策略点评：全年收官，A股表现亮眼

全年收官，A股表现亮眼 证券分析师 程强资格编号：S0120524010005邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn 摘要。2025年12月31日周三，A股市场震荡分化，全年表现优异；国债期货市场整体下行；商品市场涨跌不一。 翟堃资格编号：s0120523050002邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 一、市场行情分析 高嘉麒资格编号：S0120523070003邮箱：gaojq＠tebon.com.cn 1）股票市场：全年收涨，慢牛延续 权益市场全年表现优异。12月31日，A股2025年交易收官，上证指数收涨0.09%报3968.84点，深证成指跌0.58%，创业板指跌1.23%，北证50跌0.7%，科创50跌1.15%，万得全A跌0.17%，万得A500跌0.36%，中证A500跌0.28%。A股全天成交2.07万亿元，上日成交2.16万亿元，成交量连续站稳2万亿。全年来看，上证指数全年涨18.4%，深成指全年涨29.9%，创业板指全年涨近50%，权益市场全年表现优异。 研究助理 相关研究 资料来源：Wind，德邦研究所 商业航天领涨，有色金属持续强势。今日商业航天概念再度走强，航天晨光、北斗星通、烽火通信、雷科防务、长江通信等多股涨停。消息面上，文昌航天发射场今早使用长征七号运载火箭，成功将实践二十九号卫星A星、B星发射升空，卫星顺利进入预定轨道，该卫星主要开展空间目标探测新技术验证试验。据地面控制中心数据，这两颗卫星组成的探测网络，其分辨率比单星系统提升至少3个数量级。有色金属全天持续强势，龙头公司紫金矿业发布2025年预增公告，预计2025年度实现归属于上市公司股东的净利润510–520亿元，同比增长59%–62%。 全年表现喜人，慢牛行情未变。2025年收官之日，国内PMI指数进入荣枯线以上，A股市场整体表现良好，成交量持续站稳两万亿，AI应用、商业航天、有色金属等多板块活跃，全年相关指数均有明显涨幅。展望后续，人民币升值有望带动A股市场吸引力提升，且后续科技等板块有持续融资需求，近期上交所表示支持优质商业火箭企业上市，机器人方面宇树科技上市在即，预期A股市场未来或仍将延续震荡慢牛走势。从近期热门板块表现来看，市场处于科技成长叠加资源周期震荡上行趋势，建议持续关注商业航天、人工智能、机器人等相关科技领域，此外，紫金矿业 优异业绩表现也进一步证明当下资源的重要性正在持续提升，石油石化、有色金属等周期板块未来或有持续表现。 资料来源：Wind，德邦研究所 2)债券市场：国债期货全线收跌 国债期货市场全线下行。12月31日，国债期货全线收跌，30年期主力合约跌0.35%，10年期主力合约跌0.07%，5年期主力合约跌0.04%，2年期主力合约跌0.03%。全年来看，30年期主力合约跌5.62%；10年期主力合约跌0.95%，5年期主力合约跌1.18%；2年期主力合约跌0.88%。 宽松格局稳固，跨年流动性预期平稳。央行今日开展5288亿元7天逆回购操作，操作利率为1.40%，与此前持平。因今日有260亿元7天期逆回购到期，当日实现净投放5028亿元。资金利率有所上行，隔夜shibor报1.3270，上涨8.00个基点；1周报1.9560，上涨36.70个基点；2周报1.9510，上涨8.20个基点。或反映跨年因素推动资金利率有所上行。 配置需求仍存，关注后续政策变化。全年来看，国债期货市场多品种创下上市以来最差年度表现，其原因可能来自于权益市场的持续强势，此外，12月PMI数据也相对超市场预期，经济动能依旧，或进一步影响了债市整体表现。展望后续，我们认为保险、银行理财等长期资金对长债配置需求仍存，在中央经济工作会议“适度宽松”定调下，市场或对2026年一季度降准概率预期升温，若落地将打开长端利率下行空间。 3)商品市场：商品涨跌不一，贵金属波动加剧 基本金属涨幅居前，贵金属波动加剧。2025年12月31日，国内商品期货2025年交易收官，基本金属涨幅居前，沪镍涨2.44%；非金属建材全部上涨，玻璃涨1.30%；新能源材料多数上涨，多晶硅涨1.03%；油脂油料多数上涨，豆一涨0.88%；航运期货全部上涨，集运指数(欧线)涨0.52%；贵金属跌幅居前，铂金跌12.04%；能源品多数下跌，低硫燃料油跌2.17%；黑色系多数下跌，焦炭跌1.25%；化工品多数下跌，乙二醇跌0.81%；农副产品多数下跌，玉米跌0.67%。全年来看，沪银大涨约125%，沪金涨超55%，碳酸锂涨超54%；氧化铝跌近46%，跌幅居前。 贵金属波动加剧，长期依旧乐观。贵金属今日延续大幅波动，我们认为主要原因有三方面，一是交易所监管政策收紧；二是多头获利了结；三是目前美联储新任主席尚未定论，美元指数在98附近企稳，短期或削弱贵金属避险吸引力。但展望后续，我们依旧认为贵金属后续将有乐观表现，当前波动更多来自于小品种，黄金走势依旧稳定，在当下全球政策风险不断提升的背景下，黄金的货币属性正不断显现，全球央行购金需求预计将对黄金价格带来持续的支撑。 沪镍价格大幅波动，印尼政策或为主要影响。今日沪镍涨2.44%，价格出现明显波动。消息面上，印尼计划大幅下调镍矿产量至2.5亿吨，据印尼镍矿协会(APNI)公布，2026年工作计划与预算(RKAB)中镍矿石产量申请约2.5亿吨，较2025年的3.79亿吨大幅下降。APNI秘书长表示，减产是为防止镍价进一步下跌，因全球供 应过剩将压制价格。展望后续，与贵金属的底层驱动类似，当下全球的政策风险正带动资源的重要性持续提升，供给相对集中的品种均有可能面对管控风险从而出现价格波动。 二、交易热点追踪 1）近期热门品种梳理 2）近期核心思路总结 权益方面，我们认为上证再度逼近4000点，且市场成交额维持在2万亿以上提供充足流动性，在后续科技板块持续融资需求及有色板块龙头企业亮眼业绩的催化下，市场仍有望处于科技成长叠加资源周期震荡上行趋势。 债市方面，我们认为国债期货市场主要受PMI数据影响表现相对偏弱，当下跨年流动性预期平稳，配置需求与供给压力博弈下，关注后续政策变化。 商品方面，我们认为交易所政策密集出台叠加近期快速上涨后价格处于高位，贵金属波动加剧或延续但长期依旧看好，同时关注国内相关工业品反内卷表现。 风险提示：国际地缘政治变化，反内卷进展不及预期，国际大宗品价格波动。 信息披露 分析师与研究助理简介 程强，博士，CFA，CPA，德邦证券研究所所长、首席经济学家。 翟堃，所长助理，能源开采&有色金属行业首席分析师，中国人民大学金融硕士，天津大学工学学士，8年证券研究经验，2022年上海证券报能源行业第二名，2021年新财富能源开采行业入围，2020年机构投资者（II）钢铁、煤炭和铁行业第二名，2019年机构投资者（II）金属与采矿行业第三名。研究基础扎实，产业、政府资源丰富，擅长从库存周期角度把握周期节奏，深挖优质弹性标的。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。