大类资产年关盘点——策略周聚焦

【华创策略】 大类资产年关盘点 ——策略周聚焦 ❖2025年全球大类资产对比：贵金属、权益市场表现强势 华创证券研究所 过去两年贵金属持续走强，年初以来黄金涨63.8%，白银自11月底加速上行，涨幅达158%，超越黄金。中国权益资产表现突出，A股和港股分别上涨18.3%和28.7%，显著优于过去三年，并反超美股（17.8%）和欧股（17.4%）。美债小幅上涨3.4%，中债下跌1.1%；原油跌8.8%，国内房价跌5.7%；比特币由前两年领涨转为回调13.3%。 证券分析师：姚佩邮箱：yaopei@hcyjs.com执业编号：S0360522120004 证券分析师：蔡雨阳邮箱：caiyuyang@hcyjs.com执业编号：S0360525080006 ❖2025年全球主要股指对比：权益资产普遍上行，新兴市场、科技股优势凸显相较22年普跌及23–24年结构性分化，2025年全球股指普遍回暖，新兴市场与科技股优势突出。上证指数上涨18.3%，显著优于21–23年低迷表现，自24年924后稳步修复。今年亚洲市场领涨，韩国综合指数大涨72.1%，日经225涨27.2%；欧洲相对疲弱，法国CAC40和英国富时100分别涨9.8%和20.8%；美股延续上涨趋势，纳指与标普500分别涨22.2%和17.8%。 相关研究报告 《【华创策略】股票型ETF净流入创今年4月以来新高——流动性&交易拥挤度&投资者温度计周报》2025-12-22《【华创策略】储备躁动品种——策略周聚焦》 2025-12-21《【华创策略】自媒体A股搜索热度重回高位——流动性&交易拥挤度&投资者温度计周报》2025-12-15《【华创策略】躁动题眼，还在地产——策略周聚焦》2025-12-14《【华创策略】IPO规模创今年7月以来新高——流动性&交易拥挤度&投资者温度计周报》2025-12-08 ❖2025年A股科技成长风格明显占优 年初以来上证指数上涨18.3%，显著优于21–23年负收益及24年全年涨幅。科技成长风格大幅领涨，科创创业50（+63.1%）、创业板50（+59.9%）和创业板指（+51.5%）明显跑赢沪深300（+18.4%）和上证50（+13.4%），凸显市场对科技创新的高定价。 ❖有色、通信、电子、电新涨幅领先 申万一级行业中，有色金属、通信、电子和电力设备领涨，紧密关联AI算力基建、国产替代与新能源技术突破；通信、电子分列涨幅第2、第3，且已连续两年排名靠前（通信23年第1、24年第3；电子23年第4、24年第5），景气度持续。相比之下，食饮、煤炭、美护、交运和房地产等传统板块排名靠后。 ❖牛市行情推动各类公募基金普遍回暖，主动管理再度凸显价值 年初以来，偏股主动型基金表现亮眼，普通股票型（+29.2%）与偏股混合型（+28.5%）显著优于灵活配置型（+22.1%），凸显高仓位在科技与周期领涨中的优势。25年主动偏股基金中位数收益率达28.1%，大幅跑赢沪深300（+18.4%），扭转23–24年连续跑输局面。被动指数型（+22.0%）和增强指数型（+25.7%）亦表现良好，固收+及纯债产品收益平稳（1.0%~5.2%）。 ❖外围流动性扰动缓解，稳地产政策预期提升，春季躁动或已启动 近期外围不确定性缓解；国内稳地产政策加速落地：住建部明确2026年“控增量、去库存、优供给”，北京优化限购及房贷政策，公积金利率将于2026年1月起下调0.25个百分点。12月17日以来地产板块企稳反弹，A股成交额由1.68万亿升至2.18万亿，上证指数走出“八连阳”，春季躁动或已启动。 ❖躁动买什么？关注业绩预期改善的非银，科技制造（电子、电新），顺周期（煤炭、有色） 非银：重视保险作为居民资产搬家的重要方向，短期银行定存到期，居民存款搬家有望带来保费增量实现开门红；中期视角下，股市走强或将增厚保险权益投资收益；通胀回归下利率抬升增厚保险票息收益。券商有望在政策催化下迎来估值修复，关注头部券商外延扩张。 强者恒强：若年底政策和先前无显著变化，春季躁动往往体现为主线趋势的延续，而非困境反转。从中央经济工作会议的表述来看，此前的双宽路径得以延续。叠加前期热门板块估值及交易热度已显著回落，我们认为高低切调整或已到位，今年春季躁动仍应遵循强者恒强逻辑，关注TMT、有色金属、电新。 顺周期：经济工作会议定调&十五五开局之年，财政发力基建项目有望加码，关注紧供给的有色/化工/建材/钢铁/煤炭。 ❖风险提示：宏观经济复苏不及预期；关税政策超预期；历史经验不代表未来。 图表目录 图表1近十年全球各类资产回报对比.................................................................................3图表2近十年全球主要股指涨跌幅对比.............................................................................4图表3近十年A股主要指数涨跌幅对比............................................................................5图表4年初以来有色、通信、电子、电新涨跌幅排名居前.............................................6图表5近十年各类主流公募基金表现对比.........................................................................7图表6年初以来偏股主动公募基金收益率28%.................................................................7图表7 12月美联储如期降息25BP......................................................................................8图表8 12/19日央行加息25BP.............................................................................................8图表9房地产政策当前进展及展望.....................................................................................8图表10 12/17以来房地产板块见底回升.............................................................................9图表11业绩预期改善行业：环保/纺服/交运/石化/有色/建材/非银/电子/煤炭.............10图表12政策不变盘，春季躁动延续前一年主线.............................................................10图表13历轮牛市十倍股名单.............................................................................................11图表14紧供给行业有望释放更强业绩弹性：有色/化工/建材/钢铁/煤炭.....................11 核心结论： 1、2025年全球大类资产对比：贵金属、权益市场表现强势；主要股指对比：权益资产普遍上行，新兴市场、科技股优势凸显。 2、2025年A股科技成长风格明显占优，有色、通信、电子、电新涨幅领先。 3、牛市行情推动各类公募基金普遍回暖，主动管理再度凸显价值：25年主动偏股基金中位数收益率达28.1%，大幅跑赢沪深300（+18.4%），扭转23-24年连续跑输局面。 4、外围流动性扰动缓解，稳地产政策预期提升，春季躁动或已启动。 5、躁动买什么？关注业绩预期改善的非银，科技制造（电子、电新），顺周期（煤炭、有色）。 一、2025年大类资产复盘 2025年全球大类资产对比：贵金属、权益市场表现强势。过去两年，以黄金为代表的贵金属迎来持续上涨行情，年初以来（截至25/12/26，下文同）黄金上涨63.8%，白银自11月底以来加速上行，涨幅达158%超过黄金。中国权益资产表现亮眼，年初以来A股上涨18.3%，港股上涨28.7%，显著优于过去三年的震荡走势，同时AH市场在23、24年连续跑输美股后，25年涨幅已超过欧美股市（美股17.8%、欧股17.4%）。债券方面，美债（3.4%）回报率小幅抬升，中债（-1.1%）则迎来小幅下跌。相比之下，原油下跌8.8%，国内房价则延续此前三年下行趋势，年初以来下跌5.7%；而比特币的回报率从过去两年在全球各类资产中断档领先回落至今年负收益，年初以来回调13.3%。 2025年全球主要股指对比：权益资产普遍上行，新兴市场、科技股优势凸显。相较22年普遍下跌、23&24年结构性分化的格局，2025年全球股指展现出广泛回暖、新兴与发达市场共振向上的特征，其中新兴市场、科技股优势凸显。年初以来上证指数上涨18.3%，显著优于此前21-23年的低迷表现，自24年924以来重回稳健修复通道。对比海外市场来看，今年以来亚洲市场表现强势，韩国综合指数大涨72.1%，日经225亦录得27.2%的涨幅，领先欧美股市；欧洲主要市场则延续过去两三年相对疲弱的趋势，年初以来法国CAC40上涨9.8%，英国富时100上涨20.8%；而美股则延续23年以来上涨趋势，纳斯达克与标普500分别上涨22.2%和17.8%。 2025年A股科技成长风格明显占优。年初以来上证指数上涨18.3%，显著优于此前21-23年的负收益和低迷表现，同时高于24全年涨幅；其中表征科技成长的科创创业50（+63.1%）、创业板50（+59.9%）和创业板指（+51.5%）大幅跑赢表征大盘蓝筹的沪深300（+18.4%）和上证50（+13.4%），凸显市场对科技创新和成长的高度定价。此外，中证2000（+36.6%）表现强势，亦说明在牛市上半场剩余流动性回升的过程中，小盘成长成为了增量资金的主战场。 有色、通信、电子、电新涨幅领先。申万一级行业中，有色金属（+94%）、通信（+87%）、电子（+48%）、电力设备（+45%）等涨幅居前，均与AI算力基建（铜、光模块）、国产替代（半导体）、新能源技术突破（固态电池）等密切相关。其中通信和电子年初以来分别位列申万一级行业涨幅第2和第3位；回溯历史来看，通信和电子在23、24年已连续两年排名靠前（通信23年第1、24年第3；电子23年第4、24年第5），显示其景气度的持续性。相比之下，食品饮料（-7.6%）、煤炭（-4.6%）、美容护理（0.2%）、交通运输（1.8%）、房地产（2.6%）等传统消费、地产和周期下行板块排名靠后。 牛市行情推动各类公募基金普遍回暖，主动管理再度凸显价值。年初以来，三类偏股主动型基金整体表现亮眼，其中普通股票型（收益率中位数+29.2%，下同）和偏股混合型（+28.5%）收益接近，明显优于灵活配置型（+22.1%），反映高仓位风格在科技与周期板块领涨环境下更具优势。对比历史，2025年初以来偏股主动型基金中位数收益率达28.1%，为2020年以来最高水平，且大幅跑赢沪深300的18.4%，实现9.7pct的超额收益——扭转了23、24年连续两年跑输大盘的局面（23年超额-1.3pct，24年-11.1pct）。此外，被动指数型（+22.0%）和增强指数型（+25.7%）亦表现不俗，但主动管理能力在此轮再通胀牛市中再度凸显价值；固收+及纯债类产品收益平稳（1.0%~5.2%）。 资料来源：Wi