供应即将走入淡季，关注下游补库

宏观面分析

• 中美贸易摩擦缓和：预计在特朗普政府中期选举前，中美贸易摩擦将缓和，为2026年中国出口提供相对平和的外部环境。
• 物价温和改善：11月CPI同比上涨0.7%，主要由鲜菜价格上涨拉动；PPI同比降幅扩大，整体物价仍偏弱，需政策加持。
• 货币政策与社融：M1、M2剪刀差走阔，显示资金活跃度下降，消费投资意愿走弱；11月新增社融主要由政府债券支撑，居民加杠杆意愿疲弱，企业中长期投资意愿不强。

产业面分析

• 煤炭供应放缓：年末部分煤矿限产停产，叠加安全环保检查，国内煤炭产量释放趋缓；蒙煤进口维持高位，海运煤进口量波动，全年进口量略降。
• 焦煤库存与需求：上游矿方库存累积，港口库存窄幅波动；下游焦钢企业库存维持合理水平，年末将开启补库，2026年春节相对较晚，补库周期延长。
• 焦炭供应与库存：焦炭产量同比增长，但供应弹性大；焦企库存累积，港口库存下滑；钢厂原料库存低位，等待冬储补库。
• 钢材需求：生铁和粗钢产量同比下滑，铁水产量边际下降，炉料真实需求承压。

研究结论

焦煤焦炭供应即将走入淡季，关注下游补库。宏观环境温和改善，产业面供应收缩，需求端存在补库空间，预计冬储将带动部分需求，盘面估值有一定反弹空间。