——可转债周报20251230：新券热度持续升温，再度关注抢权配售
债券周报2025年12月30日 【债券周报】 新券热度持续升温，再度关注抢权配售 ——可转债周报20251230 ❖权益&转债持续高位，市场参与积极性提升。2025年内合计发行转债新券共计507.83亿元，转债市场供给稍有回暖，但在权益市场催化下转债各类投资者需求仍强，整体供不应求现象明显。全年新券发行中签率位于2017年以来较低水平，单一地试图在申购时获配新券并在转债上市后卖出的策略可执行性有限，资金逐步将关注点转向两端——上市后与发行前。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 新券上市收益率快速抬升，“贵”或已成事实。上市六个月内的转债次新券相对上市首日收盘价涨幅再次进入历史高位区间，年内上市个券首月涨幅均值高达48.41%，同时5-6年剩余期限的新券估值均值也达到45%附近，相较市场整体估值，新券“贵”或已成事实，在新券估值高位的基础上向后做收益空间逐步压缩，反而通过抢权配售等方式提前锁定新券的配置成本更具性价比。 证券分析师：张文星邮箱：zhangwenxing@hcyjs.com执业编号：S0360523110001 联系人：李宗阳邮箱：lizongyang@hcyjs.com 提前参与新券，抢权配售再入视野。通常抢权配售逻辑为在新发转债的股权登记日之前买入正股，并在配售时以老股东身份参与，相较于常规的新券申购，这一路径获配比例相对稳定，但受制于抢权成本，临近股权登记日的抢权多数收益不足以覆盖购股成本，进而导致抢权配售整体收益率在零值附近波动。 相关研究报告 抢权时间点或需进一步前移。在不同的抢权策略中，买入时点通常成为影响总收益率的最大变量，考虑最直接的发行公告后立即抢权，方法一方面受限于可执行窗口期极窄，另一方面则是此时正股价格已对转债发行有所反应，配售前会受到抢权资金推动而上涨，解决方法并不难——将抢权时点进一步前移。 《【华创固收】2026跨年，持币还是持券？——债券周报20251228》2025-12-28《【华创固收】存单周报（1222-1228）：跨年后负 债扰动增多，存单或进入“供需双强”格局》2025-12-28《【华创固收】信用债ETF年末出现规模冲刺——信用周报20251228》2025-12-28《【华创固收】工业价格边际回暖——每周高频跟踪20251227》2025-12-27《【华创固收】政策双周报（1209-1222）：中央经济工作会及扩大会议定调明年政策布局》2025-12-22 考虑发审委通过或证监会同意注册两个关键时点。抢权时点由发行公告前置到证监会核准以及发审委审核通过时，整体配售收益率及胜率均有所提升，但考虑到转债发行在发审委审核通过之前耗时较长且存在高度不确定性，再向前追溯已超过抢权本身的讨论范畴，故时间节点来看，发审委审核通过后以及证监会同意注册或是抢权配售中更优的操作时点。 采用发审委通过时点操作，公告披露后约1个月内为相对理想的买入窗口期，T+50近似达到证监会核准公告日，此时收益率收缩明显；卖出方面，转债在上市后通常上行趋势有所延续，这部分收益率差异不大，主要系转债收益贡献基数较大（通常在20-25%），但上市后T+10仍可获得1%以内超额收益，从总收益角度来看，发审委通过后20交易日内抢权、转债上市公告后10个交易日后卖出，或可有效放大抢权配售收益。 ❖上周4只转债公告强赎，无转债董事会提议下修 截至12月26日，金钟、凯盛、瑞达、再22转债公告提前赎回；恒帅、家联、运机、春23转债公告不提前赎回；英特、阳谷、博瑞转债公告预计满足强赎条件。 截至12月26日，上周无转债发布董事会提议向下修正议案的公告，本钢转债（到底）、锦浪转债（到底）公告下修结果；5支转债公告不下修，包括科顺、美诺、百畅、惠云、韵达转债，5只转债公告预计触发下修，包括万孚、天能、芳源、声讯、垒知转债。 ❖上周双乐、金05转债发行，总新增推进规模约144亿 上周双乐、金05转债发行，合计24.72亿元，普联转债上市，合计2.43亿元，鼎捷、天准、神宇转债将于12月30日~31日上市，规模合计22.00亿元。 上周2家新增董事会预案、1家新增股东大会通过、无新增发审委审批通过、无新增证监会核准，较去年同期分别+0、+0、-1、-1。 截至12月26日，共有3家上市公司拿到转债发行批文，拟发行规模34.29亿元。通过发审委的共有10家上市公司，合计规模85.15亿元。上周强达电路、震裕科技新增董事会预案，规模合计24.30亿元。 ❖风险提示： 正股波动较大、转债估值压缩、正股业绩增长不及预期、外围市场波动等。 目录 一、新券热度持续升温，再度关注抢权配售.......................................................................4 二、市场复盘：转债周度上涨，估值抬升...........................................................................6 （一）周度市场行情：转债市场上涨，权益多数板块表现强势...............................6（二）估值表现：各评级及规模转债溢价率均有压缩...............................................7 三、条款及供给：4只转债公告强赎，总新增推进规模约144亿....................................9 （一）条款：上周4只转债公告强赎，无转债董事会提议下修...............................9（二）一级市场：上周双乐、金05转债发行，总新增推进规模约144亿............101、上周双乐、金05转债发行，普联转债上市.....................................................102、上周2家新增董事会预案，总新增推进规模约144亿...................................10 四、风险提示.........................................................................................................................11 图表目录 图表1 2025年转债市场供给稍有回暖（亿元）................................................................4图表2 2025年打新中签率仍处于较低水平（%）.............................................................4图表3次新券百元拟合溢价率（%）..................................................................................4图表4剩余期限分类百元溢价率（%）..............................................................................4图表5发行公告日后抢权成本拖累明显.............................................................................5图表6证监会核准公告后抢权配售胜率提升.....................................................................5图表7发审委通过后抢权收益率扩大.................................................................................5图表8发审委结果公告前参与抢权为时尚早（天）.........................................................5图表9抢权&转债卖出时点及其总收益率..........................................................................6图表10转债指数周度走势...................................................................................................6图表11主要指数周度涨跌幅...............................................................................................6图表12申万一级行业指数周度涨跌...................................................................................7图表13 Wind热门概念指数周度涨跌.................................................................................7图表14转债加权平均收盘价...............................................................................................7图表15百元平价拟合溢价率...............................................................................................7图表16转债收盘价格分布...................................................................................................8图表17不同价格分位数走势...............................................................................................8图表18各类型转债余额加权平均收盘价...........................................................................8图表19各类型转债余额加权平均转股溢价率...................................................................8图表20按规模划分转债的转股溢价率走势.......................................................................8图表21按评级划分转债的转股溢价率走势.......................................................................8图表22按平价划分转债的转股溢价率...............................................................................9图表23各平价区间占比分布..............................................................................................
