12月中国制造业PMI解读：12月中国制造业PMI重回扩张区间

12月中国制造业PMI重回扩张区间 ——12月中国制造业PMI解读 2025年12月31日 事项 12月31日，国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布了中国采购经理指数（PMI）。其中，制造业PMI为50.10%，其五个主要分项指标：新订单指数、生产指数、从业人员指数、供应商配 送 时 间 指 数和原 材 料 库 存 指 数 分 别 为 ：50.80%、51.70%、48.20%、50.20%和47.80%。 证券分析师：贾晓庆执业证书编号：S0370525030001公司邮箱：jiaxq@jyzq.cn联系电话：0755-21515531 核心观点 国家统计局公布数据显示，2025年12月中国制造业PMI回升至50以上，重回扩张区间，结束此前连续数月位于荣枯线下方的态势。非制造业PMI与综合PMI同步改善，显示出年末宏观景气度出现阶段性修复。12月制造业PMI更偏向于对前期过度偏弱的修正，对债市而言，更可能体现为利率下行空间收敛、但趋势尚未破坏，收益率进入震荡阶段。 一、12月制造业PMI重回扩张区间 1.从“低位徘徊”到“重回扩张” 回顾此前走势，今年4月以来制造业PMI持续运行在荣枯线下方，经济动能偏弱的特征较为明显。在此背景下，12月制造业PMI，重回50以上（本期值：50.1%），体现了制造业景气度由收缩转向扩张，扭转了此前连续数月的偏弱态势。 数据来源：wind，金元证券研究所整理 2.结构对比显示：生产与需求双重改善 进一步对比12月与11月制造业PMI分项指标，12月制造业PMI回升，并非单一扰动，而是多因素共振的结果： （1）生产端明显改善 相较11月，12月生产指数明显回升（本期值：51.70；上期值：50.00），反映年末财政支出加快、基建项目集中推进，对上游工业生产形成支撑。从业人员指数（本期值：48.20；上期值：48.40）和供货商配送时间指数（本期值：50.20；上期值：50.10）出现小幅波动。 （2）需求端内需修复 新订单指数回升至荣枯线以上，其中制造业新出口订单指数（本期值：49.00，仍处收缩区间；上期值：47.60）改善有限，内需修复仍是主要拉动项，这与当前“以国内大循环为主”的政策着力点相一致。 数据来源：wind，金元证券研究所整理 3.“重回50”：更多是企稳信号，而非趋势反转 从时间序列对比来看，12月制造业PMI更偏向于对前期过度偏弱的修正：自4月以来，制造业PMI持续位于荣枯线以下，当前制造业PMI回升反映政策托底效果显著。 二、利率逻辑未改，关注震荡加大 从债券市场与政策框架出发，我们认为： 1.当前政策目标仍以：“稳增长，防风险”为主，制造业PMI回升有助于缓解市场对经济下滑的担忧，但尚不足以改变“弱复苏+低通胀”的宏观格局。 2.在需求内生动能尚未确立，价格修复缓慢的背景下，货币政策更可能维持“偏宽松”的基调。 3.对债市而言，更可能体现为利率下行空间收敛、但趋势尚未被破坏，收益率进入震荡阶段。 政策变动调整超预期； 经济数据超预期； 流动性超预期收紧； 长期利率波动风险。 金元证券行业投资评级标准： 增持：行业股票指数在未来6个月内超越大盘；中性：行业股票指数在未来6个月内基本与大盘持平；减持：行业股票指数在未来6个月内明显弱于大盘。 金元证券股票投资评级标准： 买入：股票价格在未来6个月内超越大盘15%以上；增持：股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为5%～15%；中性：股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为-5%～+5%；减持：股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为-5%～-15%；。 免责声明 本报告由金元证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所载资料的来源及观点的出处皆被金元证券认为可靠，但金元证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，金元证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，金元证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 金元证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。金元证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。金元证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，金元证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到金元证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为金元证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。