从液态到固态，龙头公司强者恒强

2025年12月30日先导智能(300450.SZ) 从液态到固态，龙头公司强者恒强 锂电设备订单触底反转，公司盈利拐点已至： 锂电设备订单触底反转趋势明显。行业层面，储能+动力电池产能有望持续提升，国内外储能进入产业共振期，有望成为未来电池行业的扩产拉动项；新能源车方面，2024年全球新能源车渗透率约为18.1%，远期动力电池成长空间依然充足。锂电龙头宁德时代资本开支从2022年高峰下滑至2024年三季度，2024年底结束下行开始恢复，同时2025H1产能利用率提升至89.86%，产能有望进入与新一轮扩张期。锂电设备企业现金流持续改善，先导智能盈利拐点已至，2025Q1归母净利润开始转正，合同负债稳健增长，行业周期低点已过。 固态产业趋势明显，有望推动锂电设备迭代需求： 固态电池具有更高能量密度和安全性，是动力电池发展方向之一，在产业端和技术方面迭代迅速。海外方面，以大众、奔驰、宝马为代表的车企持续推动固态电池上车实验测试；国内方面，宁德、国轩等电池企业开始固态中试线，部分企业将2027年定为固态电池小批量上车时间点。若将2027年作为上车时间点，2026年行业中试规模将持续扩散，产业化趋势将加速。固态电池的发展将推动电池设备体系更新，在前段、中段和后段设备与目前液态电池均有不同，以先导为代表的企业在固态设备领域布局完善，我们认为固态产业化落地将持续推动新设备需求。 从液态到固态，龙头公司强者恒强： 先导智能2002年成立，从电容器设备起步，依托技术复用和平台化发展，逐步成长为覆盖锂电、光伏、氢能、3C智能设备等多领域的平台型企业。客户方面，与宁德时代合作，同时积极开拓海外市场，业务覆盖超过20余个国家，2024年公司锂电设备占全球市场份额22.4%，占中国市场份额的34.1%，龙头优势明显。公司研发投入占比高，连续多年研发投入占营收比重超过10%，全固态电池整线领域优势明显。公司已成功打通全固态电池量产的全线工艺环节，公司固态电池设备客户已涵盖国内外主流电池企业与车企，全固态电池整线解决方案的量产级交付，公司有望将液态电池设备优势复刻到固态电池领域，长期成长空间广阔。 朱宇航分析师SAC执业证书编号：S1450525100003zhuyh1@sdicsc.com.cn 孙然分析师SAC执业证书编号：S1450525120006sunran@sdicsc.com.cn 相关报告 投资建议： 买入-A投资评级，12个月目标价63.81元。我们预计公司2025年-2027年的收入增速分别为22.3%、23.1%、20.5%，净利润的增速分别为511.3%、42.9%、27.8%，成长性突出；首次给予买入-A的投资评级，12个月目标价为63.81元，相当于2026年40x的动态市盈率。 风险提示：宏观经济波动;新技术迭代不及预期;行业竞争加剧；海外市场开拓放缓；盈利预测不及预期等。 内容目录 1.先导智能：中国新能源崛起的同行者...........................................51.1.从锂电龙头到平台型企业，先导智能的成长之路...........................51.2.多维筑基+龙头合作，抢占产业发展先机..................................62.锂电设备景气拐点已至，固态产业化浪潮持续推进..............................102.1.新能源车与储能共振，锂电设备景气反转................................102.2.固态电池产业化浪潮将至，设备龙头抢占先机............................173.从液态到固态，龙头企业强者恒强............................................233.1.技术实力优势明显，公司固态设备布局领先..............................233.2.平台化+全球化布局加速，先导智能迈向国际.............................274.盈利预测与可比公司估值....................................................304.1.盈利预测............................................................304.2.可比公司估值........................................................305.风险提示..................................................................31 图表目录 图1.公司主要业务构成........................................................5图2.公司发展历程............................................................6图3.公司管理层履历情况......................................................7图4.先导智能研发投入金额....................................................7图5.先导智能研发人员数量....................................................7图6.先导智能产品布局内在逻辑示意图..........................................8图7.2015-2024年前五大客户销售额占比.........................................8图8.先导智能2012-2014年度锂电客户情况......................................9图9.2014年公司对时代新能源系订单情况........................................9图10.先导智能锂电设备对宁德时代销售额......................................10图11.中国新能源汽车发展阶段................................................11图12.全球新能源汽车销量与渗透率............................................11图13.全球新能源汽车销量与全球汽车销量......................................11图14.欧洲新能源汽车月度渗透率..............................................12图15.美国新能源汽车月度渗透率..............................................12图16.中国动力电池出货量（GWh）.............................................12图17.中国动力电池企业数....................................................12图18.中国储能电池出货量及占锂电池出货量比率................................13图19.中国与全球储能电池出货量及占比........................................13图20.我国新型储能装机规模情况..............................................13图21.全球储能电池出货量及预测..............................................14图22.国内光伏组件价格走势(元/W)............................................14图23.近期中国储能市场政策汇总..............................................15图24.宁德时代产能及产能利用率情况..........................................15图25.宁德时代资本开支情况..................................................15图26.锂电设备企业应收及其增速与现金流......................................16图27.锂电设备合同负债及其增速..............................................16图28.先导智能营业收入、归母净利润与毛利率..................................16图29.先导智能合同负债与增速................................................16 图30.全球锂电设备市场规模（按订单估计）....................................17图31.液态电池与固态电池内部结构对比图......................................17图32.动力电池技术发展趋势..................................................17图33.近期固态电池技术突破..................................................18图34.近期国内外固态电池企业进展............................................19图35.部分企业固态/固液电池进展及量产计划（截止2025年7月）................20图36.部分固态/固液电池企业产能规划（截止2025年7月）......................21图37.固态电池生产工艺对比..................................................22图38.主要锂电设备公司的固态电池产品布局....................................22图39.涂布机技术参数对比....................................................23图40.卷绕机技术参数对比....................................................23图41.化成分容设备技术参数对比..............................................24图42.先导智能及其可比公司在固态电池设备领域的进展..........................24图43.全链条技术矩阵构建核心壁垒............................................25图44.干法高剪切混料机......................................................25图45.干法双螺杆混料机......................................................25图46.固态电池一体柜卧式高温夹具方案........................................26图47.先导智能参与编撰《固态电池制造规模化：从实验室前景到产业现实》白皮书...26图48.先导智能及其可比公司锂电设备业务收入（亿