年末供应收缩叠加需求回暖，价格底部区间逐步确认

年末供应收缩叠加需求回暖，价格底部区间逐步确认 【2025.12.22-2025.12.28】 行业评级：看好发布日期：2025.12.30 核心观点 动力煤供给收缩需求边际改善，煤价寻底待企稳。动力煤本周价格延续下行但跌幅收窄，悲观情绪逐步释放；元旦后中东部低温将推升供暖需求，叠加供给收缩、政策托底预期，煤价有望止跌企稳。 炼焦煤供需弱平衡，价格稳中有支撑。炼焦煤本周价格保持平稳，优质煤种涨幅突出；虽短期需求驱动弱，但库存中低位与供给收缩形成支撑，元旦后冬储补库启动，预计价格窄幅震荡、稳中有撑。 权益市场涨跌互现，煤炭跑输指数。A股市场放量普涨，日均成交额1.95万亿元，情绪回暖。半导体、化工等板块领涨，受益于商业航天政策与存储器涨价预期；保险板块涨2.98%，险资新规有望带来超5000亿元增量资金。ETF资金持续流入，中证A500ETF四日净申购482.45亿元，宽基产品成增量资金主要载体。煤炭板块表现不佳，跑输上证指数与沪深300。 数据来源：Wind大同证券 大同证券研究中心 分析师：景剑文执业证书编号：S0770523090001邮箱：jingjw@dtsbc.com.cn 综合来看，动力煤本周价格延续下行但跌幅收窄，悲观情绪逐步释放；元旦后中东部低温将推升供暖需求，叠加供给收缩、政策托底预期，煤价有望止跌企稳。炼焦煤本周价格保持平稳，优质煤种涨幅突出；虽短期需求驱动弱，但库存中低位与供给收缩形成支撑，元旦后冬储补库启动，预计价格窄幅震荡、稳中有撑。二级市场方面，A股放量普涨，日均成交额1.95万亿元，情绪回暖。半导体、化工等板块领涨，受益于商业航天政策及存储器涨价预期；保险板块涨2.98%，险资新规或带来超5000亿元增量资金。ETF资金持续流入，中证A500ETF四日净申购482.45亿元，宽基产品成增量资金主力。 研究助理：温慧执业证书编号：S0770125070012邮箱：wenh@dtsbc.com.cn 地址：山西太原长治路111号山西世贸中心A座F12、F13网址:http://www.dtsbc.com.cn 风险提示 终端需求大幅回落，板块轮动加快，板块突发利空。 证券研究报告——煤炭行业周报 一、市场表现：权益市场涨跌互现，煤炭跑输指数 上周（2025.12.22–2025.12.28），A股市场显著放量上行，呈现普涨格局，市场情绪明显回暖，全市场日均成交额达1.95万亿元，较前周明显放大。行业方面，半导体材料与设备（+4.87%）、多元化工（+8.31%）、其他金属与采矿（+6.67%）、航空航天与国防（+5.81%）涨幅居前，受益于商业航天政策催化（长征十二号甲火箭完成轨道级飞行试验，推动相关产业链情绪升温）及存储器涨价预期（HBM3E价格上调提振半导体板块）；保险板块受益于《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》发布，周涨2.98%，新规强化险资长期配置导向，市场预期险资有望为权益市场带来超5000亿元增量资金。ETF资金持续流入，中证A500ETF在12月22日至25日四日内净申购额达482.45亿元，推动ETF总规模突破6万亿元，宽基型产品成为增量资金主要载体。具体看，上证指数周收涨1.88%，报3963.68点，沪深300周收涨1.95%，报4657.24点，煤炭周收跌0.68%，报2772.29点，煤炭跑输上证指数与沪深300。个股方面，29家煤炭上市公司涨跌互现，其中涨幅最大的三家公司分别为：华阳股份（5.01%）、新大洲A（4.29%）、大有能源（3.74%）；跌幅最大的3家公司分别为：晋控煤业（-4.37%）、中煤能源（-4.13%）、淮北矿业（-3.18%）。 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 证券研究报告——煤炭行业周报 二、动力煤：供给收缩需求边际改善，煤价寻底待企稳 本周动力煤价延续回调但降幅收窄，底部特征逐步显现。供需方面，供给端，年末安监考核与超产核查持续加码，叠加部分煤矿完成年度任务后停产，供应显著收缩，样本动力煤矿产能利用率降至86.4%，周环比下降4.0个百分点；进口煤价格同步走弱，纽卡斯尔港Q5500动力煤FOB价周环比下跌0.5美元/吨，国内市场需求偏弱下进口补充有限。库存端，北方港口库存虽仍处高位，但累积节奏放缓，沿海八省电厂库存周环比仅增0.42%。需求端，电煤需求边际改善，沿海八省与内陆十七省电厂日耗分别环比提升5.53%、5.56%，但全国气温整体偏高制约需求释放；非电需求分化，水泥熟料产能利用率微降0.2个百分点至37.4%，化工耗煤环比小幅下降0.35%，整体支撑力度有限。 价格方面，本周动力煤各环节价格延续下行但跌幅收窄，市场悲观情绪逐步释放。港口端，秦皇岛港Q5500动力煤平仓价报672元/吨，周环比下跌31元/吨；产地端价格走势分化，陕西榆林、内蒙古东胜部分煤种价格微降，大同地区煤价持平。后续来看，元旦后中东部气温将转为偏低，供暖需求有望进一步提升，叠加供给收缩态势延续，长协与市场价倒挂下政策托底预期增强，煤价有望逐步止跌企稳。 事件方面，长协与现货价格全面倒挂，市场对政策引导信号预期升温，煤价底部区间逐步确认；年末安全生产考核巡查持续推进，主产区产能释放受限的底层逻辑未变，进一步约束供给增量；气象预报显示元旦后中东部大部气温将偏低1-2℃，低温天气将成为需求端改善的关键催化，助力煤价走出弱势区间。 1.价格：煤价稳中有降 产地动力煤价下降，同比下降。本周，“晋陕蒙”动力煤坑口价下降。山西大同动力煤（Q5500）坑口价550元/吨，周度环比持平，同比下降36元/吨；陕西榆林动力煤（Q5500）坑口价540元/吨，周度环比下降10元/吨，同比下降90元/吨；内蒙古东胜动力煤（Q5200）坑口价506元/吨，周度环比下降15元/吨，同比下降50元/吨。主产区供应整体平稳但部分煤矿减产，进口煤价格同步走低且进口量补充有限，叠加终端需求不及预期，煤价持续回调。随着冬季低温天气蔓延，供暖日耗有望进一步提升，叠加年末安监趋严、库存回落，预计煤价将逐步止跌企稳。 证券研究报告——煤炭行业周报 数据来源：Wind，大同证券 港口动力煤价格回落至700元/吨以下。本周，秦皇岛港口山西产动力末煤（Q5500）的平仓价672元/吨，周度环比下降31元/吨，同比下降87元/吨。南方气温偏高致电煤需求低迷，而主产区供应相对稳定、进口煤价同步走低补充市场，多重因素共同压制港口煤价下行。 数据来源：Wind，大同证券 2.供需结构：港口库存上涨，电厂煤炭日耗增加 北港库存上涨。本周，北港煤炭调入量减少、调出量增加，港口库存小幅上涨。具体来看，北港日均动力煤库存量2998.50万吨，周环比上涨52.47万吨，同比上涨319.04万吨；日均调入量158.78万吨，周环比下降5.72万吨，同比下降2.42万吨；日均调出量161.57万吨，周环比上涨9.11万吨，同比下降15.42万吨。 证券研究报告——煤炭行业周报 下游供给侧，南方港口库存环比上涨。冬季来临，供暖需求增加，电厂日耗提高，长江港口库存大幅提升，广州港口库存小幅上涨，具体来看，长江港口日均动力煤库存量648万吨，周度环比上涨30万吨，较去年同期上涨14万吨；广州港港口日均动力煤库存量276.40万吨，周环比上涨16.16万吨，较去年同期上涨11.08万吨。 需求侧，电厂煤炭日耗增加，电厂库存上涨。冬季来临，天气转冷，电厂煤炭日耗增加，库存可用天数下降。具体来看，当前日耗煤220.10万吨，较上周环比上涨14.2万吨，较去年同期上涨3万吨，电厂煤炭日耗量由于天气转冷有所提升；库存煤可用天数15.3天，较上周环比下降1.3天，较去年同期下降2.1天；日均动力煤库存量3410万吨，较上周环比上涨12万吨，较去年同期下降93万吨。 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 证券研究报告——煤炭行业周报 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 三、炼焦煤：供需弱平衡，价格稳中有支撑 本周炼焦煤价止跌回升，市场情绪边际改善。供需方面，供给端，年末安监考核与环保检查持续加码，叠加部分煤矿完成年度生产任务后减产，国内供应收缩明显，样本炼焦煤矿产能利用率84.21%，周环比下降2.4个百分点；进口煤呈现“量增价弱”特征，甘其毛都口岸通关车数延续高位运行，12月18日-12月25日平均通关量为1,548车，周环比上升75车，蒙古焦煤报价承压，澳洲海运煤年底到港偏多，整体进口补充压力有所上升。库存端结构性分化显著，上游矿端累库速度放缓，口岸因通关高位大幅累库，下游焦钢企业保持刚需采购，独立焦化厂与样本钢厂库存小幅波动，全产业链库存整体处于中低位水平。需求端，钢焦产业链仍处需求淡季，247家样本钢厂日均铁水产周环比微涨，钢厂盈利略有回升，但采购积极性仍偏弱；焦炭三轮提降落地后焦企利润承压，对焦煤多为刚需拉运，仅低硫主焦煤等优质煤种成交好转，配焦煤需求仍有压力，元旦后冬储补库预期升温。 价格方面，本周炼焦煤价基本保持平稳运行，优质煤种涨幅突出。港口端，京唐港山西产主焦煤库提价报1740元/吨，延续回升态势。后续来看，虽短期需求驱动不强，但库存中低位与供给收缩形成支撑，叠加元旦后下游冬储补库需求逐步释放，预计炼焦煤价格将维持窄幅震荡、稳中有撑的运行态势。 事件方面，中央安全生产考核巡查持续推进，主产区山西、内蒙古对炼焦煤矿的安全环保监管力度未减，部分中小煤矿提前停产检修，进一步约束供给增量；焦炭三轮提降落地后，市场对第四轮提降预期仍存，成本压力传导至焦煤需求端，短期抑制采购热情；焦煤期货盘面震荡反弹，基差逐步走弱，叠加元旦后钢厂补库预期升温，优质焦煤价格弹性有望进一步显现，带动市场情绪修复。 证券研究报告——煤炭行业周报 1.价格：焦煤价格平稳运行 产地炼焦煤价环比持平。本周，山西古交2号焦煤坑口含税价报收1300元/吨，环比持平，较去年同期下降68元/吨；安徽淮北1/3焦精煤车板含税价报收1660元/吨，环比持平，较去年同期下降230元/吨；贵州六盘水主焦煤车板价报收1450元/吨，环比持平，较去年同期下降100元/吨；河北唐山焦精煤车板价报收1475元/吨，环比持平，较去年同期下降136元/吨。 CCI-焦煤指数差异化波动。本周，灵石高硫肥煤报收1300元/吨，周环比持平；济宁气煤报收1028元/吨，周环比下降32元/吨；柳林低硫主焦煤报收1550元/吨，周环比上涨30元/吨；柳林高硫主焦煤报收1230元/吨，周环比持平。 数据来源：Wind，大同证券 2.供需结构：煤焦煤总库存上涨，钢厂盈利率略有改善 上游库存环比上涨。本周，上游六大港口库存小幅上涨，日均炼焦煤库存量300.55万吨，周环上涨16.33万吨，较去年同期下降174.43万吨。从整体来看，港口库存补库节奏回升，存量有所增加。 下游库存环比上涨。本周，下游230家独立焦企炼焦煤库存增加到883.52万吨，周环比上涨2.15万吨，同比下降5.03万吨；247家钢厂炼焦煤库存806.49万吨，周环比上涨1.73万吨，同比增加47.66万吨。钢厂开工率与日均铁水虽维持相对高位，但钢厂盈利改善幅度有限，采购仍以刚需为主；叠加焦炭第二轮提降落地后焦企利润进一步收缩，对焦煤的采购意愿偏谨慎，需求端支撑力度偏弱。本周日均铁水产量226.64万吨，周度环比上涨0.15万吨，247家钢厂高炉开工率78.3%，周度环比下降0.15%，处于偏高位置。 证券研究报告——煤炭行业周报 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 四、海运情况：船舶数量增加，价格呈现差异化变动 锚地船舶数量环比增加，海运价格环比差异化波动。环渤海9港锚地船舶数量上升，日均