国债周报：发行规模扩张 机构配置意愿增强

发 行 规 模 扩 张机 构 配 置 意 愿 增 强 20251228 作 者 ： 石 舒 宇从业资格号：F031176640769-22116880交易咨询号：Z0022772 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 周度观点及策略 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 周度观点 •本周债券市场整体运行平稳，发行规模显著扩张，利率债与信用债共发行881只，发行总额达11888.74亿元，显示各类主体融资需求旺盛。而本周债券市场累计成交7.72万亿元，成交额达7.96万亿元，日均成交规模稳定在1.5万亿元以上，市场流动性充裕，交易活跃度处于年内较高水平，反映出机构配置与交易需求同步增强。 •银行间市场主要利率债收益率普遍下行，市场情绪偏暖，长端收益率受超长特别国债发行及跨年资金面预期支撑，呈现短稳长降格局。短端稳定：1年期、3年期国债收益率受政策利率支撑，波动有限，维持在1.3%-1.33%区间。长端下行：30年期超长特别国债收益率下行至2.2180%，创近期新低，利差处于近三年高位，配置盘持续吸纳。债券基金久期中枢升至3.1年，非银机构杠杆率抬升，显示配置意愿增强，交易盘活跃度回升。 •近1月（2025年11月29日至12月28日）信用债收益率整体下行0.64%，其中中短端（1-3年）收益率下行幅度明显高于长端（5年及以上），后者仅下行0.13%。在具体品种中，AAA级中短期票据表现稳健：3年期平均收益率为2.85%；5年期平均收益率为2.15%-3.84%，部分高评级主体如“25中石油MTN002(科创债)”收益率低至1.77%。城投债方面，AA+级3-5年期收益率普遍位于2.18%-2.68%区间，显示区域分化下优质主体仍具吸引力。 •截至2025年12月26日，3年期企业债与同期限国债利差收窄至46.84BP，较前期明显压缩，反映市场对中高等级信用债的信用风险定价趋于乐观，配置力量持续增强。尽管理财净买入规模环比下降，但信用债ETF规模增长至5282亿元，其中科创债贡献主要增量，显示机构通过标准化工具持续增配。保险资金则持续增持中长久期信用债，尤其偏好AAA级产业债与城投债，为市场提供稳定托底。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 周度观点 •公开市场操作方面，本周央行以净回笼为主，约为4500亿元，操作利率稳定在1.40%，银行间流动性保持合理充裕，市场利率稳中有降，隔夜与7天期利率维持低位，DR001稳定在1.26%-1.27%、DR007维持在1.41%-1.52%区间，表明流动性并未因回笼而收紧，金融机构融出意愿强劲。 •净回笼不改变宽货币方向，年末财政支出力度加大，财政存款向实体经济释放，形成对银行体系流动性的自然补充。这一过程与央行公开市场操作形成“对冲效应”，使得央行无需持续净投放即可维持流动性合理充裕，净回笼是顺应财政节奏的主动管理。市场对2026年1月降准/降息预期升温，关注1月MLF操作与LPR报价。 •本周债市情绪有所回暖，农商行、保险机构持续买入长久期利率债，稳定市场情绪，推动收益率曲线陡峭化。12月17日，30年期国债期货主力合约单日上涨0.63%，创近期最大单日涨幅，扭转技术下行趋势。随着央行重启14天期逆回购，释放出“维护年末资金面平稳”的明确信号，叠加中央经济工作会议“适度宽松货币政策”定调，市场对2026年降准降息预期升温，但当前更聚焦于流动性管理而非政策加码。 •2025年11月已下达5000亿元地方专项债结存限额，推动政府性基金支出由负转正。市场预计2026年财政发力将显著前置，尤其在上半年，以对冲经济恢复初期的内生动能不足，与中央经济工作会议“合理加快资金下达拨付”要求一致。26年地方政府专项债券预计发行规模约4.4万亿元，与2025年水平大体相当，重点投向新型基础设施、交通水利、能源、科技等“十四五”重大项目，优化“投资于物”与“投资于人”结构；特别国债预计发行规模约1.3万亿元，用于支持重大战略、地方化债及民生保障，增强财政可持续性。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 国债期货价格 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 国债期货基差 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 国债期货隐含利率 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 收益率曲线和利率水平 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 国债收益率曲线 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 城投债收益率曲线 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 金融债收益率曲线 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 银行债收益率曲线 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 银行间质押式回购利率 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 近期资金面宽松超预期，短端利率不断下探，市场对跨年流动性担忧明显缓解，DR001加权平均利率小降并继续运行于1.26%下方，DR007因跨年原因小幅上涨约4bp。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 同业拆借利率 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 贷款利率 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 货币市场流动性 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 货币市场流动性 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 本周央行公开市场开展了4227亿元逆回购操作，因有4575亿元逆回购到期，故本周实现净回笼348亿元。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 中期借贷便利 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 货币市场流动性 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 央行强调，合理把握利率水平，推动实体经济融资成本稳中有降。继续以我为主实施好利率调控，按照经济规律和逆周期调控需要，引导和把握宏观利率水平，保持利率水平与实现潜在经济增速的要求相匹配。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 债券市场流动性 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 债券发行 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 债券发行 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 债券发行 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 债券市场流动性 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 债券市场流动性 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 国外债券市场 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 美国基准利率 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 美国国债收益率 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 美国国债收益率 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 流动性指标 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 美联储资产 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 THANKS 华联期货与您同行 研究员承诺：本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研