宏观点评：人民币汇率“破7”：原因、展望、影响

人民币汇率“破7”：原因、展望、影响 事件：近期人民币汇率持续升值，12.26盘中离岸人民币一度升破7.0。 作者 核心结论：近期人民币兑美元汇率持续升值，主因美元走弱+集中结汇；展望2026年，人民币有望整体稳中有升、震荡偏升、并可能阶段性处于7下方，但全年走势大概率偏震荡，较难持续性的、大幅度单边升值，也即乐观中保持谨慎。对权益市场，人民币升值利好A股，并对成长股更有利，对大小盘风格影响不显著；对国内债市，人民币升值的影响并不显著。 分析师熊园执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师刘新宇执业证书编号：S0680521030002邮箱：liuxinyu@gszq.com 1、近期人民币汇率持续升值：美元走弱+集中结汇是主因。 分析师张浩执业证书编号：S0680525100001邮箱：zhanghao1@gszq.com 近期人民币兑美元汇率小幅升值，12月26日，离岸人民币对美元汇率升破7.0整数关口，触及6.996水平，在岸人民币也探至7.0052，汇率“破7”创下14个月以来新高，主因在于两方面： 相关研究 1、《剔除噪音后依然良好——美国三季度GDP点评》2025-12-242、“《美国11月CPI意外回落，但数据可能失真》2025-12-193、“《年初将博弈降息——美国10-11月非农就业点评》2025-12-174、“《弱复苏与再平衡——2026年海外宏观展望》2025-12-165、《怎么看2026年美联储降息节奏？——兼评12月议息会议》2025-12-11 （1）美元走弱：拉长看，美元指数自2025年1月中旬就开始明显转弱，从最高点接近110快速下跌至7月的低点96.6左右，随后转为宽幅震荡。不过，人民币汇率在4月初之前仍保持弱势，主要受中美关税升级的压制，后续随着关税缓和才开始持续升值，也即本轮人民币升值是前期美元指数下跌的滞后反映。短期而言，11月底以来美元指数再度连续回落，从100出头跌至98附近，原因主二：一是12月美联储如期降息+鸽派表态一定程度上导致美联储降息预期升温；二是近期美国公布的经济数据表现弱于欧洲，欧元在美元指数中占比较大，“欧强美弱”也导致美元走弱。 （2）集中结汇：过去两年由于中国出口表现良好叠加中美关税升级预期，贸易商积累了大量外汇，受中美利差、避险因素等逻辑影响，一定程度上出现了外资流入和“顺差不顺收”等现象。2025年4月以来，中美关税缓和、科技、消费等部分领域涌现一些竞争力较强的中国公司等逻辑逐步演绎，促使外资逐步回流，银行代客结售汇也逐步改善。年底往往是企业集中结汇窗口，下半年以来的人民币升值预期一定程度上也促使企业短期加速结汇，一定程度上推生了人民币升值。 2、人民币汇率走势展望：2026年整体稳中有升，乐观中保持谨慎。 （1）美元指数展望：年度海外展望报告中我们曾指出，从边际变化的角度看，2026年美欧经济相对表现将从“欧强美弱”逐渐趋于均衡，叠加美元做空交易已十分拥挤，因此美元指数至少不会太弱，更有可能是偏震荡。短期看，若美国经济和通胀表现超预期、迫使美联储保持鹰派，或美国科技公司在AI技术方面取得新的突破，不排除美元会重新走强。 （2）人民币汇率展望：稳中有升、震荡偏升，有望阶段性处于7下方 >短期看，历史经验显示结汇需求的增加通常可以持续到春节，而2026年春节的时间较晚（2月17日），这也意味着未来1-2个月结汇需求仍会对人民币汇率形成支撑，短期看，人民币汇率可能保持震荡小幅升值走势。 >中期看，2026年是“十五五”开局之年，内部看，国内宏观政策有望持续发力，经济总体保持稳步增长；外部看，中美关系风险可控，中美最高层有望互访，关税等争端大概率边际缓和或“暂停”，需紧盯““美强欧弱” 推升美元、地缘黑天鹅等事件。综合来看，我们倾向于认为：对人民币汇率后市走势的态度宜在乐观中保持谨慎，预计2026年人民币汇率中枢大概率在6.9-7，整体稳中有升、震荡偏升，但较难持续性的单边升值。 >长期看，维持我们年度报告的判断：““十五五”时期，随着中国经济高质量发展的创新优势、产业基础、制度红利等底色与成色被广泛认知，海外投资者为了把握中国发展红利也会增加对中国资产的投入，这种外资重估可能是未来支撑人民币渐进升值的重要力量。 3、人民币升值对资产价格的影响：利好国内股市，对债市影响不显著 （1）股市影响：人民币升值将对A股形成利好，主要有两条传导路径：一是人民币升值有利于吸引外资流入，二是人民币升值将打开货币政策的宽松空间。股市风格方面，历史经验显示，人民币升值对成长股更有利，对大小盘风格的影响不显著。 （2）债市影响：与股市两条传导路径相同，理论上看，人民币升值有利于国内资金面宽松，进而利好债市。然而，近年来人民币汇率波动很大程度上与关税等风险事件相关，人民币升值也通常伴随着风险偏好回暖，这会对债市形成一定利空，抵消资金面宽松的利好。因此整体看，人民币升值对国内债市的影响不显著。 风险提示：中美经济与政策、地缘冲突等持续超预期。 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com