钢铁行业周报：“钱”

“钱” 行情回顾（12.22-12.26）： 增持（维持） 中信钢铁指数报收1,943.93点，上涨3.42%，跑赢沪深300指数1.47pct，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第11位。 重点领域分析： 投资策略：上周末我们发布了2026年投资策略《人间正道是沧桑》，“真正的周期研究是一个时代的变化，是以系统框架外推时代性的演绎，不是短期局部经济数据的解读。长周期的研究能让我们跳出短期纷繁复杂的数据，站起身来观察森林的全貌，而不是去猜测各种短期数据背后的影响因素，这些戴着“显微镜”的高频解读往往充斥着大量的随机漫步特征。其实在投资中越是长期的东西可靠性越高，越短期的判断，可靠性越低。”这两年我们给投资者勾勒了一个历史剧变期的图景：到了主导国债务周期后期债务持有人会希望出售持有的货币债务，换成其他形式的财富储存工具，只要个别国家出于自身利益就会引发竞相抛售美元的行为，一旦大家意识到货币和债务不是个好的选择，主导国长期债务周期就走到头了。这种个体理性群体非理性的现象随时可能拉开帷幕，货币体系贬值和结构性重组会提高人民币资产和大宗商品的吸引力。如今贵金属今年的暴涨，正在兑现我们的判断，“随着时间的推移美国政府债务似乎将越来越难寻觅到大的承接主体，其庞氏的平衡十分脆弱。每年两万亿美元的财政赤字如果不能保证能够及时融入更大的债务资金，则由央行买单的概率和紧迫性增加。新一轮财政赤字货币化也许会超出市场的预期，实施后会加速美元的贬值，引发全球资本大流动。”由金融属性驱动的贵金属是这个时代最耀眼的明星。而作为贱金属的钢铁则更多需要实物属性来进行驱动，按照中央经济工作精神，26年需求端不会有更大的扩张空间，反内卷将成为企业提高资本回报的核心要素。中央经济工作会议部署明年经济工作时提出，制定全国统一大市场建设条例，深入整治“内卷式”竞争。供给端我们期待未来钢厂反内卷政策能尽快切实转化为行动上的压产，加快行业盈利回归的速度。去年三季度以来板块估值大幅修复，目前绝对估值位置已经从绝对低估修复至中等偏低的位置，估值上泡沫不多，没有计入盈利进一步回归的预期，依然具备绝对收益的空间，我们继续推荐华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份，建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈。 作者 分析师笃慧执业证书编号：S0680523090003邮箱：duhui1@gszq.com 分析师高亢执业证书编号：S0680523020001邮箱：gaokang@gszq.com 相关研究 1、《钢铁：“贵贱”有别》2025-12-202、《钢铁：人间正道是沧桑—2026年度策略》2025-12-193、《钢铁：11月数据跟踪：强预期弱现实继续演绎》2025-12-16 铁水产量略增，库存降幅扩大。本周全国高炉产能利用率略增，电炉产能利用率回落，国内247家钢厂高炉产能利用率为85.0%，环比+0.1pct，同比-1.2pct；五大品种钢材周产量为796.8万吨，环比-0.1%，同比-6.2%；本周长流程产量小幅增加，日均铁水产量增0.1万吨至226.6万吨，钢材产量小幅下降，螺纹钢产量略有回升；库存方面，本周五大品种钢材周社会库存为872.6万吨，环比-3.7%，同比+13.6%，钢厂库存为385.4万吨，环比-0.7%，同比+9.9%；钢材总库存降幅扩大，周环比回落2.8%，较上周降幅扩大0.04pct，社会库存降幅大于钢厂库存；本周由产量与总库存数据汇总后的五大品种钢材周表观消费833.6万吨，环比-0.2%，同比-4.3%，其中螺纹钢表观消费202.7万吨，环比-2.9%，同比-15.1%，本周五大品种钢材表需环比走弱，螺纹钢需求回落同时热卷需求改善，建 筑钢材成交周均值为9.5万吨，环比下降4.3%；本周钢材现货价格小幅下降，主流钢材品种即期毛利变动不大，247家钢厂盈利率为37.2%，较上周上升1.3pct。 行业利润继续维持，供给端调控预期仍存。2025年1-11月黑色金属冶炼和压延加工业利润总额1115亿元，同比增长1752.2%，11月黑色金属冶炼和压延加工业利润总额61.8亿元，环比回落18亿元；近期工信部发布《钢铁行业产能置换实施办法（征求意见稿）》，在细化置换产能范围、办法的基础上，新增产能来源时间界定、兼并重组表述以及监督管理机制等多项内容，后续行业供给端调控及转型升级预期仍存，叠加需求改善趋势，钢材中长期基本面有望持续好转。 钢管企业持续受益于煤电装机提升及油气景气预期。根据Wind数据，2025年1-10月国内火电投资完成额为1697亿元，同比增长68.3%，核电投资完成额1134亿元，同比增长13.8%，在当前能源自主可控，加快规划建设新型能源体系的背景下，煤电与核电机组建设相关标的有望显著受益；另外油气开采及输送管道相关标的有望受益于油气行业景气周期。 风险提示：国内产量调控政策超预期，下游需求不及预期，原料价格超预期上涨。 内容目录 1.本周核心观点......................................................................................................................................41.1.供给：日均铁水产量略增.............................................................................................................41.2.库存：总库存降幅扩大................................................................................................................51.3.需求：表观消费环比走弱.............................................................................................................71.4.原料：铁矿价格略降...................................................................................................................71.5.价格与利润：钢材现货价格走弱，即期毛利变动不大....................................................................102.本周行情回顾....................................................................................................................................123.本周行业资讯....................................................................................................................................133.1.行业要闻.................................................................................................................................133.2.重点公司公告...........................................................................................................................13风险提示.............................................................................................................................................14 图表目录 图表1：247家样本钢厂炼铁产能利用率（%）........................................................................................4图表2：247家钢厂日均铁水产量（万吨）..............................................................................................4图表3：样本钢厂电炉产能利用率（%）.................................................................................................5图表4：五大品种钢材周度产量（万吨）.................................................................................................5图表5：螺纹钢周度产量（万吨）...........................................................................................................5图表6：热轧卷板周度产量（万吨）........................................................................................................5图表7：五大品种钢材社会库存（万吨）.................................................................................................6图表8：螺纹钢社会库存（万吨）...........................................................................................................6图表9：热轧卷板社会库存（万吨）........................................................................................................6图表10：五大品种钢材钢厂库存（万吨）...............................................................................................6图表11：螺纹钢钢厂库存（万吨）.........................................................................................................6图表12：热轧卷板钢厂库存（万吨）.............................................................................