核心观点与市场回顾
本周海外市场迎来圣诞假期，美股“圣诞行情”或已开启，市场情绪较为良好。我们认为，本轮经济转型牛为慢牛，春季躁动行情相比以往，中枢抬升更稳健，持续时间更长。12月中旬全球市场对AI泡沫和日央行加息的担忧已逐渐被消化，A股震荡区间的下沿已被夯实，因此本轮春季躁动行情起点已基本明确。当前国内基本面稳增长的效果仍需进一步确认，慢牛背景下，春季躁动行情上半场或为震荡抬升，不宜过于激进，等待新的催化出现后，A股中枢有望再创新高。
历史复盘：科技景气度投资行情三阶段
回顾历史上A股两轮较大的科技景气度投资行情——移动互联网行情和新能源车行情，发现这两轮景气度投资行情均可分为三个阶段：
- 资本开支底部回升确认产业趋势，估值上升；
- 业绩得到验证，为行情接力；
- 业绩增速见顶后，行情进入尾声。
移动互联网行情（2013-2015年）
- 第一阶段：TMT资本开支底部回升，2012年Q3至2013年，国产品牌智能手机崛起，4G网络普及推动智能手机出货量持续提升，相关产业链进入景气度投资。
- 第二阶段：2013年Q2至2013年8月，业绩确认为行情接力，TMT板块业绩增长，带动市场情绪。
- 第三阶段：2014年一季度业绩端开始回落，互联网行情进入尾声。
新能源车景气度投资行情（2019Q3至2021Q4）
- 第一阶段：2019年Q2至2019年12月，特斯拉上海超级工厂顺利投产，国内产业扶持政策落地，资本开支持续增加，确认产业趋势。
- 第二阶段：2020年Q1至2021年12月，国产新能源车性能完善，政策推动下销量及渗透率跨越式增长，多家国产品牌公司业绩得到验证。
- 第三阶段：2021年Q4，业绩增速见顶，行情进入尾声。
人工智能（AI）产业链分析
自2022年11月ChatGPT发布以来，近两年AI产业链多个环节呈现资本开支扩展趋势。2025年，中国互联网头部企业明确为AI战略而大幅增加资本开支。目前看，仅光模块或已进入第二阶段，即业绩验证阶段，而其他的人工智能产业链当前或正处于第一阶段，即资本开支演绎业绩预期拉动估值上行。因此，往后看，2026年或才是本轮人工智能科技革命下，股票市场全面发力的一年。
关键数据与图表
- AI产业链资本开支增速：显示产业面呈扩张趋势。
- AI产业链业绩验证：除光模块外的AI产业链等待业绩验证信号。
- AI产业链估值：上中下游呈现估值先行。
投资建议与风险提示
投资建议：
- 买入：300年10%年
- 持有：300年-10%~+5%年
- 卖出：300年10%年
行业投资评级：
风险提示：
- 市场情绪波动；
- 政策变化；
- 技术迭代风险。
