五大品种钢材周产量为815.2万吨，环比+2.3%，同比-3.4%；本周长流程产量增加，日均铁水产量增0.8万吨至227.4万吨，钢材产量显著增加，热卷产量增幅大于螺纹钢；库存方面，本周五大品种钢材周社会库存为850.8万吨，环比-2.5%，同比+12.1%，钢厂库存为381.4万吨，环比-1.1%，同比+8.9%；钢材总库存降幅收窄，周环比回落2.1%，较上周降幅收窄0.8pct，社会库存降幅大于钢厂库存；本周由产量与总库存数据汇总后的五大品种钢材周表观消费841万吨，环比+0.9%，同比-1.4%，其中螺纹钢表观消费200.4万吨，环比-1.1%，同比-8.7%，本周五大品种钢材表需环比改善，螺纹钢需求回落同时热卷需求改善，建筑钢材成交周均值为9.5万吨，环比下降0.1%；本周钢材现货价格稳中有涨，主流钢材品种即期毛利变动不大，247家钢厂盈利率为38.1%，较上周上升0.9pct。 行业利润继续维持，发改委表态持续实施粗钢产量调控。2025年1-11月黑色金属冶炼和压延加工业利润总额1115亿元，同比增长1752.2%，11月黑色金属冶炼和压延加工业利润总额61.8亿元，环比回落18亿元；近期发改委发布文章《大力推动传统产业优化提升》，文章提出原材料行业要深化供给侧结构性改革，坚持供需两侧协同发力，持续实施粗钢产量调控，严禁违规新增产能，后续行业供给端调控及转型升级预期仍存，叠加需求改善趋势，钢材中长期基本面有望持续好转。 钢管企业持续受益于煤电装机提升及油气景气预期。根据Wind数据，2025年1-11月国内火电投资完成额为1972亿元，同比增长65.6%，核电投资完成额1357亿元，同比增长18.0%，在当前能源自主可控，加快规划建设新型能源体系的背景下，煤电与核电机组建设相关标的有望显著受益；另外油气开采及输送管道相关标的有望受益于油气行业景气周期。 风险提示：国内产量调控政策超预期，下游需求不及预期，原料价格超预期上涨。 内容目录 1.本周核心观点.................................................................................................................................................51.1.供给：日均铁水产量增加......................................................................................................................51.2.库存：总库存降幅收窄.........................................................................................................................61.3.需求：表观消费环比改善......................................................................................................................81.4.原料：铁矿价格走强.............................................................................................................................81.5.价格与利润：钢材现货价格稳中有涨，即期毛利变动不大...................................................................112.本周行情回顾...............................................................................................................................................133.本周行业资讯...............................................................................................................................................143.1.行业要闻............................................................................................................................................143.2.重点公司公告.....................................................................................................................................14风险提示.........................................................................................................................................................15 图表目录 图表1：247家样本钢厂炼铁产能利用率（%）...............................................................................................5图表2：247家钢厂日均铁水产量（万吨）......................................................................................................5图表3：样本钢厂电炉产能利用率（%）.........................................................................................................6图表4：五大品种钢材周度产量（万吨）.........................................................................................................6图表5：螺纹钢周度产量（万吨）....................................................................................................................6图表6：热轧卷板周度产量（万吨）................................................................................................................6图表7：五大品种钢材社会库存（万吨）.........................................................................................................7图表8：螺纹钢社会库存（万吨）.........................................