A股策略周报：一年之计在于春

一年之计在于春 ——A股策略周报 本报告导读： 政策预期、流动性与基本面共振上修，A股市场有望迎接春季“开门红”。涨价信号下，产业景气正在发轫与延续。行情看好的重点在科技、非银、消费。 黄维驰(分析师)021-38032684huangweichi@gtht.com登记编号S0880520110005 投资要点： 田开轩(分析师)021-38038673tiankaixuan@gtht.com登记编号S0880524080006 苏徽(分析师)021-38676434suhui@gtht.com登记编号S0880516080006 新的线索：涨价信号下的景气发轫与延续。央行四季度例会指出，“促进经济稳定增长和物价合理回升”，价格信号的重要性日趋凸显。事实上，自2025年下半年起，随着国内反内卷政策的推进，叠加全球弱美元的宽松环境，涨价逻辑在部分领域逐步开启。具体来看：1）需求改善，但供给出现收缩的化工板块，如：有机硅、制冷剂、农药、溴素、PTA等；以及新能源，如：碳酸锂、六氟磷酸锂、多晶硅等。2）需求急剧扩张令供给短期难以跟上的TMT供应链，如：存储芯片、覆铜板、电子布等。3）金融与需求属性同步提升的有色板块，如：贵金属、工业金属与小金属等。不过，相较于历史上自上而下的价格传导，本轮涨价存在两个新特征：其一，需求并非来自传统基建地产链，而是由新业态、新技术引领的AI、储能、固态电池等成长驱动；其二，供给的优化既有库存周期的拐点，也有行业集中度提升的空间。行业比较：跨年攻势看好科技、非银与消费。AI与新兴市场工业化 跨越，远望又新峰2025.12.28跨年攻势已经开始2025.12.14冬天里的一把火：跨年攻势，迈向新高2025.12.07关键位置：进入击球区，布出先手棋2025.11.23地缘政治局势博弈压制全球风险偏好2025.10.20 趋势下，中国新兴科技与资本品出海景气强势且确定性较高。同时重视扩内需之下顺周期股票的底部布局机会。看好：1）科技成长。全球芯片技术突破与存储涨价趋势延续，国内算力基础设施短缺且国产化有望加快，头部厂商tokens消耗非线性增长。推荐：港股互联网/电子/传媒/计算机，以及具备全球竞争优势的制造业出海：电力设备/机械设备。2）非银金融：受益居民存款搬家与财富管理需求增长，资本市场改革提振风偏，推荐保险/券商。3）顺周期。估值与持仓处于低位，景气底部边际改善，受益扩内需与稳地产政策，推荐：旅游服务/酒店/大众品。周期看好供需偏紧的涨价品种：有色/化工。 主题推荐：1、AI应用：MiniMax等港股上市有望强化资本实力与全球布局，看好港股互联网/国产算力/AIDC。2、机器人：智元发布全球首款个人机器人，关注特斯拉机器人动向，看好灵巧手/丝杠等关键部件。3、商业航天：商业火箭公司上市审核指引细化，看好火箭制造/卫星载荷/发射场。4、内需消费：中央提出建设强大国内市场，拓展内需增长新空间，看好新兴消费和OTA等服务消费。 风险提示：海外经济衰退超预期，全球地缘政治的不确定性。 目录 1.大势研判：迎接春季“开门红”..................................................................32.新的线索：涨价信号下的景气发轫与延续...................................................53.行业比较：跨年攻势看好科技、非银与消费...............................................64.主题推荐：AI应用/机器人/商业航天/内需消费........................................115.风险提示........................................................................................................13 1.大势研判：迎接春季“开门红” 大势研判：迎接春季“开门红”。2025年A股市场圆满收官，上证指数报收3968.84点，全年累计上涨18.41%，印证了国泰海通在2025年的重要策略判断。近两月共识转悲之际，国泰海通策略敢于在关键时刻判断“步出先手棋”，跨年行情在12月启动。在市场持续反弹之际，我们认为，中国股市有望跨越与站稳重要关口：1）美联储下任主席谜底即将揭晓，市场开始憧憬2026年美国降息的前景。海外流动性的宽松，叠加春节前结汇，有望推动人民币的稳定与升值。2）以A500ETF为代表的增量资金持续涌入，叠加险资“开门红”，配置需求进一步夯实流动性基础。3）决策层首次提出“推动投资止跌回稳”，求是网强调“改善和稳定房地产市场预期”，政策进一步发力提振增长的必要性抬升，“逆周期与跨周期调节”有望加码。总体上，随着经济转型加快、无风险收益下沉与资本市场改革，中国“转型牛”内在趋势确定。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究。注：以上为过去15年“春季躁动”区间表现 资料来源：Wind，国泰海通证券研究。注：以上为过去15年科技指数表现相对值 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 2.新的线索：涨价信号下的景气发轫与延续 新的线索：涨价信号下的景气发轫与延续。央行四季度例会指出，“促进经济稳定增长和物价合理回升”，价格信号的重要性日趋凸显。事实上，自2025年下半年起，随着国内反内卷政策的推进，叠加全球弱美元的宽松环境，涨价逻辑在部分领域逐步开启。具体来看：1）需求改善，但供给出现收缩的化工板块，如：有机硅、制冷剂、农药、溴素、PTA等；以及新能源，如：碳酸锂、六氟磷酸锂、多晶硅等。2）需求急剧扩张令供给短期难以跟上的TMT供应链，如：存储芯片、覆铜板、电子布等。3）金融与需求属性同步提升的有色板块，如：贵金属、工业金属与小金属等。不过，相较于历史上自上而下的价格传导，本轮涨价存在两个新特征：其一，需求并非来自传统基建地产链，而是由新业态、新技术引领的AI、储能、固态电池等成长驱动；其二，供给的优化既有库存周期的拐点，也有行业集中度提升的空间。 数据来源：国泰海通证券研究 数据来源：国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.行业比较：跨年攻势看好科技、非银与消费 跨年攻势看好科技、非银与消费。AI与新兴市场工业化趋势下，中国新兴科技与资本品出海景气强势且确定性较高。同时重视扩内需下顺周期股票的底部布局机会。看好：1）科技成长。全球芯片技术突破与存储涨价趋势延续，国内算力基础设施短缺且国产化有望加快，头部厂商tokens消耗非线性增长。推荐：港股互联网/电子/传媒/计算机，以及具备全球竞争优势的制造业出海：电力设备/机械设备。2）非银金融：受益居民存款搬家与财富管理需求增长，资本市场改革提振风偏，推荐保险/券商。3）顺周期。估值与持仓处于低位，景气底部边际改善，受益扩内需与稳地产政策，推荐：旅游服务/酒店/大众品。周期看好供需偏紧的涨价品种：有色/化工。 科技成长：AI基建与应用景气向上，资本品出口保持强势。科技成长仍是当前中国资产最具边际变化的行业，也是当前驱动盈利复苏的主要动力。1）全球AI基建投资景气仍在提升。台积电官网发布其2nm（N2）技术已按计划于2025年第四季度投入量产，标志着半导体行业从传统鳍式场效应晶体管（FinFET）向全环绕栅极（GAA）纳米片晶体管架构的全面转型，突破了3nm的物理极限，有望显著提升AI推理芯片性能。另一方面，台积电已获得美国政府发放年度许可证，允许在2026年向位于中国大陆的南京工厂输出芯片制造设备。根据Epoch AI数据统计，我国人均和产均算力规模和功率规模均与美国有明显差距，国内算力基础设施仍然短缺，AI基建仍有 广阔成长空间。2）2025年12月18日，火山引擎在2025冬季FORCE原动力大会上发布了面向多模态Agent场景优化的豆包大模型1.8及音视频创作模型Seedance 1.5 Pro。截至12月，豆包日均token使用量突破50万亿，同比增长超10倍。token调用迅速增长的背后是AI应用的迅速迭代。3）出口出海：2025年11月，以美元计价的中国出口增速为5.9%，较10月（-1.1%）大幅回升，其中汽车、船舶、集成电路等科技资本品出口增长表现出较强韧性，反映出我国科技制造产品在全球具有较强的竞争优势。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Epoch AI，国泰海通证券研究注：数据截至2025年12月13日。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 大金融：受益资本市场改革与增量资金入市，跨年攻势中重点关注大金融“开门红”。非银充分受益资本市场交投活跃，机构配置仍处低位。无风险利率下降趋势中投资者系统性提升权益仓位，资本市场改革又从制度上提升中国股市的回报与稳定性，并推动金融结构业务创新加快与监管放松，增量资金入市与市场活跃的趋势将持续。在活跃的资本市场环境下，保险资产端弹性大于长久期的负债端，盈利增速改善，而券商各类业务则直接受益成交额与两融余额上行，以及产品创新的加快。后续随着居民入市与融资活动逐步常态化（IPO、并购等），上市券商零售业务与投行业务有望复苏，国际化成为头部券商增长新引擎，券商2026年业绩有望延续高增长。保险方面，负债端预计新单及价值率共振推动上市险企NBV延续较快增长，降赔控费背景下头部财险公司承保盈利持续改善。投资端看，预计保险公司持续提升权益配置比例，进一步优化资产配置结构。在当前节点我们重点提示关注大金融业务的跨年“开门红”。考虑到居民在2023年的定存高峰有望在2026年到期（三年期存款），存款再定价压力下，分红险、“固收+”银行理财产品等有望成为承接居民资金入市的“第一棒”，负债端景气的高增长有望成为大金融在“跨年攻势”中的重要催化。 数据来源：中国人民银行，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：公司公告，国泰海通证券研究 数据来源：公司公告，国泰海通证券研究注 消费：扩内需战略定位明确，推荐服务消费与大众品。近期《求是》杂志新近刊发的总书记重要文章《扩大内需是战略之举》，从中我们可以观察到当前扩大内需的几个重要抓手：1）扩大消费最根本的是促进就业，完善社保，优化收入分配结构，扩大中等收入群体，扎实推进共同富裕。2）完善扩大投资机制，拓展有效投资空间，以投资带动经济活力与增长空间，改善居民收入预期；3）以自主可控、高质量的供给适应满足现有需求，创造引领新的需求，为此需要进一步推动创新。后续扩内需将围绕一方面完善居民社会保障与优化分配结构，另一方面优化供给创造新的需求展开。因此我们认为，消费行业的投资机会重点在于创新，无论是商品消费层面的产品创新、渠道创新以更好满足新的消费趋势，还是服务消费优化基础设施，创造更优质的服务消费场景如冰雪经济、赛事经济等，都是不仅符合政策导向，同时也是能为消费股票带来成长性的方向。此外，需要重视服务消费高经营杠杆与强周期的商业模式特点，这导致其营收的修复会带动利润端更大的弹性，近期迪士尼乐园拥挤度、航司客座率等高频数据边际改善。推荐创新迭代加快的大众品（零食/饮料/餐饮供应链）、智能家居以及服务消费相关的OTA、酒店、航空机场等。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 周期涨价链：重视供给受限，需求景气的有色/化工行业。近期多个供需格局进展的周期赛道呈现明显的涨价现象，主要集中于有色金属、化工等行业。具体来说：1）PTA、磷化工。受环保要求