信用债 ETF 年末出现规模冲刺——信用周报 20251228

【债券周报】 信用债ETF年末出现规模冲刺 ——信用周报20251228 ❖信用债ETF年末出现规模冲刺，后续怎么看？ 华创证券研究所 1、信用债ETF年末规模冲刺再次驱动成分券超额利差压缩。继第二批科创债ETF上市后近期信用债ETF规模再次出现快速增长，近两周分别增长190亿元、627亿元，最新规模已达5909亿元，其中科创债ETF贡献了主要增量。从信用债ETF指数成分券估值表现来看，11月至12月上旬成分券超额利差受科创债供给较多、信用债配置情绪偏弱、赎回压力等因素影响有所走阔，而近期信用债ETF规模快速增长再次驱动指数成分券超额利差大幅压缩，当前超额利差已接近年内低点，进一步收窄空间或有限。 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：张晶晶邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com执业编号：S0360521070001 2、基金销售费率改革有望为信用债ETF带来中长期资金增量，明年规模仍有增长空间。当前信用债ETF赎回费率整体偏低，此外信用债ETF还可通过二级市场交易方式退出，部分资金后续可能受新规影响转向信用债ETF。2024年美国债券基金的指数化程度为41%，远高于我国的12.6%，我国指数基金相较于海外仍有广阔的发展空间。今年政策大力支持信用债ETF发展，当前相关制度仍处于进一步完善阶段，明年仍在政策利好期，关注后续支持性政策进一步出台的可能。 证券分析师：王紫宇邮箱：wangziyu@hcyjs.com执业编号：S0360523110002 联系人：谢洁仪邮箱：xiejieyi@hcyjs.com 3、关注信用债ETF的配置与套利机会。今年在债市情绪偏弱的阶段，信用债ETF出现大幅贴水，或主要系今年市场机制建设尚不完善，部分投资者尚未参与到一级市场申赎中，随着相关系统建设的完善，以及投资者结构更加丰富多元化，信用债ETF套利机制预计将更加顺畅，维护估值的合理性，近一周贴水幅度已明显收窄。一方面，多只信用债ETF已纳入通用质押式回购担保品，在债市情绪较好的阶段可加杠杆增厚收益。另一方面，可继续关注信用债ETF折溢价套利机会，贴水率较高时可二级买入后一级赎回，反之升水率较高时可一级申购二级卖出。 联系人：王少华邮箱：wangshaohua@hcyjs.com 联系人：黄艳欣邮箱：huangyanxin@hcyjs.com 相关研究报告 ❖信用债市场复盘：本周信用债收益率多数下行，信用利差走势分化。资金面平稳宽松，Q4央行例会增量内容不多，股债翘板、超长国债供给预期等对债市有扰动，利率债整体窄幅震荡，表现较为平淡，短端受资金面宽松影响表现偏强。信用债方面，本周有所补涨，收益率多数下行，其中1-2y银行二永债，以及4y、5y以上AA+与AA产业债收益率有所上行同时利差有所走阔，此外1y多品种利差被动走阔，其余品种普遍收窄。 《【华创固收】工业价格边际回暖——每周高频跟踪20251227》2025-12-27《【华创固收】政策双周报（1209-1222）：中央经 济工作会及扩大会议定调明年政策布局》2025-12-22《【华创固收】股债恒定ETF对转债市场的影响几何？——可转债周报20251221》2025-12-21《【华创固收】30y国债定价怎么看？——债券周报20251221》2025-12-21《【华创固收】存单周报（1215-1221）：跨年后或进入“供需双强”格局》2025-12-21 ❖展望后市，信用债配置增量有限，利差或维持窄幅震荡，资金条件宽松下可优先关注短端品种的确定性票息。信用债配置力量短期内增量或相对有限，年末理财资金或仍有季节性回表压力；基金近期配置力量相对稳定，在没有抢跑行情驱动下年底配债增量也相对有限，同时基金销售费率新规、定制债基整改等监管政策带来的调整缓慢发酵下基金配置长久期信用债意愿偏弱，主要关注中短端品种；保险近期信用债配置力量亦有收缩，关注明年开门红配置情况。 ❖重点政策及热点事件： 1、中国人民银行实施一次性信用修复政策。当前金融机构零售资产风险在持续暴露中，政策或有望缓解金融机构零售资产质量的压力。 2、“22万科MTN004”展期方案未获通过。万科预计将继续与债券持有人就潜在债务重组进行谈判，持续关注其债务管理进展。 3、人大常委会指出2024年区县级国企亏损面超过50％。需警惕区县级国企的信用资质分化，评估重点应从政府隐形担保，回归企业现金流、主营业务盈利能力和资产真实价值的分析。 4、“15天安人寿”预计无法按期兑付本息“15天安人寿”本息未按时支付，已构成实质性违约，但仍在市场预期之中，预计影响有限。 ❖风险提示：数据统计口径出现偏差；信用风险事件超预期发生。 目录 一、信用债ETF年末出现规模冲刺，后续怎么看？.........................................................5二、信用策略：资金宽松环境下关注短端品种确定性票息收益.......................................6（一）信用债市场复盘：收益率多数下行，信用利差走势分化...............................6（二）后市展望：年末信用利差或跟随利率波动，维持窄幅震荡态势....................8三、重点政策及热点事件：“22万科MTN004”展期议案未获通过..............................10四、二级市场：信用债收益率大多下行，信用利差走势分化.........................................12五、一级市场：信用债净融资额环比下降，城投债净融资额环比上升.........................18六、成交流动性：本周信用债银行间市场和交易所市场成交活跃度均上升.................19七、评级调整：本周共6家主体评级上调，2家主体评级下调......................................20八、风险提示.........................................................................................................................20 图表目录 图表1信用债ETF规模变化................................................................................................5图表2信用债ETF指数成分券信用利差与超额利差........................................................5图表3信用债ETF份额变动情况（百万份）....................................................................5图表4信用债ETF升贴水情况............................................................................................6图表5信用债收益率多数下行，信用利差走势分化.........................................................7图表6机构对全量信用债现券净买入情况.........................................................................7图表7机构对3y以内企业债和中票现券净买入情况.......................................................7图表8机构对3-5y企业债和中票现券净买入情况............................................................8图表9机构对5-7y企业债和中票现券净买入情况............................................................8图表10机构对7-10y企业债和中票现券净买入情况........................................................8图表11机构10y以上企业债和中票现券净买入情况.......................................................8图表12各品种信用利差水平及与2024年以来中枢差距.................................................9图表13 1y中短票与存单比价..............................................................................................9图表14 1-3yAA+中短票与R007比价.................................................................................9图表15摊余成本债基开放规模（亿元）.........................................................................10图表16各品种信用债收益率与R007利差.......................................................................10图表17近一周信用债市场重点政策与热点事件跟踪.....................................................11图表18当前各品种信用债收益率及信用利差比价一览（截至2025年12月26日）13图表19中短票期限利差变动（BP）................................................................................13图表20城投债期限利差变动（BP）................................................................................13图表21中短票等级利差变动（BP）................................................................................14图表22城投债等级利差变动（BP）................................................................................14图表23中短票收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................14图表24城投债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................14图表25城投区域利差及其分位数水平变化（BP）........................................................15图表26地产债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................15图表27煤炭债收益率、信用利差及其