每周经济观察第52期：沥青开工率明显改善

【每周经济观察】第52期 沥青开工率明显改善 每周经济观察： 华创证券研究所 （一）景气向上 证券分析师：张瑜邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 1、华创宏观WEI指数震荡回升。截至12月21日，该指数为5.22%，环比前一周上行0.06个点。 2、地产销售：商品房住宅成交面积同比降幅继续收窄。我们统计的67个城市，截至12月26日当周，商品房成交面积同比为-19%。12月前26日累计同比为-26%。11月同比为-34%。 证券分析师：陆银波邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 3、基建：石油沥青装置开工率改善。截至12月24当周，开工率为31.3%，较上周环比回升3.7个点，较去年同期高5.4个点。 4、价格：铜价、金价、油价均上涨。COMEX黄金收于4546.2美金/盎司，上涨4.6%；LME三个月铜价收于12218美元/吨，上涨4.1%；美油收于56.7美元/桶，上涨1.1%，布油收于60.6美元/桶，上涨1.4% 相关研究报告 《【华创宏观】乘用车零售降幅收窄——每周经济观察第51期》2025-12-22《【华创宏观】除非农外，美国经济数据均弱于预期——海外周报第119期》2025-12-21《【华创宏观】外贸高频维持高位——每周经济观察第50期》2025-12-15《【华创宏观】美国初请失业金人数大幅上升——海外周报第118期》2025-12-14《【华创宏观】各省委中央经济工作会议学习里的增量信息》2025-12-14 （二）景气向下 1、耐用品消费：乘用车零售低位运行。12月第三周，乘用车零售同比增速-11%，前值-17%。12月前三周累计同比-18.8%。11月全月同比为-8.1%。 2、生产：行业开工率偏弱。环比来看，江浙织机、全钢胎、PVC有所回落，其他行业持平或微升。同比来看，除唐山高炉外，多数行业弱于去年同期。 3、出口：港口集装箱吞吐量同比高位回落。截至12月21日当周，我国港口集装箱吞吐量环比-5.9%，上周环比为-0.9%，四周同比9.1%，上周为10.6%。 4、房价：12月15日当周，二手房挂牌价，一线下跌0.2%，全国下跌0.2%。今年以来，一线城市二手房挂牌价累计下跌6.3%，全国累计下跌6.1%。 反内卷跟踪：仍集中在传统行业和新能源，涉及钢铁石化等（发改委署名文章提出“坚持‘减油、增化、提质’，持续实施粗钢产量调控”）、硅片（头部企业涨价）、碳酸铁锂（龙头企业减产检修）、光伏（市场监管总局喊话“全行业要充分认识整治光伏行业‘内卷式’竞争的重要性”）。 利率：利率长短期分化。截至12月26日，1年期、5年期、10年期国债收益率分别报1.2872%、1.5948%、1.8376%，较12月19日环比分别变化-6.75bps、-0.73bps、+0.68bps。 风险提示：高频数据更新不及时。 目录 每周经济观察.....................................................................................................................4 （一）华创宏观WEI指数震荡........................................................................................4（二）资产：股债夏普比率差仍在高位.........................................................................4（三）需求：乘用车零售低位运行，住宅成交降幅收窄.............................................5（四）生产：基建高频有所改善.....................................................................................6（五）贸易：集装箱吞吐量四周同比高位小幅回落.....................................................7（六）物价：国内外大宗商品均偏强，金价涨破4500美金/盎司..............................9（七）利率债：2026年继续实施更加积极的财政政策，用于支持地方政府隐性债务化解的专项债额度分配要统筹考虑地方化债压力和风险化解需要................10（八）资金：利率长短期分化.......................................................................................12 图表目录 图表1华创宏观中国周度经济活动指数和中国季度实际GDP同比增长率....................4图表2股债夏普比率差与债股收益差基本一致，但2025年出现分化..........................5图表3乘用车零售低位运行.................................................................................................6图表4 67城商品房成交面积走势........................................................................................6图表5多数行业开工率低于去年同期.................................................................................6图表6“反内卷”周度跟踪...................................................................................................7图表7 12月前20日，韩国出口同比降至6.8%.................................................................8图表8 12月前20日，韩国从中国进口同比降至3.9%.....................................................8图表9 12月26日当周，上海出口集装箱综合运价指数环比+6.7%................................8图表10截至12月21日，我国港口集装箱吞吐量四周同比降至9.1%..........................8图表11 12月前27日，中国港口出境停靠次数同比升至42.8%.....................................8图表12 12月前27日，二十大港口离港船舶载重吨同比升至-2.9%...............................8图表13截至12月27日，中国发往美国载货集装箱船数量15天同比升至-15.8%左右.......................9图表14截至26日，12月东盟主要国家港口停靠船舶数同比稳中趋升.........................9图表15 12月前23日，美国提单口径进口同比降至-7%..................................................9图表16 12月前23日，提单口径美国从中国进口占比升至22%....................................9图表17高频物价走势概览.................................................................................................10图表18 1月各地新增专项债发行计划（含已知发行）..................................................11图表19 Q1各地新增专项债发行计划（含已知发行）...................................................12图表20上周与本周公开市场操作到期一览.....................................................................12图表21资金利率小幅分化.................................................................................................13图表22债券收益率分化.....................................................................................................13 每周经济观察 （一）华创宏观WEI指数震荡 截至2025年12月21日，华创宏观中国周度经济活动指数（WEI）为5.22%，环比2025年12月14日的5.16%上行0.06%。9月底以来，华创宏观周度经济活动指数总体回落。 如何看9月底以来华创宏观周度经济活动指数的下行？同9月底的高点相比，同比增速回落的分项主要是基建（沥青开工率）、内需（商品房成交面积）、工业生产（钢厂线材产量、秦皇岛煤炭吞吐量），说明9月底以来指数下行主要源于基建、内需和工业生产，仅有外需（BDI）等领域仍然维持稳定。 具体来看，9月以来WEI指数下行主要驱动因素是沥青开工率、商品房成交面积、钢厂线材产量、秦皇岛煤炭吞吐量：1）11月27日至12月24日沥青开工率四周均值为28.7%，相比8月28日-9月24日四周均值34.4%下行6个百分点；2）12月21日当周商品房成交面积同比为-22.4%，相比9月21日当周23.4%下行46个百分点；3）12月19日当周钢厂线材产量同比为-7.7%，相比9月19日当周的3.3%下行11个百分点；4）12月21日当周秦皇岛煤炭吞吐量同比为-17.1%，相比9月21日当周的37.9%下行55个百分点。 资料来源：Wind，华创证券；注：为了剔除移动假日效应，2025年1月26日至2025年2月23日的指数为两年同比均值 （二）资产：股债夏普比率差仍在高位 我们发现，历史经验来看，股债夏普比率差与债股收益差走势趋同。截至2025年12月26日，股债夏普比率差为2.81，超过9月中旬2.43的高点，处于历史相对高位（十年90.2%分位数），凸显出股票相对于债券的配置性价比。但债股收益差为-0.09%，处于历史低位（十年11.1%分位数），表明债相对于股依然偏贵。因而，我们认为，当前股相对于债依然有更高的配置价值。 资料来源：Wind，华创证券；注：夏普比率=年化超额收益/年化波动率，即夏普比率(周度收益率-周度无风险利率)*52/周度收益率的标准差*V52，此处无风险利率采用逆回购7天利率。股票指数选择万得全A指数，债券指数选择中债国债全价指数 （三）需求：乘用车零售低位运行，住宅成交降幅收窄 服务消费：地铁及航班变化不大。12月前25日，26城地铁客运量同比+3.1，环比上月-1.3%；11月同比为+3%。12月前27日，国内航班执行数日均为1.22万架次，同比+2%，环比11月-1.4%；11月日均为1.24万架次，同比+2.1%。 耐用品消费：乘用车零售低位运行。12月第三周，乘用车零售同比增速-11%，前值-17%。12