金银铂镍：金银铂钯共谱新高机遇尚存风险累积

金银铂钯共谱新高机遇尚存风险累积 金银铂钯 2025年12月28日 主要结论 2022年12月25日2025年12月，全球贵金属市场迎来了一场史诗级的共振。宏观宽松预期与地缘不确定性构筑了上涨的基石，而不同品种自身的结构性矛盾，则在狂热的市场情绪中被点燃、放大。截至12月26日收盘，四条轨迹迥异却同样惊人的牛市曲线已清晰定格：黄金作为核心避险资产，COMEX主力合约突破4500美元大关，收于4562美元/盎司；白银在史无前例的低库存挤仓恐慌中化身最强引擎，COMEX银价暴涨至79.675美元/盎司，年内涨幅高达172%；铂金于广州期货交易所上市后恰逢其时，在全球资金追逐下走出独立爆发式行情，NYMEX铂金收报2513.9美元/盎司，年内涨幅达176.13%；钯金则成为情绪与资金博弈的焦点，波动剧烈，NYMEX钯金收于2060.5美元，年内涨幅达126.55%。这不仅是价格的狂欢，更是一场关于货币属性、工业供需与市场情绪如何在不同品种上极致演绎的生动教程。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号分析师:顾冯达从业资格号：F0262502投资咨询号：Z0002252电话:021-55007766-6618邮箱:15068@guosen.com.cn 展望2026年1月，贵金属市场在经历12月史诗级上涨后，或延续震荡偏强与内部分化格局。市场焦点将从宏观预期与情绪驱动，转向对美联储政策路径、经济数据成色及各品种现货基本面现实的验证。技术面上，经历大幅拉升后，各品种均处于历史高位关键区域，整体价格中枢大幅上移。COMEX黄金主力合约的核心震荡区间预计将上移至4400-4700美元/盎司附近，对应沪金主力合约990-1050元/克附近，其突出的避险属性可能在市场高波动阶段提供相对支撑。COMEX白银主力合约在低库存引发的结构性情绪推动至极端高位后，波动性风险显著加剧，其核心波动区间或宽幅震荡于72-86美元/盎司附近，对应沪银主力合约18000-21000元/千克附近，需警惕库存边际变化可能引发的剧烈获利了结。广期所铂金主力合约在板块情绪的推动下，或在680-850元/克附近区间内呈现高波动；而钯金主力合约因自身基本面支撑相对疲弱，在板块整体情绪退潮后可能面临更大调整压力，预计将在480-620元/克附近的宽幅区间内震荡。 分析师助理：钱信池从业资格号：F03143995电话：021-55007766-305186邮箱：15957@guosen.com.cn 独立性申明： 操作上，建议将风控与仓位管理置于首位，策略应从趋势追涨转为“把握波动，风控为锚”。可优先关注黄金在区间下沿附近的企稳配置机会。对于白银与铂金，已有盈利多单宜考虑逢高部分止盈，新开仓需极度谨慎，避免追高。钯金暂以观望或短线区间思路对待。整体需紧密跟踪美联储政策信号、宏观经济数据兑现情况以及全球现货库存变化，灵活应对市场从情绪主导向现实验证转换过程中的高波动风险。 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、期货市场行情回顾 贵金属市场在2025年12月上演了一轮历史性的狂暴牛市，行情在宏观宽松预期、地缘风险溢价、现货结构性短缺与狂热资金情绪的多重共振下持续爆发。尤其值得注意的是，广州期货交易所于11月27日正式上市的铂金、钯金期货，恰逢此轮史诗级行情的起点，上市后便与黄金、白银一同展开了波澜壮阔的上涨。 黄金在12月呈现稳中带强的格局，作为核心避险资产，在美联储降息预期及地缘的不确定性坚实支撑下稳步上行。国际金价成功突破4500美元/盎司关键整数关口。截至12月26日，COMEX黄金主力合约收报4562美元/盎司；沪金主力合约收报1018.10元/克，稳守于千元关口之上。 白银无疑是本月行情的领涨龙头，涨势呈现爆炸性特征。其驱动逻辑来自三重动力：宏观宽松预期赋予其金融属性支撑；地缘风险带来避险买盘；而最核心的驱动力在于全球范围内的现货结构性挤仓——极低的交易所库存引发市场对可交割实物稀缺的极度担忧，最终在资金推动下形成强烈的逼空行情。价格从11月末的53美元附近一路飙涨，势如破竹。截至12月26日，COMEX白银主力合约收报79.675美元/盎司，距离80美元附近关口只差一步之遥，年内涨幅高达172.02%；沪银主力合约收报19204元/千克，年内涨幅高达157.08%。 铂金在广期所上市后，于12月中后期异军突起，上演了后来居上的迅猛补涨行情。初期其走势跟随外盘及黄金、白银板块，随后市场开始聚焦其自身全球性的基本面矛盾——异常高企的租赁利率暴露了现货市场的流动性紧张。在贵金属板块整体亢奋的氛围中，资金大规模涌入这一兼具金融与工业属性且作为国内新上市品种的标的，推动价格呈几何级数增长。截至12月26日，NYMEX铂金主力合约收报2513.9美元/盎司，年内涨幅高达176.13%；广期所铂金主力合约收报705.30元/克，自上市以来涨幅极为显著。 钯金作为同步上市的新品种，其走势则充分体现了高弹性品种在情绪市中的特征。其上涨主要受板块整体情绪和资金轮动驱动，在铂金、白银暴涨的带动下出现迅猛补涨，内盘合约一度连续涨停。但由于其长期需求受汽车电动化转型压制，基本面支撑相对薄弱，因此在月末市场情绪出现波动时，其回调幅度也最为剧烈，波动性冠绝板块。截至12月26日，NYMEX钯金主力合约收报2060.5美元/盎司，年内涨幅达126.55%；广期所钯金主力合约收报515.65元/克。 总结而言，12月的贵金属市场是一场由宽松预期奠基、地缘风险加持、现货危机引爆、并由情绪与资金最终推至癫狂的全面牛市。广期所铂、钯期货的上市恰逢其时，为国内市场提供了直接参与此轮行情的工具，其上市初期流动性特点与市场高涨的情绪相结合，进一步放大了价格波动，形成了“上市即遇历史性大牛”的独特景观。行情在月末进入纯粹的资金与情绪主导阶段，所有品种在创下惊人涨幅的同时，也积累了巨大的波动性风险。 数据来源：Wind，国信期货 数据来源：Wind，国信期货 数据来源：Wind，国信期货 数据来源：Wind，国信期货 数据来源：Wind国信期货 数据来源：Wind国信期货 请务必阅读正文之后的免责条款部分 数据来源：Wind国信期货 数据来源：Wind国信期货 数据来源：Wind国信期货 数据来源：Wind国信期货 数据来源：Wind国信期货 二、宏观面分析 （一）美联储降息落地内部分歧加剧，宽松周期未改支撑贵金属 北京时间12月11日凌晨，美联储宣布年内第三次降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%-3.75%，符合市场预期。本次会议在政策信号与经济预测上释放了关键变化：声明中将“失业率维持低位”的表述修改为“失业率截至9月有所上升”，并新增了一项短期国债购买计划，显示其对经济边际走弱与流动性维持的关注。同时，经济预测呈现“增长上修、通胀下修”的组合，反映出对经济软着陆信心增强且通胀担忧持续缓和。 然而，内部共识显著削弱成为本次会议的突出特征。最新点阵图显示官员对2026年利率路径预测极 为分散，且出现三张反对票，为2019年以来首次，凸显后续政策节奏与幅度存在严重分歧。主席鲍威尔的表态保持数据依赖性，虽未关闭进一步行动的大门，但强调利率已进入中性区间，未来决策将更为审慎。 对贵金属而言，降息落地与宽松周期的确认继续构成根本支撑。尽管日本央行同期实施了加息，但其影响被视为局部且符合预期的周期性调整，并未扭转全球以美联储为导向的宽松流动性环境。美联储的货币政策取向仍是全球资产价格的核心风向标，其宽松预期对贵金属的提振作用，显著覆盖了其他主要央行紧缩带来的潜在压力。因此，贵金属的宏观支撑依然牢固，但美联储内部共识的缺失将显著增加未来政策路径的不确定性，市场对经济数据的敏感度可能上升，预示着贵金属在趋势延续的同时，波动性风险也将同步加剧。 （二）美联储领导层更迭在即，鸽派候选人如何影响市场？ 2026年，美联储货币政策委员会将经历深刻的人事重组，这不仅将重塑内部力量平衡，也将为未来利率路径注入巨大不确定性。现任主席鲍威尔的任期将于2026年5月15日结束，这构成了明年最核心的变数。 综合近期多方信息研判，白宫经济顾问凯文·哈塞特获提名为下一任美联储主席的可能性正急剧增大，已成为市场共识中的领跑者。若提名在1月初落地，从宣布之日起至2026年5月现任主席鲍威尔任期结束，哈塞特将实质性地经历长达五个月的“影子美联储主席”过渡期。在此期间，他的每一次公开讲话都可能被市场置于放大镜下解读，并与鲍威尔的官方立场进行比较，从而成为引发短期波动的新来源。 倘若哈塞特最终执掌美联储，预计将对货币政策路径、央行独立性认知及市场定价逻辑产生深远影响。在政策立场上，他近期“没有理由阻止利率进一步下降”的公开言论，与特朗普政府一贯呼吁大幅降息的诉求高度契合，这可能预示着美联储的宽松步伐将比此前市场预期的更为积极。然而，其直接从白宫核心幕僚转任央行最高职务的背景，也可能使市场对美联储的独立性产生前所未有的担忧。这种担忧具体表现为，投资者可能质疑未来的货币政策决策会在多大程度上服务于短期政治需求，而非长期经济稳定。这种信誉层面的疑虑，可能部分对冲降息预期带来的利好，表现为长期通胀预期和债券风险溢价的上升。 这一潜在人事变动的影响远不止于个人更替。结合亚特兰大联储主席博斯蒂克等官员即将退休，特朗普政府有机会通过一系列人事任命，在未来重塑美联储理事会及地区联储的力量平衡，使内部决策格局更加复杂。在近半年的过渡期内，市场或进入“双轨制”困境，投资者需要同时研判现任主席与候任主席可能释放出的、并不完全一致的政策信号，这无疑会加剧市场在货币政策预期上的迷茫与波动。 整体而言，美联储即将到来的领导权更迭，已远超普通人事变动的范畴，它标志着美国货币政策制定框架可能站在一个关键的历史节点面前。无论12月初的声明是否直接揭晓答案，围绕“后鲍威尔时代”的博弈与不确定性都已成为影响全球资产，包括贵金属在内的核心宏观变量。这一进程本身就会为市场注入额外的波动性溢价，而其最终结果，将深刻影响全球流动性的方向与资产的长期定价逻辑。 （三）通胀：10月CPI与11月CPI同比均低于预期 北京时间12月18日，美国公布11月CPI数据。由于10月数据因政府停摆而缺失，本次报告将不提供月度环比变化，成为一份特殊的“非常规”报告，市场解读难度与潜在波动性均增加。 具体来看，美国10月CPI同比上涨3.0%，低于预期的3.1%；11月CPI同比涨幅显著收窄至2.7%， 大幅低于预期的3.1%。核心通胀方面，10月核心CPI同比为3.0%，低于前值3.1%；11月核心CPI同比进一步降至2.6%，远低于预期的3.0%。通胀的结构性放缓特征明显，其主要拖累来自租金与交通运输商品价格的同比显著下跌。需要指出的是，由于统计部门对缺失的月度数据进行了技术性估算与假设，该组数据的绝对水平及短期趋势的可靠性受到一定质疑。 市场普遍将此解读为通胀压力缓解的信号。数据公布后，美债收益率走低，美股上涨。数据公布后，金融市场反应积极：美债收益率应声走低，美股主要指数同步上扬。截至2025年12月25日，根据CMEFedWatch工具的定价，市场预计美联储在2026年1月继续降息25个基点的概率仅为15.5%，表明短期内加快宽松步伐并不强烈。目前市场共识更倾向于2026年4月可能成为年内首次降息的启动时点。 数据来源：WIND，国信期货 数据来源：WIND国信期货 （四）美国11月就业数据：非农新增难掩失业率高企，美国就业显露结构性困境 在美国政府停摆导致10月数据缺失后，美国劳工统计局于12月一次性公布了10月与11月的非农就业报告。数据显示，美国劳动力市场降温趋势延续：11月非农就业人口增加6.4万人，略超预期，但失业 率意外升至4.6%，创2