元旦节前持仓报告

行/情/梳/理核/心/逻/辑交/易/策/略 银河期货研究所2025年12月31日 CONTENTS目目 宏观金融01 股指：平稳收关开门见喜 ◼【综合分析】 逻辑梳理：2025年A股走出慢牛走势，年末板块轮动，股指连收九阳，股指多头排列，逼近年内高点，打出完美收关战，显示投资者对新年的信心和期盼。PMI数据重回50以上，为市场增添信心。最后交易日长鑫科技披露招股书，巨头有望加快上市有利于产业链扩张。关注年末年初机构调仓行为对市场产生的影响。 后市展望：元旦期间预计消息面平稳，投资者更关注股市结构性行情和节奏的变化，经济数据的影响已大幅减轻。商业航天、机器人、人工智能、贵金属、有色金属等板块先后发力，围绕科技强国主线运作，使股指震荡上行。年末科技龙头的收购、招股等动作更显示出新年资本运作的期待，有利于市场信心进一步回暖。 期货方面：股指期货贴水大幅收敛，持仓成交平稳，多头略有增仓，对后市较为乐观。 ◼【交易策略】 1.单边：震荡上行。2.套利：IM\IC多2603+空ETF的期现套利。3.期权：牛市价差策略。 国债：偏空思路对待 ◼【综合分析】 逻辑梳理：年末市场增量信息有限，成交热度不高。整体而言，我们倾向于认为，短期内政策利率调降概率较低，长债供需担忧尚存的情况下，债市情绪较为脆弱。而12月官方制造业PMI大超预期也从基本面角度对债市构成增量利空。因此，单边短期内建议投资者可继续保持偏空思路，前期空单部分止盈后，仍可适量持有。后市展望：震荡偏弱。 ◼【交易策略】 1.单边：空单适量持有。2.套利：暂观望。 农副产品02 粕类：供应压力好转盘面或迎阶段性反弹 ◼【综合分析】 本周美豆盘面整体呈现下行态势，但由于前期市场对于利空反应比较充分，因此单边进一步下跌空间可能有限。南美市场整体丰产特征比较明显，但近端整体供应仍然比较一般，价格维持偏强运行，并且从整体市场供需状况来看，阿根廷后续供应压力可能有所好转，这也有可能在一定程度上对于国际大豆价格产生一定支撑。因此，短期来看在经历较大幅度下跌后，国际大豆价格进一步下跌空间有限。 国内市场方面来看，大豆压榨量可能将呈现逐步下行状态，并且在总体需求仍然维持良好的情况下，预计国内豆粕库存将呈现逐步去化态势，支撑国内现货。虽然从短期市场方面来看，整体货源仍然相对比较充足，但在后续供应量逐步下降的情况下，预计需求方面带动可能相对明显，对于盘面也将产生一定影响。 国内菜粕总体供应量仍然偏低，当前国内豆粕现货表现一般一定程度对于菜粕需求产生影响，菜粕总体压力比较明显，但随着后续国内豆粕现货开始有逐步好转表现，预计整体菜粕提货量可能有进一步增加，并且后续菜粕新增来源也相对比较有限，且存在较大不确定性，因此总提供应可能仍然相对偏紧，对于价格产生支撑。 ◼【交易策略】 1.单边：豆菜粕总体震荡思路。2.套利：MRM价差缩小为主。3.期权：卖出宽跨式策略。 生猪：出栏压力减少现货整体反弹 ◼【综合分析】 生猪价格短期呈现反弹态势，主要因为供应压力有所好转。规模企业前期出栏完成情况良好，近期出栏开始有下行表现。普通养殖户整体前期以顺势出栏为主，近期存栏量也较此前有所减少。由于当前市场大体重猪源有所减少，大小猪价差整体走扩，二次育肥数量增加。一定程度增加了猪价上涨的动力。需求方面来看，近期生猪屠宰量虽然有所下降，但冻品库存同样有所下降，整体表观需求维持稳定，当前生猪价格仍然维持高位并且生猪鲜销率有所增加，总体实际需求维持良好。本月生猪出栏完成情况良好，预计后续出栏量可能仍将维持高位，普通养殖户虽然近期存栏有所下降，但在阶段性出栏减少后，总体存栏预计有所恢复。二次育肥入场量近期有所增加，存栏量预计有所恢复，后续出栏压力可能也有所增加。并且，从当前生猪出栏体重来看，仍然处于相对高位，总体压力仍然比较明显。生猪现货价格预计以偏下行为主。 期货方面来看，近期盘面整体呈现偏强运行态势，主要受现货上涨带动影响，由于当前期货价格偏低，下跌空间可能相对受限，但如果现货价格上涨动力有限，预计期货方面可能同样表现一定压力。 ◼【交易策略】 1.单边：建议观望为主。2.套利：观望。3.期权：卖出宽跨式策略为主。 玉米：玉米现货偏强盘面窄幅震荡 ◼【综合分析】 玉米：美玉米12月上调出口数量，但是产量处于高位，短期美玉米窄幅震荡，预计美玉米03合约430美分/蒲支撑较强。中国进口美玉米配额内关税11%，高粱为12%，美玉米进口有利润，巴西进口利润较高。目前农户惜售情绪仍较浓，玉米上量仍偏低，港口库存仍偏低，港口价格偏强。但进口玉米继续拍卖，小麦也将近期拍卖，年前玉米仍有一波卖压，玉米会上量，现货仍会回落。预计1月中旬北港上量增加收购价会下调，03玉米仍有回落空间，但07玉米下跌有限。 淀粉：淀粉厂开机率上升，下游提货稳定，淀粉库存增加，库存仍处于高位。玉米现货开始回落，淀粉现货偏弱，华北淀粉厂利润下滑，后期淀粉企业开机率仍会上升，随着新玉米继续上市，淀粉现货仍有下跌空间。预计03玉米淀粉会跟随玉米偏弱震荡。 ◼【交易策略】 美玉米丰产，但上调出口数量，短期美玉米03合约430美分/蒲支撑较强。目前东北玉米上量仍偏低，华北玉米上量增加，玉米现货仍有回落空间。短期玉米会继续下跌，预计03和05玉米仍会回落，但07玉米回落空间有限。目前按照季节性规律进行操作，1月现货仍会继续回落。 花生：油料米供应宽松盘面底部震荡 ◼【综合分析】 花生成交量减少，河南通货花生价格偏弱，山东花生价格稳定，东北花生价格稳定，河南通货花生价格在3.7元/斤附近，东北花生基本在4.7元/斤附近。进口花生价格稳定，进口苏丹精米8600元/吨，塞内油料米7600元/吨，进口量大幅减少，油厂开机率上升，花生粕现货偏弱，花生油价格偏弱，油厂榨利盈利减少。下游消费仍偏弱，油厂花生库存增加，花生油库存继续上升。市场交易东北农户惜售，东北与河南花生价差仍处于高位，河南等地油料米充裕充足，但大型油厂进场收购，河南花生现货价格相对稳定，03花生仓单存在博弈，05花生底部震荡。 ◼【交易策略】 1.单边：05底部震荡，逢低短多思路。2.套利：观望。3.期权：可以尝试卖出pk603-C-8200期权策略。 白糖：多空因素交织糖价底部震荡 ◼【综合分析】 国际方面，国际方面，巴西甘蔗预计将逐渐进入收榨阶段，巴西中南部累计产糖量为3990.4万吨，较去年同期增加54.3万吨。目前巴西糖进入收榨阶段，巴西糖供应压力将逐渐缓解，市场近期关注点转移到北半球，目前北半球糖产大部分也处于增产周期。目前北半球产量增产预期也较满，最终兑现情况可能影响盘面走势。短期内美糖技术性筑底，预计美糖价格短期底部震荡略偏强。 国内市场，白糖目前价格较低，处于历年的价格低位区间，之前白糖价格超预期下跌，短期空头平仓行情有所修复。其次，国内白糖加工成本价格较高，目前广西的糖厂成本大部分都在5400元/吨以上，较高的成本对盘面形成一定的支撑。最后，近期外盘美糖走势有筑底迹象，进口巴西糖配额外成本在5200-5300元/吨，外糖价格上涨对郑糖有向上驱动。但是考虑目前国内正处于白糖压榨高峰期国内糖仍有一定的销售压力，此外25/26年度全球糖都处于增产预期中，因此预计白糖在上方震荡平台附近有较大压力。短期预计价格震荡。 ◼【交易策略】 1.单边：巴西榨季临近收尾供应端压力缓解，近期国际糖价有筑底迹象，国外预计底部震荡略偏强。国内市场价格反弹至目前价位预计在当前平台附近震荡走势。2.套利：观望。3.期权：卖出看跌期权。 棉花：新棉销售较快棉价震荡偏强 ◼【综合分析】 近日新疆棉花协会发布文章《2026年新疆棉花种植面积将迎来结构性压缩》，之前市场流传的减产传言逐渐得到印证。此外，最近棉花销售进度仍然较快，销售进度处于历年同期高位，而中美关系缓和以及新一年新疆纺织厂扩产能预期也给棉花消费带来一定预期都给支持基本面上涨。而产业端最新一期的美棉签约销售显示中国开始签约美棉，最新数据显示上周中国签约美棉量为2万吨，中国开始签约美棉给与美棉上涨动力。目前盘面上涨趋势较为明显，部分轧花厂惜售情绪增加，而下游备货意愿也增加，纺织厂开始陆续点价。综合来看，棉花价格由于市场利多因素支撑，棉花基本面仍偏强，大趋势上仍有向上空间，关注上方支撑附近能否有效突破。此外，考虑到近期棉花上涨较快，短期可能会有回调风险，注意风险控制。 ◼【交易策略】 1.单边：预计未来美棉走势大概率区间震荡为主，郑棉短期震荡略偏强为主。2.套利：观望。3.期权：观望。 鸡蛋：需求表现一般蛋价稳中有落 ◼【综合分析】 期淘汰鸡量有所增加，前期供应压力有所缓解，预计短期去产能的速度会比较平缓，但是近期需求端表现一般，预计近月合约震荡偏弱为主。长期来看，随着2025年大量淘汰以及少量补栏使得2026年上半年供应压力缓解，预计鸡蛋现货价格从年后将逐渐开始走强，但是考虑到上半年仍然是需求淡季，因此预计鸡蛋现货价格上涨空间相对有限。下半年鸡蛋供应存在较大的不确定性，如果上半年整体蛋价表现非常好，预计养殖户的淘汰意愿减少，换羽补栏积极性增加，供应端压力将再次增加。如果上半年蛋价处于相对偏低位，那么补栏、换羽积极性将会减弱，淘汰意愿也将会增加，那么下半年供应将会大幅减少，对鸡蛋现货价格有较强提升。需求端来看，下半年属于鸡蛋消费旺季，预计鸡蛋现货价格大概率走高。如果说供应端有压力那么上涨幅度将会有所受限，如果说供应出现偏紧，那么现货价格将会大幅走高。 ◼【交易策略】 1.单边：预计短期2月合约区间震荡为主，可考虑逢低建多5远月合约。2.套利：建议观望。3.期权：建议观望。 苹果：冷库库存偏低果价下方有支撑 ◼【综合分析】 本季苹果产量下降，优果率差，保存难度增加，市场预期冷库入库量偏低，供应面偏紧。需求端，今年春节时间靠后预计春节前的行情启动时间也相对靠后，因此最近冷库苹果出库量偏低，后期如果出库量保持中高位位，那么盘面价格将较强势，如果出库量持续偏低位，预计价格可能会有所走弱。但是在供应端偏紧且5月能否有足量仓单交割仍是未知数的前提下预计盘面向下的空间相对有限。 ◼【交易策略】 1.单边：苹果新果质量相对偏差，使得果价有一定支撑，需求表现一般，预计苹果走势高位震荡为主，建议可以考虑在区间下沿附近建仓多单，区间上沿平仓。2.套利：多5月空10月。3.期权：观望。 油脂：市场缺乏明显驱动反弹高度或有限 ◼【综合分析】 国内豆油库存拐点已至，目前持续小幅去库，但库存整体不缺，豆油价格更多跟随油脂整体走势波动。菜油目前仍受政策扰动较大，国内澳籽压榨或推至明年，在澳籽未放开之前，菜油仍存在价格支撑。近期油脂整体出现反弹，商品情绪回暖，不过美国生柴最终方案或推迟至明年，马棕库存持续高企去库缓慢等或压制油脂上方空间。 ◼【交易策略】 1.单边：节前避险情绪增加，空头离场油脂有所反弹，建议假期期间轻仓过节。棕榈油如期反弹，但预计反弹高度或较为有限，方向上维持反弹后逢高空的思路。豆油缺乏驱动，或跟随油脂整体波动。菜油核心问题仍在于政策端的变化，暂时观望。2.套利：观望。3.期权：观望。 黑色金属 钢材：出口许可证管理执行钢价上方压力仍存 ◼【综合分析】 近期五大材继续减产，但减产速度有所放缓，受利润水平的修复螺纹和热卷均有所增产；钢材总库存加速去化，社库去化速度比厂库更快，钢材仍处于去库周期，累库相对延后；季节性影响建材表需转弱，而热卷受家电企业年末补库及出口冲量影响表需仍然增长，12月整体钢材需求表现尚可；原料端煤矿供应小幅增长，但价格止跌企稳，pb粉结构性短缺问题尚未解决，进口利润亏损支撑铁矿价格，钢材成本存在支撑，近期铁矿开始交易补库；但月底铁水或又转向复产，压制钢材上涨空间，钢价整体呈现震荡走势。进入1月，钢材出口许可证管理开启，经历过12月的出口脉冲后短期出口可能回落，随着冬季来临，钢材需求边际转弱，需警惕节后价格下跌的风险。后续政策对出口