节前资金获利了结，基本金属冲高回落

节前资金获利了结，基本金属冲高回落 有⾊观点：节前资⾦获利了结，基本⾦属冲⾼回落 交易逻辑：11月美国CPI低于市场预期提振降息预期，美联储新一任候选人还处于遴选中，不过这并不影响美联储独立性受损及弱美元发酵；12月10-11日中央经济工作会议召开，定调较为积极，继续“国补”，国内消费预期有望改善，整体上看，宏观面偏正面。原料端延续偏紧局面，并逐步往冶炼端传导，供应端收缩风险仍然存在。终端略偏弱，12月汽车销售延续放缓，12月空调排产降幅扩大，2026年1-2月排产预计改善，基本金属现实供需偏宽松，但预期偏紧。整体来看，中短期，元旦前资金获利了结，基本金属冲高回落，但弱美元预期+供应扰动担忧逻辑没变，可待铜铝锡止跌后继续关注低吸做多机会；长期，国内潜在增量刺激政策预期仍在，并且铜铝锡供应扰动问题仍在，供需仍有趋紧预期，看好铜铝锡价格走势。 有⾊与新材料团队 郑非凡从业资格号F03088415投资咨询号Z0016667 铜观点：供应收缩预期较强，铜价偏强运⾏。氧化铝观点：成本⽀撑有效性较弱，氧化铝价仍旧承压。铝观点：宏观预期正⾯，铝价震荡偏强。铝合⾦观点：成本⽀撑延续，盘⾯震荡偏强。锌观点：国内外库存⾛势分化，锌价随有⾊震荡。铅观点：铅价随有⾊反弹，供需仍有⾛弱可能。镍观点：印尼政策预期扰动，镍价震荡运⾏。不锈钢观点：镍铁价格回升，不锈钢盘⾯震荡。锡观点：刚需维持韧性，锡价⾼位震荡。 杨飞从业资格号F03108013投资咨询号Z0021455 王雨欣从业资格号F03108000投资咨询号Z0021453 王美丹从业资格号F03141853投资咨询号Z0022534 ⻛险提⽰：供应扰动；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求复苏不及预期；经济衰退。 桂伶从业资格号F03114737投资咨询号Z0022425 张远从业资格号F03147334投资咨询号Z0022750 一、行情观点 中期展望 品种 铜观点：供应收缩预期较强，铜价偏强运⾏ 信息分析： （3）11月SMM中国电解铜产量环比增加1.15万吨，同比上升9.75%。1-11月累计增幅为11.76%。注：2024年11月SMM新增了两家调研样本合计产能为35万吨/年，目前总调研样本的产能为1487.5万吨/年。 展望：铜供应约束仍存，且供应扰动持续增加，我们认为铜价表现为震荡偏强。 氧化铝观点：成本⽀撑有效性较弱，氧化铝价仍旧承压 信息分析： （2）12月29日，氧化铝仓单158419吨，环比-2410。 主要逻辑：近期宏观情绪放大盘面波动。从基本面看，高成本产能出现一定程度产能波动，但影响周期偏短，供应现实收缩不足，国内尚在维持强累库趋势，且铝土矿、烧碱等原料价格同样偏弱，26年一季度长单谈判价格下滑严重，成本支撑有效性一般。当前仓单维持去库，但考虑到近月大量过期仓单囤积新疆及后续地区升水调整等原因，从仓单消化角度来看，盘面上方存在压力，品种状态仍处在探底之中，需关注月度报价周期切换后是否能逐步引发更多冶炼厂减产行为发生，或出现矿石端新的扰动进而提振价格。但考虑到估值进入低位区间，更多资金聚焦氧化铝这一品种，价格波动存在扩大的可能。 氧化铝 震荡 展望：现实供需偏过剩，但估值进入低位区间，预计氧化铝维持震荡。 ⻛险因素：几内亚扰动，国产矿政策变化，氧化铝厂减产。 铝观点：宏观预期正⾯，铝价震荡偏强 信息分析： （1）12月29日SMM AOO均价22490元/吨，环比+470元/吨；升贴水为-200元/吨，环比-10元/吨。 （6）据SMM，近日美的、海尔、小米等19家空调企业及科研机构联合启动"铝代铜"系列标准落地工作。 铝合⾦观点：成本⽀撑延续，盘⾯震荡偏强 信息分析： 锌观点：国内外库存⾛势分化，锌价随有⾊震荡 信息分析： 吨，累计同比增长33.74%。 主要逻辑：12月美联储利率决议符合预期，美联储调降明年降息次数，但将购买国债，实际动作较为积极，并且鲍威尔排除了明年加息的可能性；12月10-11日中央经济工作会议召开，定调较为积极，继续“国补”，国内消费预期有望改善，整体上看，宏观面预期偏正面。供应端来看，短期锌矿供应偏紧，锌矿加工费较前期下滑，炼厂利润下滑，锌锭产量环比下降。短期内前期锁价的锌锭仍将陆续进口，锌精矿进口量明显回升也需要一段时间，短期国内锌锭供应压力不大。需求方面，国内消费逐渐进入淡季，目前终端新增订单有限，需求预期整体一般。整体来看，短期内锌锭出口将延续，冶炼厂产量提升亦有限，国内锌锭社会库存去化仍有空间，锌价短期或延续高位震荡。中长期来看，锌供给仍有增加，而需求增量较少，预计锌价仍有下跌空间。 展望：进入12月，锌锭产量环比略有下降但同比增速较高，下游需求逐渐步入淡季，短期内国内锌锭仍有出口，国内锌锭社会库存难以明显累积，我们认为锌价整体表现为震荡。 ⻛险因素：宏观转向风险；锌矿供应超预期回升。 铅观点：铅价随有⾊反弹，供需仍有⾛弱可能 信息分析： （1）12月29日，废电动车电池9950元/吨（+25元/吨），原再价差100元/吨（+50元/吨）。 （2）12月29日，SMM1#铅锭17300-17450元/吨，均价17375元/吨，环比+200元，铅锭精现货升水-25元/吨，环比-25元/吨。 （3）SMM统计数据，2025年12月29日国内主要市场铅锭社会库存为1.68万吨，较上周四下降0.11万吨；沪铅最新仓单11583吨，环比+25吨。 （4）据SMM，近期铅价偏强震荡，加之正值年末时段，持货商清库甩货，部分以大贴水出货，下游企业按需接货，带动铅锭社会库存下降。元旦前现货市场交易活跃度偏弱，预计社会库存维持低位。后续元旦假期，部分下游企业即将放假，原生铅冶炼企业生产恢复，预计元旦后铅锭社会库存有止跌回升的可能性。 主要逻辑：1）现货端：现货升水下降，铅锭原再生价差上升，期货仓单小幅增加；2）供应端：废电池价格小幅上升，铅价上涨，再生铅冶炼利润扩大，前期检修或因环保扰动的冶炼厂陆续复产，铅锭周度产量上升；3）需求端：当前电动自行车订单略有走弱，当前正处于季节性淡季同时新国标执行初期消费者观望情绪较浓，但汽车蓄电池订单有所好转，临近年末部分蓄电池企业备货意愿走弱，铅酸蓄电池厂开工率边际小幅走弱，处于往年同期较高水平。 展望：近期原生铅和再生铅冶炼厂检修将陆续结束，铅锭产量或有回升。铅酸蓄电池企业开工率开始下滑，铅锭需求维边际走弱，同时铅锭进口窗口打开，不过废电池成本维持高位，我们认为铅价整体表现为震荡。 ⻛险因素：供应端扰动（利多）；电池出口放缓、进口大增（利空） 镍观点：印尼政策预期扰动，镍价震荡运⾏ 信息分析： （1）12月29日（北京时间18点），沪镍仓单38510吨，较前一交易日+983吨；LME镍库存255186吨，较前一交易日-510吨。（2）SMM12月29日讯，SMM10-12%高镍生铁均价910.5元/镍点（出厂含税），较前一工作日环比上涨6.5元/镍点。（3）SMM12月29日讯，据Suara Sultra获取的数据显示，印尼林业工作组（SatgasPKH）公布了50家镍矿企业（IUP）名单。这些企业因违规占用8,447.28公顷林地，面临总计约80.2万亿印尼盾的巨额潜在罚款。据SMM与多家矿商的交流了 镍 解，林地违规罚款可能对 2026年RKAB的审批影响甚微。目前，部分受影响的矿山正与政府部门进行积极协商以解决这些处罚，这预示着最终的罚款金额可能会低于最初估算的 80.2 万亿印尼盾。 （4）12月18日，Bloomberg Technoz雅加达报道——Asosiasi Penambang Nikel Indonesia（APNI）披露，能源与矿产资源部（Kementerian Energi dan Sumber DayaMineral，简称ESDM）计划于 2026 年初修订镍商品的矿产基准价格（HPM）计算公式。据APNI透露，此次修订的重点之一在于，政府将开始把镍伴生矿物（如钴）作为独立矿种加以计价，并对其征收版税。APNI秘书长Meidy Katrin Lengkey表示，新的HPM计算公式预计将在 2026 年 1 月或 2 月发布。她强调，新公式在有利于矿企的同时，也将增加国家财政收入。 （5）SMM12月17日讯，据印尼镍矿商协会（APNI）表示，政府在 2026 年工作计划和预算（RKAB）中提出的镍矿石产量目标约为 2.5 亿吨，较 2025 年RKAB设定的 3.79 亿吨大幅下降。APNI秘书长梅迪·卡特琳·伦基解释称，下调产量规划的目的是为了防止镍价进一步下跌。她在 2025 年 12 月 16 日（周二）于雅加达南部接受采访时指出，该产量目标仍属于政府层面的规划，其最终实施方式尚不明确。根据SMM方面了解，印尼能源与矿产资源部（ESDM）就未来镍矿RKAB配额问题目前仍在商议中。 主要逻辑：供应端，国内电镍11月产量环比大减约28%至2.58万吨，出现较为明显边际收窄，但尚不足以有效改善基本面过剩，同时印尼11月MIHP、冰镍和镍铁产量均维持同比增长，整体镍供给端压力仍存。需求端进入传统消费淡季，现货市场在前期完成阶段性补货后成交有所走弱，不锈钢排产环比逐步走弱，电镀和合金端也预计将有所下滑，整体基本面维持过剩。此外，印尼拟定2026年镍矿RKAB为2.5亿吨，相较于今年的3.79亿吨大幅下降约34%，若最终配额按此计划落地，则对镍端26年平衡有较大影响，过剩预期将明显下滑。 展望：镍当下基本面未见明显边际改善，预计12月整体供需仍趋宽松，LME库存维持高位，对价格形成一定压制。同时，印尼拟修订镍矿内贸计价方式及大幅下修26年镍矿配额，使得市场对明年镍成本及平衡预期有较为明显调整。我们认为镍整体表现为震荡，后续重点关注相关政策实际落地情况。 ⻛险因素：宏观及地缘政治变动超预期；印尼政策风险；供应释放不及预期。 不锈钢观点：镍铁价格回升，不锈钢盘⾯震荡 信息分析： （1）最新不锈钢期货仓单库存量47462吨，较前一交易日-426吨。 （2）现货方面，12月29日，佛山宏旺304现货对不锈钢主力合约90元/吨。 （3）SMM12月29日讯，SMM10-12%高镍生铁均价910.5元/镍点（出厂含税），较前一工作日环比上涨6.5元/镍点。 （4）SMM12月29日讯，据Suara Sultra获取的数据显示，印尼林业工作组（SatgasPKH）公布了50家镍矿企业（IUP）名单。这些企业因违规占用8,447.28公顷林地，面临总计约80.2万亿印尼盾的巨额潜在罚款。据SMM与多家矿商的交流了解，林地违规罚款可能对 2026年RKAB的审批影响甚微。目前，部分受影响的矿山正与政府部门进行积极协商以解决这些处罚，这预示着最终的罚款金额可能会低于最初估算的 80.2 万亿印尼盾。 不锈钢 主要逻辑：镍铁价格环比修复，铬端持稳，不锈钢成本端仍存一定支撑。11月不锈钢产量环比小幅回落，但实际减量相对有限，预计12月在年末传统淡季叠加成本端原料仍存支撑下产量将再度出现环比下滑。库存端来看，当下社会库存暂未出现明显累积，后续产业链淡季背景下库存或仍存在一定累积压力，仓单延续低位。 展望：进入12月，预计不锈钢产量环比将延续下滑，下游需求在传统淡季压制下表现预计相对疲软，基本面现实对价格存在一定压制力量。但考虑到产业链利润长期被压 制，矿端支撑亦在，同时镍价大幅反弹亦对不锈钢价格存一定拉动，我们认为不锈钢整体表现为震荡，后续持续跟踪印尼政策端变动。⻛险因素：印尼政策风险、需求增长超预期 锡观点：刚需维持韧性，锡价⾼位震荡 （1）12月29日，伦锡仓单库存较上一交易日+220吨，为4895吨；沪锡仓单库存较上一交易日-64吨，至7905吨；沪锡持仓较上一交易日+3479手，至105847手。 展望：供应风险高位叠加产业链库存偏低，预计锡价表现为震