核心观点与市场回顾
本周海外市场迎来圣诞假期,美股“圣诞行情”或已开启,市场情绪较为良好。我们认为,本轮经济转型牛为慢牛,春季躁动行情相比以往,中枢抬升更稳健,持续时间更长。12月中旬全球市场对AI泡沫和日央行加息的担忧已逐渐被消化,A股震荡区间的下沿已被夯实,因此本轮春季躁动行情起点已基本明确。当前国内基本面稳增长的效果仍需进一步确认,慢牛背景下,春季躁动行情上半场或为震荡抬升,不宜过于激进,等待新的催化出现后,A股中枢有望再创新高。
历史复盘:科技景气度投资行情三阶段
回顾历史上A股两轮较大的科技景气度投资行情——移动互联网行情和新能源车行情,发现这两轮景气度投资行情均可分为三个阶段:
- 资本开支底部回升确认产业趋势,估值上升;
- 业绩得到验证,为行情接力;
- 业绩增速见顶后,行情进入尾声。
移动互联网行情(2013-2015年)
- 第一阶段:TMT资本开支底部回升,2012年Q3至2013年,国产品牌智能手机崛起,4G网络普及推动智能手机出货量持续提升,相关产业链进入景气度投资。
- 第二阶段:2013年Q2至2013年8月,业绩确认为行情接力,TMT板块业绩增长,带动市场情绪。
- 第三阶段:2014年一季度业绩端开始回落,互联网行情进入尾声。
新能源车景气度投资行情(2019Q3至2021Q4)
- 第一阶段:2019年Q2至2019年12月,特斯拉上海超级工厂顺利投产,国内产业扶持政策落地,资本开支持续增加,确认产业趋势。
- 第二阶段:2020年Q1至2021年12月,国产新能源车性能完善,政策推动下销量及渗透率跨越式增长,多家国产品牌公司业绩得到验证。
- 第三阶段:2021年Q4,业绩增速见顶,行情进入尾声。
人工智能(AI)产业链分析
自2022年11月ChatGPT发布以来,近两年AI产业链多个环节呈现资本开支扩展趋势。2025年,中国互联网头部企业明确为AI战略而大幅增加资本开支。目前看,仅光模块或已进入第二阶段,即业绩验证阶段,而其他的人工智能产业链当前或正处于第一阶段,即资本开支演绎业绩预期拉动估值上行。因此,往后看,2026年或才是本轮人工智能科技革命下,股票市场全面发力的一年。
关键数据与图表
- AI产业链资本开支增速:显示产业面呈扩张趋势。
- AI产业链业绩验证:除光模块外的AI产业链等待业绩验证信号。
- AI产业链估值:上中下游呈现估值先行。
投资建议与风险提示
投资建议:
- 买入:300年10%年
- 持有:300年-10%~+5%年
- 卖出:300年10%年
行业投资评级:
风险提示:
- 市场情绪波动;
- 政策变化;
- 技术迭代风险。