聚焦两大产品体系，内需外贸空间广阔

聚焦两大产品体系，内需外贸空间广阔 报告摘要 深耕国防重点领域，打造地方军工龙头企业。公司是江西省军工控股集团所属的国有控股混改企业，自成立以来始终专注于导弹（火箭弹）固体发动机动力与控制产品及弹药装备的研发、生产与销售。目前，公司产品涵盖各种导弹、火箭弹固体发动机动力模块、安全与控制模块，多型主战装备的主用弹药、特种弹药及其引信与智能控制产品，广泛应用于防空反导、装甲突击、火力压制、空中格斗与舰舰攻防等作战场景，承担了军方多项重点型号的科研生产任务，是我军重要的武器装备供应商之一。 导弹（火箭）固体发动机与控制产品：已列装多型现役装备，内需外贸空间广阔。公司是国内少数从事导弹（火箭）固体发动机动力模块及总装科研生产的企业之一，发动机动力模块产品广泛应用于各类导弹、火箭弹系统动力，发动机总装主要应用于靶弹、各类助推器。随着“固体火箭发动机制造应急能力建设项目”和“航天动力建设项目”的持续推进，不仅能够满足新批产任务交付需求，更有助于公司在产业链上的延伸拓展。军贸订单落地将为公司开启更大成长空间，未来业绩有望续创历史新高。 股票数据 总股本/流通(亿股)2.09/1.16总市值/流通(亿元)125.49/69.6812个月最高/最低(元)63.63/42.31 弹药装备：核心技术优势明显，充分受益行业高景气。公司是国内重要的弹药装备研制生产企业之一，主要产品包括主用弹药、特种弹药和引信及智能控制产品，广泛应用于防空反导、装甲突击、反恐处突等领域。公司在弹药总体设计、精度控制、毁伤效果等环节积累了多项研发成果和技术，在小口径防空反导弹药方面具备国内先进水平。目前，公司正在由常规弹药向智能化、信息化弹药转型，未来有望充分受益行业的高景气。 相关研究报告 国科军工（688543）三季报点评：受益行业高景气，业绩有望创历史新高 国科军工（688543）中报点评：核心技术优势明显，产品竞争力不断提升 盈利预测与投资评级：预计公司2025-2027年的净利润为2.35亿元、2.86亿元、3.43亿元，EPS为1.13元、1.37元、1.64元，对应PE为53倍、44倍、37倍，维持“买入”评级。 风险提示：订单增长不及预期；新产品研发进度不及预期。 证券分析师：马浩然电话：010-88321893E-MAIL：mahr@tpyzq.com执业资格证书编码：S1190517120003 目录 一、深耕国防重点领域，打造地方军工龙头企业.........................................4(一)江西国资控股混改，整合五家军工企业，聚焦两大产品体系............................4(二)营收利润保持平稳较快增长，募投项目助力业绩迈上新台阶............................9二、导弹（火箭）固体发动机与控制产品：已列装多型现役装备，内需外贸空间广阔.........11(一)产能建设项目持续推进，军贸开启更大成长空间.....................................14三、弹药装备：核心技术优势明显，充分受益行业高景气................................16(一)地缘政治紧张局势推动军费增长，弹药采购量大幅提升...............................19四、盈利预测及估值...............................................................22五、风险提示.....................................................................22 图表目录 图表1：公司发展历程.................................................................4图表2：公司股权结构.................................................................5图表3：主要控股子公司...............................................................6图表4：公司业务板块布局.............................................................6图表5：公司主要产品情况.............................................................7图表6：公司主要产品及应用...........................................................8图表7：公司2020-2024年营业收入.....................................................9图表8：公司2020-2024年归母净利润...................................................9图表9：公司2024年收入结构..........................................................9图表10：公司2024年毛利结构.........................................................9图表11：公司募投项目基本情况.......................................................10图表12：公司产品在导弹武器系统中的作用示意图.......................................11图表13：公司导弹（火箭弹）固体发动机动力与控制产品情况.............................12图表14：公司导弹（火箭弹）固体发动机动力与控制产品核心技术.........................13图表15：航天经纬公司2022-2025H1营业收入...........................................15图表16：航天经纬公司2022-2025H1净利润/利润总额....................................15图表17：公司弹药装备（军用）产品情况...............................................16图表18：公司弹药装备及引信与智能控制产品核心技术...................................18图表19：美军在1991年以来四次局部战争的主要空袭行动中消耗的弹药数量................19图表20：2005-2025年中国国防支出预算................................................20 一、深耕国防重点领域，打造地方军工龙头企业 江西国科军工集团股份有限公司（简称“国科军工”）自成立以来一直深耕于国防科技工业领域，专注于导弹（火箭弹）固体发动机动力与控制产品及弹药装备的研发、生产与销售，以军用产品为主，辅以少量民用产品业务。公司产品涵盖各种导弹、火箭弹固体发动机动力模块、安全与控制模块，多型主战装备的主用弹药、特种弹药及其引信与智能控制产品，广泛应用于防空反导、装甲突击、火力压制、空中格斗、空面（地、舰）与舰舰攻防等作战场景，承担了军方多项重点型号的科研生产任务和国家重点工程任务，是我军重要的武器装备供应商之一。 (一)江西国资控股混改，整合五家军工企业，聚焦两大产品体系 公司前身“江西国科军工集团有限公司”于2007年12月29日注册成立，是江西省军工控股集团所属的国有控股混改企业。2011年，公司获得宜春先锋全部股份并通过资产剥离和重组继承了5家子公司全部军品业务及其相关知识产权，初步构建起以导弹固体发动机动力与控制、弹药装备为核心的产品体系，为后续专业化发展奠定了基础。2013年获得全资子公司星火军工和航天经纬。2016年公司完成股份制改革，整体变更为江西国科军工集团股份有限公司，并于同年获得全资子公司九江国科。2020年获得控股子公司新明机械，2021年完成增资扩股，引入产业投资基金和中兵国调。2023年公司在上交所科创板上市，股票代码：688543。 根据公司发布的最新财报显示，公司第一大股东是江西省军工控股集团有限公司（简称“军工控股”），持股比例为34.13%，公司实际控制人是江西省国资委。公司第二大股东南昌嘉晖投资管理中心（有限合伙）是员工持股平台，持股比例为10.34%。目前，国科军工旗下共有6家控股子公司，其中5家主营军品业务的子公司是：江西航天经纬化工有限公司（简称“航天经纬”）、江西先锋军工机械有限公司（简称“宜春先锋”）、九江国科远大机电有限公司（简称“九江国科”）、江西星火军工工业有限公司（简称“星火军工”）、江西新明机械有限公司（简称“新明机械”）。 国科军工作为一家控股型公司，由母公司负责公司整体发展规划的制定，统一规范内部运营体系，筹集资源支持各子公司、业务板块的发展，统筹推进市场、研发与科研生产能力建设，具体科研生产主要通过下属五家军品子公司航天经纬、宜春先锋、九江国科、星火军工、新明机械开展实施。 公司产品主要分为两大类：一是导弹（火箭弹）固体发动机动力与控制产品，二是弹药装备产品。目前，公司各业务板块布局情况如下： 在导弹（火箭）固体发动机动力领域：公司是国内少数从事导弹（火箭）固体发动机动力模块及总装科研生产的企业之一，发动机动力模块产品广泛应用于各类导弹、火箭弹系统动力；发动机总装主要应用于靶弹、各类助推器。凭借多年自主研发积累，在高性能材料技术与安全高效制备技术等产品研制与生产全领域形成了完善的自主技术体系，具有全产品自主研发技术能力，掌握多项核心技术，部分技术达到国际领先水平。 在弹药装备领域：公司是国内重要的弹药装备研制生产企业之一，主要产品包括主用弹药、特种弹药和引信及智能控制产品，广泛应用于防空反导、装甲突击、反恐处突、海洋调查等多个 领域。通过长期研发及型号迭代，公司围绕弹药建立并完善了自有技术体系，拥有各类型弹药的完整研发技术能力。在弹药总体设计、精度控制、毁伤效果等核心环节积累多项研发成果和核心技术，在小口径防空反导弹药方面具备国内先进水平，多项关键技术和产品处于行业领先水平。同时，公司应用成熟军品技术投入民用领域，生产的炮射防雹增雨弹系行业首型B级弹（高炮形式作业），具备消雹效果好、性价比高、安全可靠性高等优良特性，产品已应用于云南、贵州、四川等多个省份。 资料来源：招股说明书，太平洋证券整理 (二)营收利润保持平稳较快增长，募投项目助力业绩迈上新台阶 近年来，公司整体经营业绩保持平稳较快增长态势。2019-2024年公司营业收入的年复合增长率为31.36%，归母净利润的年复合增长率为72.09%，综合毛利率水平维持在30%以上。从公司2024年的收入和毛利结构来看，军品业务是公司主要的收入和利润来源，占比超过95%。2024年公司军品业务实现营业收入11.67亿元，较上年同期增长17.34%。其中，弹药装备收入保持稳定增长，导弹（火箭）固体发动机动力模块收入实现快速增长。 资料来源：公司年报，太平洋证券整理 资料来源：公司年报，太平洋证券整理 资料来源：公司年报，太平洋证券整理 资料来源：公司年报，太平洋证券整理 公司IPO募集资金投资项目与公司现有业务关系密切，是从公司战略角度出发，对现有业务进行的扩展和深化，主要内容包括统筹规划建设项目、产品及技术研发投入、补充流动资金及偿还项目银行贷款。公司通过开展统筹规划建设项目，将实现现有技术和产品的产业