核心观点
- 动力煤：煤价延续下跌趋势，关注日耗边际修复。
- 供应端：临近年底，部分煤矿因完成年度生产任务停产减产，产区供应小幅收紧。
- 需求端：下游民用、化工等行业维持刚性采购，但电厂日耗同比仍处负增长，库存去化缓慢，主动补库紧迫性不高。
- 价格：现货、长协全面倒挂，市场看空情绪主导，价格承压。
- 关注点：何时大面积降温叠加雨雪天气导致电厂日耗转正，以及政策是否出手干预煤炭供应。
- 焦煤：下游继续补库，港口煤价企稳。
- 供应端：产地供应持续收缩，部分区域因年度任务完成停减产。
- 需求端：焦炭看跌预期仍较强，下游观望情绪浓厚，焦企补库后部分再度转为按需采购。
- 价格：整体煤价呈现弱稳震荡，部分性价比较高的资源成交可观。
- 关注点：钢材去库斜率、钢厂及焦企利润、焦煤自身供应恢复情况、焦煤自身绝对价格。
- 焦炭：第三轮提降落地，存在第四轮提降预期。
- 供需端：焦企供应分化，钢厂原料到货持续增加，库存增长但增量不大。
- 库存：钢厂库存环比增加，焦企库存处于偏低水平。
- 利润：吨焦盈利转为亏损。
- 价格：焦炭四轮提降或即将来临，需关注铁水产量及钢材价格走势。
关键数据
- 动力煤：
- 北港动煤：687元/吨（周环比-33元/吨）。
- “三西”地区煤矿产能利用率：84.6%（周环比下降4.2pct）。
- 沿海8省电厂日耗：216万吨（周环比上涨11.3万吨，同比下降11万吨）。
- 沿海8省电厂库存：3427万吨（周环比上升14.4万吨，同比下降88万吨）。
- 港口库存：2749万吨（周环比下降236万吨，同比上涨99万吨）。
- 全国73港库存：6773万吨（周环比上涨94万吨，同比上涨496万吨）。
- 焦煤：
- 吕梁主焦：1450元/吨（周环比持平）。
- 乌海主焦：1350元/吨（周环比持平）。
- 柳林低硫主焦：1550元/吨（周环比持平）。
- 港口炼焦煤库存：300万吨（周环比上升13万吨，同比减少189万吨）。
- 独立焦企炼焦煤库存：883万吨（周环比上升2万吨，同比下降4万吨）。
- 钢厂炼焦煤库存：807万吨（周环比上升2万吨，同比增长31万吨）。
- 焦炭：
- 港口库存：178万吨（周环比上升3万吨，同比增加10万吨）。
- 焦企库存：50万吨（周环比下降2万吨，同比增加1万吨）。
- 钢厂库存：642万吨（周环比增加8万吨，同比减少3万吨）。
- 吨焦利润：-18元（样本焦企平均）。
研究结论
- 动力煤：煤价底部临近，盼政策收供应扭预期。短期内价格预计延续窄幅盘整，长期看供需总体平稳，集中度有望提高。
- 焦煤：国内炼焦煤供需格局持续向好，主焦煤或尤其紧缺。随着后续需求端的缓慢复苏，焦煤需求亦是如此。
- 焦炭：焦炭价格或面临进一步下跌，需关注铁水产量及钢材价格走势。
投资策略
- 动力煤：重点推荐中煤能源（H+A）、兖矿能源（H+A）、中国神华（H+A）、陕西煤业。
- 焦煤：重点推荐深耕智慧矿山领域的科达自控；困境反转的中国秦发。
- 其他：重点关注力量发展、Peabody“（BTU）、晋控煤业、潞安环能，新集能源、山煤国际、电投能源、淮北矿业、昊华能源、平煤股份，未袭存在增量的华阳股份、甘肃能化。前期完成控股变更、资产置换的江钨装备亦值得重点关注。
