农产品专题报告（豆类）：目前市场仍在交易天气 料最终影响有限后市偏空

中信期货研究|农产品专题报告（豆类） 2017-07-11 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品 研究员： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 投资咨询号Z0011876 王聪颖 010-57762983 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 王燕 010-57762987 wangyan1@citicsf.com 从业资格号F3005824 投资咨询号Z0010768 刘高超 010-57762988 liugaochao@citicsf.com 从业资格号F3011329 投资咨询号Z0012689 联系人： 高旺 010-57762985 gaowang@citicsf.com 吴笑辰 010-57762972 wuxiaochen@citicsf.com 目前市场仍在交易天气 料最终影响有限后市偏空 报告摘要 观点： 6月面积终值保持在3月种植意向值，市场触底反弹。短短10个交易日，美豆从900附近上涨到1050，涨幅超过15%；连豆粕从2630上涨到2950，涨幅达到12%。一方面，市场价格从年初一路下行，已对面积增幅有所体现，另一方面，美豆空头累计达到历史同期最高值（11.8万手），在相对价格底部有获利了结的需要，借助美国干旱是绝好机会。 目前市场仍在交易天气，不过7月供需报告可能仅仅小幅下调单产，但无惊喜。从干旱程度和比例发展两个维度考量，我们判断本次干旱最终影响有限，美豆供需不会收紧，料后市偏空。 主要依据： （1）7月单产可能仅仅小幅下调 （2）目前干旱区域集中在达科他州 （3）美豆干旱比例仍在历史正常范围内 风险：美豆产区遭遇严重干旱 中信期货研究|专题报告（豆类） 2017年7月11日 2 / 9 目录 报告摘要 ........................................................................................................................................................ 1 一、料7月供需报告无惊喜 ........................................................................................................................... 3 二、7月关注重点仍是天气 ............................................................................................................................ 4 三、料干旱最终影响有限，后市仍持偏空思路 .............................................................................................. 6 免责声明 ........................................................................................................................................................ 9 图目录 图1: 2000年以来7月单产环比下调概率30% ................................................................................. 3 图2: 2013年以来7月单产环比持平 ................................................................................................. 3 图3: 截至7月1日，达科他州等西北部区域严重干旱 ..................................................................... 4 图4: 截至7月1日，达科他州等西北部区域土壤极干燥 ................................................................. 4 图5: 北达科他州过去30天累计降水仅为正常值50% ...................................................................... 4 图6: 南达科他州过去30天累计降水仅为正常值50% ...................................................................... 4 图7: 爱荷华州最近一周累计降水低于正常值 .................................................................................... 5 图8: 伊利诺伊州过去30天累计降水高于正常值 .............................................................................. 5 图9: 7月16日-20日，美豆产区气温高于正常值 ............................................................................ 5 图10: 7月16日-20日，美豆产区降水低于正常值 ............................................................................ 5 图11: 7月18日-24日，美豆产区气温高于正常值 ............................................................................ 5 图12: 7月18日-24日，美豆产区降水低于正常值 ............................................................................ 5 图13: 美国干旱在7月达到峰值 .......................................................................................................... 6 图14: 美国干旱集中在达科他州，8-9月或有所缓解 .......................................................................... 6 图15: 截至2012年7月3日，美豆约61%处于干旱区域 ................................................................. 6 图16: 截至2012年7月3日，美豆多个产区均遭遇极度干旱 ........................................................... 6 图17: 截至7月4日，美豆约6%处于干旱区域 ................................................................................. 7 图18: 南北达科他州分别有1%和4%大豆极度干旱 ........................................................................... 7 图19: 2012年美豆干旱比例快速上升 ................................................................................................. 7 图20: 2017年美豆干旱比例处于历史正常范围内 ............................................................................... 7 表目录 表1：7月WASDE或小幅下调单产至47.9蒲/英亩，但仍无惊喜 ......................................................... 3 表2：不同单产水平对美豆供需情况的影响（面积取6月种植面积终值） ............................................ 8 中信期货研究|专题报告（豆类） 2017年7月11日 3 / 9 一、料7月供需报告无惊喜 美国农业部将于北京时间7月12日（周三）24:00公布月度农作物供需报告。从历史单产调整规律看，美国农业部7月单产环比下调概率为30%，多数时候与6月持平或上调。2012年遭遇百年不遇的干旱，单产估计值环比下调7.8%，之后几年风调雨顺，7月单产估计值持平于6月。 图1: 2000年以来7月单产环比下调概率30% 图2: 2013年以来7月单产环比持平 数据来源：USDA 中信期货研究部 数据来源：USDA 中信期货研究部 考虑近期美国达科他州遭遇干旱，预计本次USDA报告将下调美豆单产至47.9蒲式耳/英亩，产量降低至42.43亿蒲式耳；美国2017/18年度大豆年末库存为4.73亿蒲式耳。重新测算美豆供需平衡表，和6月相比较，变动不大。 表1：7月WASDE或小幅下调单产至47.9蒲/英亩，但仍无惊喜 美豆 2015/16 2016/17 2017/18 预测（6月） 2017/18 预测（7月） 百万英亩 前瞻 种植面积 82.7 83.4 89.5 * 89.5 * 收割面积 81.7 82.7 88.6 * 88.58* 蒲式耳/英亩 单产 48 52.1 48 47.9* 百万蒲式耳 期初库存 191 197 435 435 产量 3926 4307 4255 4243 进口 24 25 25 25 总供应 4140 4528 4715 4703 压榨 1886 1925 1950 1950 出口 1936 2050 2150 2150 留种 97 104 101 101 损耗 25 14 34 29 总需求 3944 4093 4235 4235 期末库存 197 435 480 473 库消比 5.0% 10.6% 11.33% 11.18% 数据来源：USDA 中信期货研究部 53%