永贵电器首次覆盖报告：业绩短期承压，新兴市场可期

——永贵电器首次覆盖报告 2025年12月25日 核心观点 ⚫轨 交 连 接 器 龙 头 ，下 游 应 用 领 域 持 续 拓 展。公 司是 我 国 轨 交 连 接 器 龙 头 ，始创 于1973年 ，目 前 已 形 成 轨 道 交 通 与 工 业 、车 载 与 能 源 信 息 、特 种 装 备 三 大产 业 板 块 ，产 品 主 要 应 用 于 轨 道 交 通 、工 业 、新 能 源 汽 车 及 充 电 、通 信 等 下 游领 域 ， 并 不 断 向 人 形 机 器 人 、 液 冷 、 卫 星 等 新 兴 产 业 拓 展 。 永贵电器（股票代码：300351） 推荐首次评级 分析师 ⚫业 绩 短 期 承 压 ， 轨 交 业 务复 苏 。25年 前 三 季 度 ， 公 司 实 现 收 入15.86亿 元 ，同 比 保 持15.68%的 稳 健 增 长 ；归 母 净 利 润0.71亿 元 ，同 比 下 降29.25%，主要 系 新 能 源 汽 车 业 务 毛 利 率 下 降 、可 转 债 财 务 费 用 等 压 力 影 响 。盈 利 能 力 方 面 ，2020年 起 公 司 毛 利 率 和 净 利 率 整 体 呈 下 滑 趋 势 ， 主 要 由 于 毛 利 率 较 低 的 车 载与 能 源 信 息 板 块 收 入 占 比 持 续 提 升 。受 下 游 客 户 价 格 压 力 影 响 ，25H1车 载 与能 源 信 息 板 块 毛 利 率 下 滑 较 为 明 显 ， 同 比 下 降6.15pct至12.30%； 轨 交 与 工业 板 块 毛 利 率 稳 定 在40%以 上 的 较 高 水 平 。 鲁佩：021-20257809：lupei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521060001 王霞举：021-68596817：wangxiaju_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524070007 ⚫轨 交 基 本 盘 稳 健 ，静 待 新 兴 业 务 放 量。1）2024年 起 铁 路 行 业 景 气复 苏 ，公司 是 我 国 轨 道 交 通 连 接 器 细 分 领 域 龙 头 ，轨 交 板 块 业 务 有 望 充 分 受 益 于 铁 路 行业 的 高 景 气 ， 为 公 司 持 续 贡 献 稳 健 业 绩 。2）我 国 新 能 源 汽 车产 业 高 速 发 展，带 动 充 电 配 套 设 施 需 求。公 司 紧 抓 新 能 源 行 业 高 速 发 展 机 遇 ，车 载 产 品 已 进 入国 产 一 线 品 牌 及 合 资 品 牌 供 应 链 体 系；液 冷 超 充 枪 市 场 地 位 领 先 ，未 来 有 望 实现 高 速 增 长。3） 具 身 智 能 、 低 空 经 济 、航 空 航 天 等 新 兴 产 业 是 十 五 五 期 间的重 点 发 展 方 向 ，公 司精 准 卡 位 人 形 机 器 人 、低 空 经 济 、卫 星 互 联 网 、液 冷 等 新兴 产 业 机 遇 ， 与 下 游 部 分 厂 商 建 立 战 略 合 作 并 实 现 连 接 器 产 品 的 小 批 量 供 货 。未 来新 兴 行 业的 商 业 化 落 地 放 量有 望为 公 司 贡 献 新 的 业 绩 增 长 极 。 ⚫投 资 建 议 ：预 计 公 司25-27年 将 分 别 实 现 归 母 净 利 润1.04亿 元 、1.20亿 元 、1.48亿 元 ， 对 应EPS为0.27、0.31、0.38元 ， 对 应PE为71倍 、61倍 、50倍 ，首 次 覆 盖 给 予 推 荐评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：下 游 行 业 增 速 不 及 预 期 的 风 险 ；新 兴 市 场 产 业 化 节 奏 不 及 预 期 的 风险 ； 市 场 竞 争 加 剧 的 风 险 ； 研 发 进 展 不 及 预 期 的 风 险 等。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 目录Catalog 一、轨交连接器龙头，下游应用多点开花....................................................................................................3 （一）深耕连接器产品，下游应用领域持续拓展............................................................................................3（二）业绩短期承压，轨交业务高增............................................................................................................3 （一）轨交景气保持高位，有望稳定贡献业绩...............................................................................................6（二）新能源产业快速成长，充电枪市场空间广阔.........................................................................................6（三）新兴领域持续突破，有望贡献新增长极...............................................................................................7 一、轨交连接器龙头，下游应用多点开花 （一）深耕连接器产品，下游应用领域持续拓展 永 贵 电 器是 我 国 轨 交 连 接 器 龙 头 ，始 创 于1973年 ，目 前 已 形 成轨 道 交 通 与 工 业 、车 载 与 能 源 信息 、 特 种 装 备 三 大 产 业 板 块， 产 品 主 要 应 用 于轨 道 交 通 、 工 业 、 新 能 源 汽 车 及 充 电 、 通 信 等下 游 领域 ， 并 不 断 向 人 形 机 器 人 、 液 冷 、 卫 星 等 新 兴 产 业 拓 展 。公 司轨 交产 品 主 要包 括连 接 器 、 门 系 统 、计 轴 系 统 、 贯 通 道 、 电 池 系 统 、 受 电 弓 等， 工 业 产 品 包 括连 接 器 、 工 业 机 器 人 电 机 用 编 码 以 及 动 力圆 形 连 接 器 、 工 业 机 器 人 底 座 控 制 柜等 ；车 载 与 能 源 信 息产 品 包 括高 压 连 接 器 及 线 束 组 件 、mini-FAKRA、车 载 以 太 网 连 接 器 、高 压 分 线 盒（PDU）/BDU、充/换 电 接 口 及 线 束 、交/直 流 充 电 枪 、大功 率 液 冷 直 流 充 电 枪等 ；特 种 装 备 产 品 包 括 特 种 圆 形 电 连 接 器 、 微 矩 形 电 连 接 器 、 射 频 连 接 器 、 光纤 连 接 器 、 流 体 连 接 器 、 机 柜 连 接 器 、 深 水 连 接 器 、 水 下 机 器 人 连 接 器等 。 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 （二）业绩短期承压，轨交业务高增 2021年 起公 司 营 收恢 复 稳 健增 长 ， 主 要 受 益 于1） 新 能 源 汽 车 行 业 经 过 洗 牌 进 入 快 速 发 展 期 ，销 量 恢 复 高 速 增 长 ， 公 司 调 整 客 户 结 构 聚 焦 优 质 客 户 ；2） 轨 交 行 业 保 持 稳 定 发 展 态 势 ；3） 公 司聚焦 主 业 调 整 业 务 结 构 ，2020年 完 成 全 资 子 公 司翊 腾 电 子的 出 售。2020-2024年 ，公 司 营 业 收 入 年 均复 合 增 速为17.66%。公 司 归 母 净 利 润 受 业 务 结 构 变 化 和 费 用 投 入 影 响 有 所 波 动 ，20-24年 公 司 净 利润 年 均 复 合 增 速4.66%。25年 前 三 季 度 ，公 司 实 现 收 入15.86亿 元 ，同 比 保 持15.68%的 稳 健 增 长；归 母 净 利 润0.71亿 元 ， 同 比 下 降29.25%，主 要 系 新 能 源 汽 车 业 务 毛 利 率 下 降 、可 转 债 财 务 费 用 等压 力 影 响 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 分 业 务 板 块 来 看 ，近 年 来 随 着 我 国 新 能 源 汽 车 及 配 套 充 电 设 施 的 快 速 发 展 ， 公 司 车 载 与 能 源 信息 板 块 收 入 占 比 明 显 提 升 ，从20年 的29%提 升 至24年 的58%，轨 交 与 工 业 板 块 收 入 占 比从20年的60%下 降 至24年 的36%。受 益 于24年 以 来 铁 路 行 业 的 高 景 气 度 ，25H1公 司 轨 交 与 工 业 业 务 收入 增 速 回 升 ，收 入 占 比 提 升 至43%；新 能 源 汽 车 和 特 种 装 备 板 块 增 速 有 所 回 落 ，但 仍 延 续 增 长 趋 势 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 盈 利 水 平 方 面 ，公 司 轨 交 与 工 业 、特 种 装 备 板 块 毛 利 率 较 高 ，基 本 保 持 在40%以 上 ，新 能 源 汽车 毛 利 率 维 持 在20%上 下 。2020年 起 公 司 毛 利 率 和 净 利 率 整 体 呈 下 滑 趋 势 ， 主 要 由 于 毛 利 率 较 低的 车 载 与 能 源 信 息 板 块 收 入 占 比 持 续 提 升 。 受下 游 客 户 价 格 压 力 影 响 ，25H1车 载 与 能 源 信 息 板 块毛 利 率 下 滑 较 为 明 显 ， 同 比 下 降6.15pct至12.30%。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 期 间 费 用 率 方 面 ， 公 司 持 续 强 化 降 本 增 效 ， 随 着 业 务 规 模 的 提 升 ， 销 售 和 管 理 费 用 率 整 体 呈 下降 态 势。25年 前 三 季 度 ， 公 司 销 售/管 理/财 务 费 用 率 分 别 为5.16%/6.22%/0.38%， 同 比分 别-2.08pct/-0.08pct/+1.61pct。公 司 以 “ 技 术 驱 动 产 业 升 级 ” 为 核 心 理 念 ，重 视 研 发 投 入 ， 研 发 费 用率 保 持 在8%上 下 的 较 高 水 平 ，2025年 前 三 季 度 公 司 投 入 研 发 费 用1.23亿 元 ， 同 比 增 长6.55%，研 发 费 用 率 为7.78%。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 二、轨交基本盘稳健，静待新兴业务放量 （一）轨交景气保持高位，有望稳定贡献业绩 2024年起铁 路 行 业 景 气 上 行 ， 客 流 持 续 复 苏 ，2024年 全 国 铁 路 完 成 固 定 资 产 投 资8506亿 元 ，同 比 增 长11.3%； 全 年 投 产 新 线3113公 里 ， 其 中 高 铁2457公 里 ， 远 超 年 初1000公 里 的 目 标 。今年 年 初国 铁 工 作 会 议 提 出25年 力 争 完 成 基 建 投 资5900亿 元 ， 近 年 来 技 改 和 其 他 费 用 投 入 基 本在1000亿 以 上 且 呈 上 升 态 势 ， 我 们 测 算25年 铁 路 固 定