半导体设备国产化提速，看好检测与测试设备251231

发⾔⼈ 1 00:00:13 好，各位领导中午好啊，这个耽误⼤家中午的这个时间。啊，这个我跟我的同事呃佳林啊⼀起来给各位领导汇报⼀下我们对于半导体设备⾥⾯尤其是这个检测测试设备相关的这个观点。那么呃昨天呢也有这个传⾔啊，相信领导已经看到了，因为呃有这个外媒报道啊，中国就是可能在未来的这个半导体的新建产能上啊会对于这个国产设备的这个占⽐有⼀定的这个要求。当然这个可能还是⼀种呃这个传⾔吧，啊，但我们觉得这个可能呃不是最核⼼的，核⼼是我们知道啊，就未来，因为随着这个中美这个贸易摩擦以及中国在呃⼤的这个 AI 包括算⼒的这个⼤趋势下，ok。国产的这个设备的占⽐⼀定是⼀个⻓期向上的这么⼀个趋势。那基于这⼀点的话呢，呃，我们认为未来的整个班底的设备啊其实是会会⾯临⼀个⾮常快速的这个国产国产化率提升的这么⼀个呃这个趋势。 发⾔⼈ 1 00:01:14 那过去⼏年的话呢，呃，⾃从18年之后吧，因为这个海外这个贸易摩擦的问题，啊，国产的这个设备实际上在性能端有了⾮常⼤的这个进步啊，⽽且呢，因为国产设备的这个性价⽐啊相对来讲⽐较⾼。呃，在部分的这个下，我们也看到了呃全国产化的这个设备，在终端的这个成本上啊相⽐于海外的这个设备最终产出的这个产品的成本呃还是有⽐较这个显著的⼀个成本的这个优势的。所以⻓期来看的话呢，我们认为短期来讲可能更多的是政策的这个助推。那么⻓期来看的话呢，我们认为是其实是中国这个装备制造业的这个竞争⼒和完整的这样⼀个产业链，会整体会推动整个这个中国。这个半导体设备的这个装备产业啊从中国⾛向全球，啊，从这个呃低的这个占⽐向⾼的这个占⽐去跃进。 发⾔⼈ 1 00:02:08 那么从嗯短期国产化率占⽐的⻆度来讲的话呢？因为经过了可能经过了这个⼤概呃七⼋年的时间，部分的环节其实国产化率已经⽐较⾼了，尤其是在⼀些成熟之城⾥⾯啊，⽐如说像这个我们说⼀下像这个晶圆的这个制备。啊，包括像这个清洗，呃，包括像这个去胶等等啊，⼀些呃环节可能国产化率已经⽐较⽐较⾼了。但是仍然还有很多卡脖⼦的环节，这⾥⾯可能⼤家熟悉的包括像这个光刻，啊，呃，以及其实像这个量检测，啊，所以呃我们其实今天重点汇报的呢，其实主要是是在这个检测这个环节啊。量测的话呢，呃，国内其实有⼏家⼀直在做啊，包括像精测啊、中科⻜测这些 在做，那么这个市场呢相对也⽐较⼤啊，⽬前来看的话呢可能是⽐光刻这个环节呃难。难度相对低⼀点啊，进展速度可能会更快⼀点。所以我们也看到啊，其实呃今天表现上可能两检测这块也是⽐较好的。呃，第⼆个的话呢，就是因为这个呃昨天啊昨天这个⻓鑫也发了他的这个招股书嘛，呃，⼤家也看到啊，就是未来这个两存的这个上市，我们认为也会整个带来这个下游的呃扩产，那么设备其实是最受益的。 发⾔⼈ 1 00:03:25 那相关的其实前道的这个呃晶圆的这个设备商，我们认为其实都都会受益啊，在这⾥⾯我们想提⽰就是跟这个呃存储或者是跟⻓鑫相关的呃可能呃我们认为呃⽐较推荐的可能还是这个呃就是这个这个增量的。像这个呃交强超声的这个超扫这个这个设备，啊，以及后续的因为存储的这个测试机国产化率⽐较低啊，存储的测试机这⼀块像⻓川呃华峰这⼀类公司。呃，那么下⾯的话呢，我就重点推荐⼀下呃我这边覆盖的这个。这个这个呃后道的这个测试机这⼀块，那么⾸先的话呢是华丰测控，那么华丰测控的话呢，它其实是⽐较⽼牌的这个呃测试机公司了。他最早可能是做模拟啊，这⼏年的话呢，开始布局这个 Soc 啊，⼤概上市以后开始做⼀些数模混合的。那本⾝其实呃存储也好，Soc也好，很多其实是这个数字加这个模拟嘛，那数字的可能会多⼀些。 发⾔⼈ 1 00:04:26 那么中呃那个公司的话呢，其实真正意义上的这个 Soc 的呃研发是可能在上市以后，产品推出的话呢，⼤概在⼆三年前后，这个产品呢到现在已经验证了⼤概相当于是三年左右的⼀个时间。呃，按照正常的这个节奏来讲的话呢，差不多到了⼀个快要放呃放量的⼀个阶段了。据我们跟踪了解的话呢860的这个产品呢，已经在客⼾这边通过了这个这个相当于初步的⼀个验证，那呃最快的话呢，可能在明年的上半年我们就能看到⼀些批量的订单。单，⽽且这个产品呢，它其实是针对性的对这个 AI 包括⼀些算⼒的这个客⼾做定向的研发啊，这块的话呃我们认为在这个国产化的这个⼤的背景下啊，⼀定是有这个呃企业会率先去呃下下单啊。那呃从节奏上来讲的话呢，我们认为其实就是明年的上半年是最合适的时间节点。 发⾔⼈ 1 00:05:23 那么第⼆个的话呢，就是本⾝公司在模拟⾥⾯的产品，其实今年的订单增速也也也也不错啊，就是1~10⽉份的订单增⻓还是有30%这个主要的驱动⼒呢，还是我我认为还是跟这个⼀定的这个 AI 相 关系相关啊。因为现在这个电源管理类的芯⽚呃它的需求还是⽐较好的啊，尤其是嗯这个像 AI 相关的应⽤吧，这⼀块也是⼀个拉动。那往明年看的话呢，我们认为呃哪怕是8600没有贡献的话，啊，纯靠82和83两个产品，明年还是能够保持⼀个⼤概30%左右这么⼀个增幅啊。呃，然后它的净利率呢，现在还在恢复的过程中啊。如果这个明年能够达到45%以上的净利率，所以利润端还是有⼤概30%~50%的这么⼀个增幅啊，所以业绩的确定性应该是⾮常强的。那么呃860的这个产品呢，实际上会提供⼀个很好的这个估值的催化剂啊，那我们海外的这个⻰头公司，包括艾德万也好，包括这个泰瑞达也好，实际上⼤家能看得到，就是呃⽆论是在业绩上还是在估值上啊。 发⾔⼈ 1 00:06:29 其实这这两年，尤其是25年呃有了⼀个⾮常⼤的⼀个这个表现啊，这个呃艾德万的，尤其是艾德万的这个业绩啊，实际上是增幅⾮常的快。它的净利润21年的时候⼤概只有不到40亿啊，到24年的时候已经到了70多个亿啊，今年还在进⼀步的增⻓。包括三季度的三季度的这个业绩⼤家也能看到啊，这个业绩的增速⾮常的快。那么呃泰瑞达的话呢是业绩还没有完全释放出来，但是呢未来的话呢，因为这个国内呃国，这个国际上就。艾德万和泰瑞达两个两个这个公司市占率，这个占了可能80那么艾德万的产能实际上也是有⼀定的瓶颈的。所以我们认为后⾯这个艾德万其实也，呃，那个泰瑞达也会在业绩上表现。 发⾔⼈ 1 00:07:12 不过呢，其实从股价的⻆度上来讲，这两个公司其实都已经这个翻了两倍到三倍啊，这个艾德万因为业绩增速更快⼀些，兑现的更快⼀些，所以它的这个股价呢，其实从今年来看，从底部到到最⾼点的话。其实涨了三倍多了⼀个⼀个⼀个⼀个涨幅，啊，估值的话呢，原来这两个公司都是⼤概在15~20倍的⼀个传统的设备的公司，现在都给到了呃 PE 端的话都给到了60倍以上的⼀个估值啊。所以我们认为最核⼼的驱动他们呃股价的核⼼原因还是因为跟 AI 相关。 发⾔⼈ 1 00:07:46 那那我们认为华丰的话呢，可能就会呃其实会演绎这个过程，就是从这个呃从这个⾏业的这个景⽓周期，到它⾃⾝的这个产品的这个周期，啊，进⽽带来。来这个估值的这个扩张啊，现在它的估值⼤概在呃明年在40倍呃以以内吧，40倍以内的这么⼀个 p 的估值。那么 PS 的话呢应该在17倍左右吧。啊，嗯，整体看上去如果跟海外的⻰头⽐的话还是⽐较便宜的。再⼀个的话呢，就跟它⾃⾝的 这个历史去⽐的话，呃，也相对来讲是⼀个这个中枢线以下啊，所以我们认为呃华峰的话呢，实际上它是兼具业绩的确定性和估值扩张的这个潜⼒的。 发⾔⼈ 1 00:08:31 ⽽且这个位置呃因为是属于什么呢？是属于这个8600完全没有没有贡献业绩的阶段，所以⼀旦8600能够在明年获得突破，那么我们认为它就是⼀个⾮常重⼤的这个拐点啊，因为这个8600对应的市场是原来这个82。它的3到4倍的⼀个规模，呃，⽽且现在这个收⼊体量其实还⽐较⼩啊，它现在的整个的收⼊体量其实也就是⼗来个亿的⼀个量级，跟海外的呃。⻰头的⽐啊，这个差了呃差了⼗倍的这么⼀个量级，所以我们认为⻓期的空间还是⽐较充⾜啊，短期的话呢，⼜受这个 AI 的 AI 算⼒的这个景⽓的拉动。所以明年的这个呃我们认为这个机会还是⽐较明确的，⽽且它的它因为有业绩，所以这个呃估值的安全边际还是⽐较⾼的啊。 发⾔⼈ 1 00:09:19 另外还有⼀家呢跟呃公司差不多的就是⻓川。我们近期呢也去公司做了调研，那么认为公司它在业绩端的预期差还是⽐较⼤的。那么这家公司呢，因为跟头部的⼤客⼾绑定⽐较深，所以呃⼤头的这个收⼊和利润贡献还是来⾃于头部头部客⼾。那么头部客⼾的话呢，也在做这个呃 AI 的相关的这个芯⽚啊，⼿机端的话呢，可能也有⼀些这个增量的这个测试机的需求，所以整体我们认为那个⼤客⼾啊，再加上公司在呃存储这边可能呃预期预期差也⽐较⼤，存储这边的⼀个突破啊。我们认为明年其实公司这块呃⻓川的这个。的弹性呃增速上啊应该说呃会更⾼⼀些。那呃⽬前市场的话呢，对他今年的盈利⼤概在估计在10亿左右的⼀个净利净利净利润吧，啊，然后50亿左右的⼀个收⼊，呃，但我们估计应该是呃最终的结果应该在呃百，应该在这个12亿朝上的这么⼀个利润率⽔平啊，利润利润⽔平。 发⾔⼈ 1 00:10:26 ⽽且它的嗯⻓期的这个净利率还有提升的空间，因为华丰的净利率呢实际上是在4，呃，净利率啊是在呃⼤概40~50之间，啊，⽽⻓川⽬前的这个净利率呢，在20到30之间，三季度可能到了27左右了。⻓期来看的话呢，⽑利率是往上⾛的，净利率的话呢，跟规模效应很有关系啊，所以净利率我们认为还是会能够达到30以上的⼀个净利率。那如果明年净利率恢复的好的话呢，收⼊在70亿的规模，如果达到呃30的净利率的话，其实它以，那有可能。超过30亿的这样⼀个净利润体量的话，啊 ，那这个估值就⾮常便宜了啊，因为现在它⼤概在600640~650亿的⼀个市值。如果按照呃呃那个华峰的 PE 给的话，其实它可以达到相当于到800亿以上的这么⼀个市值啊，所以这个位置呃我们认为⻓川其实也也有⽐较⼤的这个业绩的这个预期差。 发⾔⼈ 1 00:11:22 同时的话呢，呃，原来它更多的是在这个这个这个⼤客⼾这边吧，啊，⼤客⼾这边，然后明年的话呢，因为两存要扩产啊，这个前道的设备扩完以后啊，后道的这个封测的这个相关的产能我们认为也会进⾏配置。所以呃呃在存储这⼀块应该是也是属于⼀个弹性⽐较⼤的⼀个标的啊。然后再⼀个的话呢，就是呃联动科技啊，联动科技的话呢，它最早呢是从这个功率功率相关的这个产品做起来的。嗯，它的话呢，现在体量还是⽐较⼩，嗯，整个的。这个收⼊也好，利润也好，啊，还都是⼀个⽐较呃⽐较⼩的⼀个规模。但我们认为它的话呢，实际上是有，也有也有⼀个⽐较⼤的增⻓潜⼒，主要也是因为公司在往 Soc 去做，呃，原来的产品呢，这个功率这块市场规模也⽐较⼩，啊，但是公司其实做的还是⽐较优秀。那么 Soc 的话，公司也是这个新产品啊已经做出来了。然后⾼速的这个 Soc 的话呢，估计今年呃明年吧，明年就可能能够上市。 发⾔⼈ 1 00:12:28 其实针对的也是 AI 啊，包括呃国内的 h 客⼾相关的这个应⽤，嗯，所以我们认为这块的话，因为它体量⽐较⼩，它今年的这个收⼊可能也就不到4个亿的规模，然后⼤客⼾的话呢。如果有⼀个订单，啊，⽐如说他下⼀个单⼦可能四五个亿，对他来讲这个弹性是巨⼤的，那呃他现在因为这个规模⽐较⼩，所以他的利润率还是⽐较低的。检测就是这个 ATE 的这个⾏业的⽑利率和净利率普遍都⽐较⾼，它现在的净利率其实不到。哦，⼗个点吧，前三季度也就是⼤概五六个点，所以它的弹性是⾮常⼤的。那么呃中⻓期来看，我们认为这个 ate 这个赛道啊是⾮常⾮常⼤的⼀个可容纳这个这个公司⾮常多的⼀个赛道，所以这个时间节点话呢，倒不⼀定要聚焦说⼀定要买头部呃⼀个还是两个。我们认为这个赛道可以多加布局啊，就是可以去这个呃平铺啊，去多选多选⼀下，⼀个是呃增加⼀些这个弹性，第⼆个也能规避⼀些⻛险啊，所以从赛道上来讲，呃，明后年我们认为因为这个 AI算⼒相关的这个景⽓度还在啊。包括存储的这个扩产，呃，以及这个国产化的这个⼤的这个呃趋势，所以在呃我们认为其实在这个 at 这个赛道⾥⾯，它既有这个⾏业的这个⻉塔属性，⼜有这个整体板块的这个呃从单⼀这