食品饮料行业研究周报：商务部对欧盟进口乳制品启动反补贴调查

——食品饮料行业研究周报 投资摘要： 评级增持（维持） 每周一谈：商务部对欧盟进口乳制品启动反补贴调查 2025年12月29日 茅台非标产品批价回升，经销商会议聚焦明确产品结构和量价平衡。根据酒业家，随着茅台对陈年茅台（15）、1000ml飞天茅台、生肖茅台等非标产品采取不同的投放措施，目前酒商普遍存货较少，市场需求量大，推动相关产品批价上涨。多个酒价平台及渠道显示，精品茅台、茅台十五年、散花飞天、1000ml飞天茅台等多个产品近期批价上涨，上涨幅度从10元到160元不等。公司近期经销商会议透露，2026年公司将回归贵州茅台酒的“金字塔”型产品体系结构，旨在夯实以500ml飞天贵州茅台酒为主力的“塔基”产品，做强精品、生肖等“塔腰”产品，把精品打造为又一大单品；激发生肖酒的民间消费收藏需求；以市场需求为驱动，适度收缩陈年、文化类等“塔尖”类产品，强化高端产品价值。 王伟分析师SAC执业证书编号：S1660524100001 在价格层面，茅台旗帜鲜明地推进“价格市场化改革”，核心是“随行就市”和“促进量价平衡”。茅台酒将科学测算市场容量和渠道容量，切实为渠道“减负”，进一步激发激活渠道活力，提升市场需求适配度。将推动构建线上线下融合、传统现代互补的渠道网络。同时，紧盯新经济、新业态商务消费，以及家宴、私聚等个人消费场景，大力挖掘新需求。 我们认为，白酒需求端改善或需等待扩内需、鼓励消费政策的落地实施，预计酒企渠道库存、批价、报表业绩预计慢于需求改善。当前股价位置下板块行情或先于基本面企稳回升，业绩回落期间渠道库存、批价等动销或业绩改善的指标有望催化板块行情。行业Q3阶段性报表业绩压力加速出清，基本面压力或仍将延续，板块行情有望先于基本面获得催化，建议关注结构性机会，优先从渠道出清、经营改善、场景承接、分红率提升角度寻找白酒投资标的。 商务部对欧盟进口乳制品启动反补贴调查，大众品关注细分板块的成长个股和传统消费品类底部改善。近日商务部网站公布对原产于欧盟的进口相关乳制品反补贴调查的初步裁定，自2025年12月23日起，采取临时反补贴税保证金的形式对原产于欧盟的进口相关乳制品实施临时反补贴措施。包括鲜乳酪（包括乳清乳酪）及凝乳，经加工的乳酪及稀奶油等。该措施推出或利于保护国内乳品产业链，加快国产替代进程。此外，零食、黄酒龙头这类新消费成长品类龙头企业今年Q3单季度营收同比仍保持较好增长，啤酒中燕京啤酒等仍实现较好的归母净利润同比增长，大众品细分板块的成长个股好于传统品类。我们认为，大众品企业经营层面品类创新、新渠道进入成为核心增长举措，为消费品企业贡献业绩成长增量。建议关注休闲食品、软饮料、代糖、啤酒等具有新消费属性的大众品板块。另外，随着扩消费政策深入推进及经济指标改善，传统消费品类有望迎来基本面拐点和政策催化的双重利好。建议关注传统消费品类的改善拐点和估值性价比，重点关注餐饮供应链、乳业等修复回升机会。 相关报告 1、《食品饮料行业研究周报：茅台批价反弹政策托底消费》2025-12-192、《食品饮料行业研究周报：茅台定调投放节奏关注传统品类底部改善机会》2025-12-043、《食品饮料行业研究周报：酒企力推线上渠道健康发展黄酒T8峰会提出让黄酒重新进入消费者心智》2025-11-21 投资策略： 敬请参阅最后一页免责声明1、建议从渠道出清、经营改善、场景承接、分红率提升角度寻找白酒投资标的。建议关注确定性强的高端白酒贵州茅台、五粮液，势能较好的山西汾酒，竞争格局利好的今世缘，区域势能及空间较大的古井贡酒、迎驾贡酒，有望受益经济复苏预期的次高端酒舍得酒业、酒鬼酒等。2、建议关注休闲食品、啤酒、软饮料、代糖等具有新消费属性的大众品板块，关注盐津铺子、有友食品、东鹏饮料、百龙创园、燕京啤酒、乐惠国际、会稽山、欢乐家等，3、建议关注餐饮供应链、乳业等修复回升机会，关注安井食品、伊利股份、千味央厨、 立高食品、海天味业、安琪酵母等。 风险提示 需求持续不振、食品质量及食品安全、市场竞争加剧、原材料价格变动等。 1.市场回顾 上周（12.22-12.26）食品饮料指数下跌0.56%，在申万31个行业中排名第27，跑输沪深300指数2.51%。 本月（12.1-12.26）食品饮料指数下跌3.03%，在申万31个行业中排名第29，跑输沪深300指数5.91%。 年初至今（1.1-12.26）食品饮料指数下跌7.61%，在申万31个行业中排名第31，跑输沪深300指数25.97%。 资料来源：wind，申港证券研究所 资料来源：wind，申港证券研究所 资料来源：wind，申港证券研究所 上周（12.22-12.26）食品饮料各子行业中保健品、白酒Ⅲ、烘焙食品、零食、调味发酵品Ⅲ涨跌幅表现相对靠前，相对沪深300指数涨跌幅为-1.50%、-2.15%、-2.44%、-2.54%、-2.85%。 资料来源：wind，申港证券研究所 资料来源：wind，申港证券研究所 资料来源：wind，申港证券研究所 2.每周一谈：商务部对欧盟进口乳制品启动反补贴调查 茅台非标产品批价回升，经销商会议聚焦明确产品结构和量价平衡。根据酒业家，随着茅台对陈年茅台（15）、1000ml飞天茅台、生肖茅台等非标产品采取不同的投放措施，目前酒商普遍存货较少，市场需求量大，推动相关产品批价上涨。多个酒价平台及渠道显示，精品茅台、茅台十五年、散花飞天、1000ml飞天茅台等多个产品近期批价上涨，上涨幅度从10元到160元不等。公司近期经销商会议透露，2026年公司将回归贵州茅台酒的“金字塔”型产品体系结构，旨在夯实以500ml飞天贵州茅台酒为主力的“塔基”产品，做强精品、生肖等“塔腰”产品，把精品打造为又一大单品；激发生肖酒的民间消费收藏需求；以市场需求为驱动，适度收缩陈年、文化类等“塔尖”类产品，强化高端产品价值。 在价格层面，茅台旗帜鲜明地推进“价格市场化改革”，核心是“随行就市”和“促进量价平衡”。茅台酒将科学测算市场容量和渠道容量，切实为渠道“减负”，进一步激发激活渠道活力，提升市场需求适配度。将推动构建线上线下融合、传统现代互补的渠道网络。同时，紧盯新经济、新业态商务消费，以及家宴、私聚等个人消费场景，大力挖掘新需求。 我们认为，白酒需求端改善或需等待扩内需、鼓励消费政策的落地实施，预计酒企渠道库存、批价、报表业绩预计慢于需求改善。当前股价位置下板块行情或先于基本面企稳回升，业绩回落期间渠道库存、批价等动销或业绩改善的指标有望催化板块行情。行业Q3阶段性报表业绩压力加速出清，基本面压力或仍将延续，板块行情有望先于基本面获得催化，建议关注结构性机会，优先从渠道出清、经营改善、场景承接、分红率提升角度寻找白酒投资标的。 资料来源：wind，申港证券研究所 资料来源：wind，申港证券研究所 资料来源：wind，申港证券研究所 资料来源：wind，申港证券研究所 商务部对欧盟进口乳制品启动反补贴调查，大众品关注细分板块的成长个股和传统 消费品类底部改善。近日商务部网站公布对原产于欧盟的进口相关乳制品反补贴调查的初步裁定，自2025年12月23日起，采取临时反补贴税保证金的形式对原产于欧盟的进口相关乳制品实施临时反补贴措施。包括鲜乳酪（包括乳清乳酪）及凝乳，经加工的乳酪及稀奶油等。该措施推出或利于保护国内乳品产业链，加快国产替代进程。此外，零食、黄酒龙头这类新消费成长品类龙头企业今年Q3单季度营收同比仍保持较好增长，啤酒中燕京啤酒等仍实现较好的归母净利润同比增长，大众品细分板块的成长个股好于传统品类。我们认为，大众品企业经营层面品类创新、新渠道进入成为核心增长举措，为消费品企业贡献业绩成长增量。建议关注休闲食品、软饮料、代糖、啤酒等具有新消费属性的大众品板块。另外，随着扩消费政策深入推进及经济指标改善，传统消费品类有望迎来基本面拐点和政策催化的双重利好。建议关注传统消费品类的改善拐点和估值性价比，重点关注餐饮供应链、乳业等修复回升机会。 投资策略： 1、建议从渠道出清、经营改善、场景承接、分红率提升角度寻找白酒投资标的。建议关注确定性强的高端白酒贵州茅台、五粮液，势能较好的山西汾酒，竞争格局利好的今世缘，区域势能及空间较大的古井贡酒、迎驾贡酒，有望受益经济复苏预期的次高端酒舍得酒业、酒鬼酒等。2、建议关注休闲食品、啤酒、软饮料、代糖等具有新消费属性的大众品板块，关注盐津铺子、有友食品、东鹏饮料、百龙创园、燕京啤酒、乐惠国际、会稽山、欢乐家等，3、建议关注餐饮供应链、乳业等修复回升机会，关注安井食品、伊利股份、千味央厨、立高食品、海天味业、安琪酵母等。 3.行业动态 水井坊否认被收购传闻 12月25日，有媒体报道称剑南春将收购水井坊，针对该传闻，当日晚间，水井坊发布《水井坊关于市场传闻的澄清公告》对该传闻予以澄清说明，表示报道不属实。（来源：微酒） 青岛啤酒成都公司2025营收增长20% 12月24日，据温江经信消息，截至目前，青岛啤酒（成都）有限公司今年的销量已突破2.9万千升，比去年同期增长了40%，营收增长20%，利润创造了在温江建厂以来的历史新高。（来源：微酒） 前11月江苏白酒产量14.8万千升，同比下降16.3% 2025年1-11月，江苏省规上企业累计白酒（折65度，商品量）产量14.84万千升，同比下降16.3%；同期累计啤酒产量164.83万千升，同比下降3.3%。（来源：微酒） 燕京啤酒前三季度分红2.82亿 12月22日，燕京啤酒发布了2025年前三季度分红派息实施公告。根据公告，公司 将以2025年9月30日总股本2,818,539,341股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.00元(含税)，共计派发现金股利约2.82亿元。本次分红不送红股，也不以资本公积金转增股本。（来源：微酒） 1-11月烈酒进口量上涨1.84% 据海关总署最新数据，11月我国烈酒进口总量约为1070万升，同比下降12.35%，环比增长6.74%；进口额约为1.83亿美元（约合人民币13.27亿元），同比下降6.36%，环比下降6.32%；进口均价为17.17美元/升，同比上升6.83%，环比下降12.25%。 1-11月我国烈酒进口量约为1.04亿升，同比上涨1.84%；进口额约为16.36亿美元（约合人民币118.61亿元），同比下降20.07%；整体进口均价14.75美元/升，同比下降21.51%。（来源：微酒） 1-11月葡萄酒进口量下降25.89% 据海关总署最新数据，11月我国葡萄酒进口总量约1022.41万升，同比下降49.29%；进口额约9020.05万美元（约合人民币6.4亿元），同比下降42.43%；进口均价约8.82美元/升，同比上涨13.54%。环比来看，11月进口量较10月下降16.72%，进口额下降12.52%，均价上涨5.04%。 1-11月我国葡萄酒累计进口量约1.88亿升，同比下降25.89%；累计进口额约12.99亿美元（约合人民币92.35亿元），同比下降9.38%；整体均价约6.90美元/升，同比上涨22.28%。（来源：微酒） 1-11月吕梁白酒产量同比增长2.8% 12月23日，据吕梁统计消息，1-11月，吕梁市规上工业增加值同比增长3.3%。从主要产品看，白酒产量28.9万千升，同比增长2.8%；1-11月，全市限额以上社会消费品零售额113.6亿元，同比增长4.7%。分类别看，烟酒类零售额同比下降0.4%；1-11月，全市居民消费价格同比下降0.4%。八大类价格“5涨3跌”，其中，食品烟酒类价格同比下降1.8%。（来源：酒业家） 王朝公司黄酒及陈皮酒项目加速推进 天津食品集团官方消息，王朝公司黄酒及陈皮酒项目正稳步推进。该项目计划建设储罐容量达3000吨的黄酒（含陈皮酒）生产基地，依托“王朝”全国知名品牌，与酒中先酒业持有的陈皮酒省级著名商标“东塔”“鹤兴”形成品牌合力，以发展新质生产力为导