聚酯板块系列专题报告：聚酯，冰火交织

张永鸽期货从业证号：F0282934投资咨询证号: Z0011351 p后市研判 研究院PTA：短期市场情绪高涨，PX、PTA供需面相对良好，市场偏强震荡，但随着终端负荷回落，聚酯长丝减产增加，谨防高位回调风险，新单不宜追涨； 金融MEG：国内还处于高供应状态，港口库存高位有所回落，MEG连连走低后有所反弹，供需面没有明显改善，反弹持续性或受限； 货 期短纤：短纤库存压力不大，随着成本拉涨加工费压缩，绝对价格跟随原料波动，相对偏强； 弘业瓶片：开工率维持在81%附近，加工费尚可，跟随原料波动，相对偏强； 品种强弱关系：PX≧PTA>MEG风险点：原油政策装置变动 ØPX格局良好，利润大增 融研究院近期美委局势的紧张气氛仍在延续，且俄乌局势的不稳定性增强，油价震荡反弹。PX方面，面对24-25年国内累计1480万吨的PTA新增产能，PX没有新增，近两年的进口依存度也保持在20%附近。行业更多的通过存量装置的负荷提升来满足PTA的需求。24、25年PX的国内开工负荷分别在85%和85.6%，较前几年大幅提升。明年上半年仅有福佳大化的30万吨扩产产能提供增量，裕龙石化和华锦阿美的新装置预计要到三季度中后期才能释放，同时26年1月浙石化预计降负10%，二季度PX的集中检修将加速PX的紧张局面。近日，天津石化37万吨停车，但福佳大化70万吨装置扩能后升温重启，PX整体负荷处于高位。当前PX-N上升至354美元/吨高位，占据较多的产业链利润。 ØPTA远期供需良好支撑价格走高 弘业期因10月底PTA现货加工费降至100元/吨下方的年内低位，行业检修再次集中展开。11月下旬以来，PTA负荷在71%-74%的近年偏低区间。近期原料PX端表现更强，PTA在上涨的同时加工费并没有改善，仍然在200元/吨下方运行，厂家实际还处于亏损局面中。逸盛宁波220万吨计划今日重启，但逸盛新材料1月有检修计划；英力士110万吨近日计划重启，但其125万吨装置后期有望停车；四川能投计划推迟到1月上重启。整体来看PTA负荷依旧在偏低区间。 Ø终端集中备货后转淡，聚酯检修计划提升 在原料拉升的过程中，前半段聚酯产销大增，库存明显回落，但近日下游跟涨乏力，聚酯产品的现金流有不同程度的压缩。因涤纶长丝亏损，主流大厂计划落实自律减产保价，POY启动减产10%，FDY继续减产15%。后续根据春节时点持续扩大减产，期间按周监督检查。短期因聚酯工厂库存不高，尚有一定的累库空间。随着下游终端订单全面走弱，负反馈也在逐步积累。 数据来源：Wind CCF隆众资讯弘业期货金融研究院 ØMEG国内供应收缩幅度不大，期价仍在筑底中 融研究院11月，宁夏畅亿和华南巴斯夫的投产与试车更是将未来压力传导到市场。而港口库存在9月底创下35.5万吨的近年低位后一路攀升，短短两个月显性库存已翻倍。在乙二醇加速过剩的周期中，装置的开工收缩力度并不大。目前乙二醇行业的平均开工在72%，较年内的高点回落只有5%。当前检修的乙烯法装置主要是茂名石化、中海壳牌、中化泉州、盛虹炼化等，部分装置负荷下调；而煤制装置负荷表现较为坚挺，部分联产装置的产品总效益尚可，且相对来说煤制乙二醇的亏损时间不长。另外，在近年来煤制装置的成本优化背景下，装置的加工成本明显下滑，目前尚无大明确的减产计划。 Ø利润再次回落 弘业期近期乙二醇各工艺利润再次压缩。其中乙烯法现金流在-129美元/吨；石脑油制MEG现金流在-167美元/吨。煤制乙二醇近期压缩至亏损状态。港口煤炭库存持续堆积，高库存影响下市场情绪表现悲观。 Ø终端集中备货后转淡，聚酯检修计划提升 在原料拉升的过程中，前半段聚酯产销大增，库存明显回落，但近日下游跟涨乏力，聚酯产品的现金流有不同程度的压缩。因涤纶长丝亏损，主流大厂计划落实自律减产保价，POY启动减产10%，FDY继续减产15%。后续根据春节时点持续扩大减产，期间按周监督检查。短期因聚酯工厂库存不高，尚有一定的累库空间。随着下游终端订单全面走弱，负反馈也在逐步积累。 数据来源：Wind CCF隆众资讯弘业期货金融研究院 Ø原料端冰与火的较量 究院基于为未来的预期，PTA低负荷及没有远期新供应压力的情况下，PTA一路偏强，期价冲向年初高位；而低价低利润状态下，乙二醇供应端负荷下降缓慢，叠加未来大量的投产预期，MEG价格连连创下新低，但其供需矛盾没有明显改善，反弹持续性受限。 Ø短纤：跟涨欠佳，加工费压缩 业期货金融近期萧山25万吨短纤装置停车，短纤开工率维持在95.5%。企业库存压力尚可，12.18日当周短纤工厂权益库存回落至4.1天，物理库存降至11.8天，处于年内低位。在原料拉涨的背景下，短纤价格后期跟涨不足，工厂现货加工费压缩至1000元/吨偏下。目前纯涤纱工厂平均开工率小幅维持在71.8%，纱厂成品库存在21.7天，原料库存提升至7.1天。随着上游涨价，纱厂备货提升，但因终端订单不足，纱厂加工费再度回落。年内短纤出口明显提升在一定程度上缓解需求压力，11月短纤出口15.7万吨，环比继续增加。 Ø瓶片：库存去化，加工费尚可 11月底以来瓶片负荷持续在81%。接近年底，聚酯瓶片市场的交投氛围已经开始逐步走淡，2025年1-11月软饮料产量为16561万吨，同比增加3.3%，远不及同期瓶片市场的增量。不过近期年底集中发货支撑下，工厂库存持续下滑，当前平均在库库存已经回落至14天附近偏低水平。瓶片加工费表现良好，在450元/吨附近波动。1-11月瓶片累计出口586.5万吨，同比增加12.2%，缓解了下游需求压力。 数据来源：Wind CCF隆众资讯弘业期货金融研究院 重要数据（12.23）：PX-N价差354美元/吨PTA加工费185元/吨 重要数据：Ø12月22日江浙乙二醇港口库存为66万吨Ø11月末MEG工厂库存为33万吨Ø12月中聚酯工厂的MEG原料库存为14.2天 重要数据： Ø25.1-11月MEG进口688.49万吨，累计进口较去年同期增加15.2%。 重要数据（12.19日当周）： 重要数据： Ø11月纺服出口大幅下滑，纺织服装出口238.7亿美元，同比下降5.1%，环比走高7.2%。 业Ø其中纺织品出口122.8亿美元，下降1%，环比提升9%；服装出口115.9亿美元，下降10.9%，环比提升5.4%。 弘Ø2025年1-11月，我国纺织服装鞋帽、针织品零售累计为1359.7亿元，同比增加3.5%。 免责声明 融研究院本报告的著作权属于苏豪弘业期货股份有限公司。未经苏豪弘业期货股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为苏豪弘业期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 业期货金本报告基于苏豪弘业期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但苏豪弘业期货股份有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且苏豪弘业期货股份有限公司不保证所有这些信息不会发生任何变更。 弘本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，苏豪弘业期货股份有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与苏豪弘业期货股份有限公司及本报告作者无关。