南华期货集运欧线2026年度展望：供需矛盾平淡，地缘不确定性仍存

——供需矛盾平淡，地缘不确定性仍存 宋霁鹏（投资咨询证号：Z0016598）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年12月23日 一、观点概要 回顾2025年，全球集运市场处于中长期下行周期的核心阶段，其最显著的特征是“宽幅震荡、中枢下移”。从供需格局看，2025年呈现出典型的“供给过剩”局面：全球运力供给增速高达6.8%，而需求端按TEU估算的全球集运需求增速仅为3.2%，供给增速远高于需求增速，这是导致运价中枢从2024年大柜4920美金大幅回落至约2200美金的根本原因。全年市场在“弱现实”的基本面与地缘冲突、船司宣涨等“强预期”事件间反复博弈。行情亮点主要体现在事件驱动上，例如年初红海地缘情绪修复、年中中美关税会谈带来的阶段性提振，以及四季度运价触及1400美金成本线后的技术性反弹，但这些波动均未能扭转供需宽松主导的下行趋势。 展望2026年，我们认为市场将进入一个“供需弱平衡”的新阶段，但多种核心变量将使其充满高波动性。在供需格局上，预计将呈现“需求温和分化，供给增速放缓但压力不减”的态势。需求端，IMF预计全球经济温和增长3.1%，亚洲至欧洲航线在2025年高增长（8.6%）后增速可能放缓，但结构升级将成为支撑；供给端，新船交付量预计为175万TEU，年化增速放缓至5.3%，但这一名义增速仍将高于潜在需求增速。然而，最大的不确定性来自红海复航，若地缘局势缓和导致航线全面恢复，将额外释放10-15%的有效运力，可能使实际供给压力远超名义增速，导致运价中枢较2025年再下移10-20%。 除了红海复航这一最大变量，其他关键因素亦需高度关注：海南岛全岛封关将在中长期重塑贸易格局，短期内可能分流部分货量；地缘政治的持续扰动仍是波动率的主要驱动力；而乌克兰重建的潜在需求的则可能成为欧线市场的潜在增量亮点。25年船公司“宣涨落地不及预期”的现象较为常见，因为在供给过剩、需求乏力的根本矛盾下，挺价行为都难以持续，但26年仍然存在阶段性供需错配的可能。 综合来看，2026年集运市场的主旋律是“弱平衡下的高波动”。尽管新船交付压力略有缓解，但红海复航的潜在风险使供给端充满变数，而需求端则缺乏强劲的上行动力。因此，我们预计运价中枢仍将承压，市场波动率维持高位。未来的关键在于紧密跟踪地缘政治进展、红海复航的实际节奏以及宏观经济的需求变化，这些变量的动态演化将共同决定2026年的市场最终走向。 二、行情回顾 2025年EC合约行情回顾综述 2025年集运市场处于中长期下行周期核心阶段，EC合约价格跟随现货运价呈现“宽幅震荡、中枢下移”的特征。全年现货运价中位数约为大柜2200美金，较2024年的4920美金大幅回落，季节性波动弹性显著收窄——现货运价年内高点出现在1月初（大柜4970美金），7月旺季峰值仅3300美金，10月中旬触及1400美金的年内低点（已接近船司绕行状态下的成本线，折盘面约1000点）。全年市场受供给过剩主导，同时在中美关税政策、地缘冲突、联盟运力策略等多重变量交织下，呈现“弱现实与强预期反复博弈”的交易特征。 从SCFI欧线的数据上看，25年的SCFI均值跟波动率同比分别下降37%，48%。波动率水平在经历疫情以及红海危机之后，出现下降趋势。 12月底-1月：地缘情绪修复叠加供给过剩，运价冲高回落 2024年12月初欧线现货运价已率先见顶，2502合约定价逻辑初期偏向“见顶回落”，但地缘事件扰动改变短期情绪。1月沙伊停火协议落地后，市场对中东航线稳定性的担忧缓解，叠加船公司提前释放3月运价宣涨预期（幅度超出市场预期），盘面呈现快速上行修复，合约对现货指数的贴水格局逐步收窄。但供需基本面的矛盾并未改善：1月中国对欧出口货量仅环比增长2%，而供给端欧线周度运力同比增长10%，总运力规模达到470万TEU（同比增5%），新增运力主要来自2024年新船交付的滞后释放。叠加环保新规下船公司虽被迫减速航行（航速从22节降至18节），但总运力增长仍抵消了有效运力的隐性收缩，供给过剩压力持续凸显。最终1月末现货运价从4970美金大幅回落35%至3200美金。 2-3月：春节淡季叠加宣涨托底，运价低位企稳 2月受中国春节假期影响，出口出货节奏显著放缓，欧线运价延续惯性下跌，最低触及大柜2300美金。尽管期间船公司尝试通过停航稳价（亚洲-欧洲航线停航占比约19%），但联盟策略分化导致稳价效果有限——Gemini联盟坚持不缩减航次，倾向于“牺牲短期运价弹性换取长期客户稳定”，而OA联盟与PA&MSC的停航力度不足以抵消整体供给冗余。3月进入传统淡季向旺季过渡的窗口，船公司启动旺季前置宣涨，但需求复苏节奏缓慢：欧元区制造业PMI持续处于收缩区间，消费者信心疲弱，中国对欧出口虽保持“价减量增”态势，但货量增速未达预期。此次宣涨更多发挥“淡季止跌”作用，运价维持在2000美金左右的低位区间震荡。3月下旬船公司公布4月实际报价后，盘面交易回归谨慎，受后续4月宣涨预期的边际支撑，短期情绪偏积极，主连合约顺利切换至2506。 4-6月：关税冲击与会谈提振共振，运价先抑后扬 4月2日美国宣布对华关税调至100%，成为全年市场节奏的关键转折点。中美贸易摩擦升级导致美线货量骤减，大量冗余运力向欧线外溢，叠加船公司5月未延续宣涨策略，双重压力下欧线运价持续下探，5月底跌至1750美金的上半年低点，跌幅达45%。这一走势完全契合中信研报预判：美国关税政策扰动全球贸易节奏，运力外溢效应加剧欧线供给压力。5月12日中美在日内瓦达成经贸共识，宣布暂停对等关税90天（保留10%基准），301政策进入一年暂停期，市场情绪快速修复。中国对美出口出现小范围抢运潮，美线冗余运力逐步回流，欧线供需格局边际改善；同时船公司重启提价策略，叠加6月传统旺季需求启动，运价呈现快速反弹态势，6月上旬回升至3200美金。期间主连合约完成向2508的切换，盘面充分反映政策反转带来的基本面改善预期。 7-8月：旺季需求不及预期，运价冲高后再度回落 6月传统旺季需求持续走强，船公司连续推进提价计划，推动运价升至近3000美金，市场对7月旺季峰值的预期进一步升温。7月船公司将宣涨目标上调至4000美金，受益于短期补库需求释放，实际落地均价约3300美金，成为全年旺季的最高水平，但这一峰值较2024年显著下移，凸显需求端的疲软本质。8月市场基本面出现边际变化：欧元区补库旺季“缺席”，7-8月欧线货量同比负增长4%-6%，同时6-12月新船下水量处于历年中性偏高水平（预计共下水116万TEU），供给压力持续累积。尽管船公司仍试图通过停航维持运价（8月亚洲-欧洲航线停航占比小幅提升），但需求走弱的趋势已不可逆转，运价逐步见顶回落，8月底跌至大柜2240美金， 回到2-3月的低位区间。供需结构的脆弱性导致运价对需求变化极为敏感。 9-10月：传统淡季叠加复航预期，运价探底后反弹 9-10月进入欧线传统淡季，供需矛盾进一步显性化：全球集运需求增速按TEU估算仅3.2%，远低于2024年的18.8%，而运力供给增速高达6.8%，供给过剩格局持续深化。9月运价跌至1450美金，10月叠加中国国庆超长假期的出货放缓影响，运价触及1400美金的年内低点，已接近船司成本线，下行阻力显著增大。此时市场出现两大边际变化：一是船公司为避免运价跌破成本线，提前启动11月运价宣涨（目标2000美金），同时加大空班力度（后续五周计划航次取消占比约9%），通过主动收缩运力稳定市场预期；二是国庆假期后出口货量集中释放，形成短期订舱需求脉冲。双重因素推动下，10月末运价快速反弹至1750美金，主连合约先后完成向2510、2512的切换。值得注意的是，期间巴以冲突停火协议执行向好，市场开始酝酿红海复航预期，部分资金担忧复航后将释放20%左右的隐性运力，对远月合约形成压制，导致反弹幅度受限。 11-12月：年末旺季脉冲上涨，提价一致性分化制约弹性 11月进入船公司年末旺季宣涨窗口，行业联盟统一将运价目标上调至2500美金。一方面欧洲货主为赶圣诞前船期启动集中抢订，另一方面船公司加大空班力度（12月计划取消67个航次，环比释放4%运力），供需边际改善推动运价快速反弹，中旬已回升至2000美金。下旬部分船公司尝试将宣涨目标进一步提升至3000美金，但船公司提价一致性出现分化——马士基报价偏激进，其余航司则受限于装载率不足，不敢盲目跟涨，最终11月底运价仅小幅上涨200美金至2200美金。12月船公司继续维持3200美金的宣涨口径，但实际落地情况不及预期：马士基开舱价明显偏谨慎，叠加市场对2026年红海复航的预期升温（达飞已开始安排部分船只恢复苏伊士运河通行），货主订舱趋于理性，全年运价中枢最终稳定在2300美金（环比上涨100美金）。这一走势呈现类似2024年末的脉冲式上涨特征，但弹性更弱，主连合约完成向2602的切换，同时反映出市场对2026年“复航释放运力+新船交付增加”的担忧。 三、核心关注要点 3.1海南岛封关的展望 海南自由贸易港全岛封关运作于2025年12月18日正式启动。海南自贸港全岛封关运作的影响深远，其核心在于中长期对全球贸易流的重构能力及潜在需求增量的创造。短期来看，"零关税"政策与洋浦港深水枢纽将吸引部分东南亚至欧洲的中转货物，可能分流珠三角港口约15%的货量，在供给过剩背景下对局部运价构成压力。但长期而言，通过"加工增值30%免关税"政策吸引高端制造等产业集聚，将催生"东南亚原料—海南精加工—欧洲终端"的新型高附加值货流，这不仅是对现有贸易的替代，更是创造全新的需求增量。同时，洋浦港直达欧洲航线的效率优势（航程缩短至28天，成本降12%）将优化全球船队配置。 3.2地缘或将仍然是波动率的主要影响驱动 2025年地缘政治对集运市场的扰动已充分显现，中美博弈下关税政策的频繁调整引发跨太平洋航线货量剧烈波动，3月关税预期升温催生抢运潮推动运价短期冲高，4月政策落地后货量三周内骤降39.9%，运价随之快速回落，而中美双方后续的特别港务费互征进一步推升物流成本，倒逼船公司通过航线调整、船舶国籍变更等方式应对，加剧了运力配置的不确定性。展望2026年，地缘因素对运价波动率的驱动作用仍将凸显：红海复航虽出现积极信号，达飞等船司已宣布试点恢复经苏伊士运河航线以缩短航程、降低成本，但行业整体仍处于谨慎试探阶段，马士基、赫伯罗特等头部企业均强调复航将是渐进过程，而美国全国广播公司等媒体报道的以色列拟针对伊朗发动新一轮军事打击的动态，距2025年6月以伊大规模冲突仅半年，再度为中东地区安全局势增添变数，可能延缓红海全面复航进程，若冲突升级仍可能导致船舶绕行好望角，推升运力周转成本与运价波动风险。此外，中日关系的演变可能影响东亚区域产业链贸易流向，叠加中美贸易谈判进展、 转口贸易监管政策变化等潜在不确定性因素，地缘层面的各类变量将持续通过改变贸易需求、运力效率与物流成本，成为影响2026年集运运价波动率的核心驱动，需重点关注各类事件的进展与传导效应。 3.3俄乌冲突若结束，是否会释放重建需求 从联合国、世界银行、欧盟及乌克兰政府联合发布的多份权威报告（RDNA系列）及市场机构测算来看，俄乌冲突结束后乌克兰战后重建将释放4860亿- 8000亿美元的长期需求（核心共识规模为5240亿美元，覆盖未来10年）。从需求结构看，基建领域780亿美元交通重建（公路、桥梁、黑海港口修复）与840亿美元住房重建，将拉动钢材、水泥、模块化建筑构件等大宗物资运输需求；能源领域680亿美元电网修复需求催生变压器、高压输配电设备进口，农业领域550亿美元重建聚焦农业机械与谷物加工设备，这些物资多由中国、土耳其等供给方通过中欧班列衔接欧线，或经黑海港口转运至欧洲枢纽港后分拨。从节奏看，停战首年（1-2年）将释放30%-40%的运输需求，黑海港口恢复运营后，欧洲至乌克兰的近洋航线与集运欧线主干航线的衔接效率提升，有望成为欧线市场的潜在增量亮点。 3.4供过于求的背景之下，