重大事项点评服务体系数字化获行业认可，经营表现延续稳健

白色家电Ⅲ2025年12月31日 海尔智家（600690）重大事项点评 强推（维持）目标价：33.8元当前价：26.54元 服务体系数字化获行业认可，经营表现延续稳健 事项： 华创证券研究所 ❖近日，新华网报道海尔智家在全国售后服务大会上再获多项行业认可，并通过数字化平台将线下成熟服务体系延展至线上及海外，服务能力与标准化水平获得行业层面肯定。 证券分析师：韩星雨邮箱：hanxingyu@hcyjs.com执业编号：S0360525050001 评论： 证券分析师：樊翼辰邮箱：fanyichen@hcyjs.com执业编号：S0360523080004 ❖服务体系数字化获行业认可，经营端保持稳健。新华网报道公司服务体系再获行业认可，核心在于将线下成熟的交付与售后能力通过数字化平台线上化、标准化、可追踪，有助于提升用户触达与服务响应效率，并在一定程度上支撑渠道运营质量与口碑转化。落到当期经营表现看，公司25Q3实现收入775.6亿元，同比+9.51%，延续25H1+10.2%的收入增速水平。其中，25Q3国内业务收入同比+10.8%，家空单三季度收入增长超30%。根据产业在线数据，海尔空调/冰箱/洗衣机内销份额同比增加3.7/-0.3/2.8pcts。冰洗基本盘稳固，空调表现优于行业。我们认为，空调业务的高增一方面受益于国内北方地区高温天气，而海尔在北方市场份额具备传统优势，拉动公司Q3业绩；另一方面，公司运营模式变革，推进数字营销，增加与客户的接触触点，提升客户的覆盖率，在国补退坡的情况下保持经营韧性。分品牌看，公司前三季度高端品牌卡萨帝/Leader收入增长18%/25%。海外市场25Q3收入同比+8.3%，增速稳健。南亚/东南亚/中东非25Q1-Q3同比+25%/15%/+60%。我们预计单三季度，南亚/东南亚保持双位数增长，中东非增速或为60%+。 公司基本数据 总股本(万股)937,762.96已上市流通股(万股)625,302.84总市值(亿元)2,488.82流通市值(亿元)1,659.55资产负债率(%)56.48每股净资产(元)12.7412个月内最高/最低价29.47/23.58 ❖海内外降本增效，公司盈利能力提升。25Q3归母净利润53.4亿元，同比+12.7%。我们一方面认为海内外产品结构提升对公司盈利带来正面影响，另一方面与公司在欧洲地区经营提效相关。从费用端看，25Q3销售/管理/研发/财务费用率11.6%/3.7%/4.4%/0.1%，同比分别-0.1/-0.1/+0.1/+0.0pct，期间费用率相对稳定。盈利能力方面，25Q3毛利率为27.9%，同比+0.1pct，主要与产品结构升级+供应链协同优化制造效率有关。综合影响下，25Q3归母净利率为6.9%，同比+0.2pct。 ❖公司现金流充足。公司25Q3经营性现金流净额为63.52亿元，同比+2.95亿元，为公司归母净利润的1.2倍。其中销售收到的现金为793亿元，同比+76.21亿元。 相关研究报告 《海尔智家（600690）2025年中报点评：营收延续高增，业绩超过预期》2025-09-03《海尔智家（600690）近期跟踪点评：国补资金顺利衔接，重视公司经营弹性》2025-07-28《海尔智家（600690）2025年一季报点评：业绩好于预期，估值有望修复》2025-05-06 ❖展望未来，增长动能有望延展。美国市场若随降息预期回暖，作为龙头的海尔将显著受益，为海外增长再添新动力。我们认为公司26年或将实现利润的双位数增长，且高盈利质量将为股东回报提供坚实支撑。 ❖投资建议：公司经营稳中向好，在国内外市场的需求改善背景下，后续经营弹性有望释放。我们略微调整25/26/27年EPS预测至2.29/2.52/2.78元（前值2.30/2.57/2.86元），对应PE为11.6/10.5/9.5倍。参考DCF估值法，我们给予目标价33.8元，对应26年13.4倍PE，维持“强推”评级。 ❖风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，海外需求不及预期。 附录：财务预测表 家电组团队介绍 组长、首席分析师：韩星雨 中山大学学士，美国约翰霍普金斯大学双硕士，曾任职于国投证券（原安信证券）研究所，2025年加入华创证券研究所。2020年入行后跟随团队获2020年新财富最佳分析师家电行业第三名，2021、2022、2023年新财富最佳分析师家电行业第二名，2024年新财富最佳分析师家电行业第五名。 高级分析师：樊翼辰 英国伦敦大学学院理学硕士。2021年加入华创证券研究所。 分析师：陆偲聪 美国伊利诺伊大学香槟分校学士，香港科技大学硕士，曾任职于星展银行（香港）研究部，国投证券（原安信证券）研究所，2025年加入华创证券研究所。 助理研究员：姚昊坤 纽约大学理学学士、金融工程硕士。2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所