白糖：价格跌至低位，或存在估值反弹

2025-12-25 白糖：价格跌至低位，或存在估值反弹 杨泽元农产品研究员从业资格号：F03116327交易咨询号：Z001923313352843071yangzeyuan@wkqh.cn 报告要点： 目前原糖价格已经跌破巴西乙醇折算价的支撑，在明年4月后巴西新榨季生产存在着下调甘蔗制糖比例的可能性。等待明年2月北半球开始收榨，增产利空基本兑现以后，国际糖价可能会迎来一波反弹。国内当前进口糖源供应逐步减少，糖价跌至低位水平，向下空间有限，或存在着一轮估值反弹。 国际糖价中期存在着潜在利多 北半球主产国已经全部进入新榨季生产期。截至目前来看，印度增产比较明显。中国和泰国因开榨时间稍晚，当前累计产量略低于去年同期。印度方面，根据印度全国甘蔗和糖业联合会(NFCSF)发布数据显示，截至12月15日，印度2025/26榨季共有479家糖厂开机生产，同比增加6家;累计产糖779万吨，同比增加172万吨，增幅28.34%。预计2025/26榨季食糖总产量（包含糖转乙醇产量）为3435万吨。其中340万吨糖用于生产乙醇，食糖净产量预计为3095万吨，同比增产485万吨，增幅19%。泰国方面，根据泰国甘蔗和糖业委员会办公室（OCSB）发布数据显示，截至12月15日，泰国2025/26榨季累计产糖28万吨，同比减少6万吨。预计2025/26榨季食糖产量为1100万吨，同比增加95万吨，增幅9.45%。中国方面，根据中国糖业协会数据显示，截至11月底，中国2025/26榨季累计产糖63万吨，同比减少34万吨。预计2025/26榨季食糖产量为1160万吨，同比增加44万吨，增幅3.94%。 巴西方面，2025/26榨季生产进入尾声。据巴西甘蔗业协会（UNICA）发布数据显示，截至11月下半月，巴西中南部地区累计入榨量为59226万吨，较去年同期减少1159万吨，降幅1.92%；累计制糖比为51.12%，较去年同期的48.34%增加2.78个百分点；累计产糖量为3990万吨，较去年同期增加44万吨，增幅1.13%。由于市场焦点转移至北半球增产，因此短期内国际糖价向上空间是有限的。不过目前原糖价格已经跌破巴西乙醇折算价的支撑，在明年4月后巴西新榨季生产存在着下调甘蔗制糖比例的可能性。等待明年2月北半球开始收榨，增产利空基本兑现以后，国际糖价可能会迎来一波反弹。 数据来源：中国糖业协会、五矿期货研究中心 数据来源：ISMA、五矿期货研究中心 数据来源：UNICA、五矿期货研究中心 数据来源：OCSB、五矿期货研究中心 数据来源：中国糖业协会、五矿期货研究中心 数据来源：NFCSF、五矿期货研究中心 数据来源：CEPEA、五矿期货研究中心 数据来源：OCSB、五矿期货研究中心 进口糖源供应逐步减少，糖价跌至低位水平 据海关总署公布的数据显示，2025年11月份我国进口食糖44万吨，同比减少9万吨。2025年1-11月我国累计进口食糖434万吨，同比增加38万吨，2025/26榨季截至11月底我国进口食糖119万吨，同比增加12万吨。11月我国进口糖浆、预混粉合计11.44万吨，同比减少10.82万吨。2025年1-11月我国进口糖浆、预混粉合计111.91万吨，同比减少106.71万吨。2025/26榨季截至11月底我国进口糖浆、预混粉合计22.99万吨，同比减少21.87万吨。目前进口糖源供应开始逐步减少，并且历年一季度进口量是全年低位，等待国产新糖上市压力消化后，国内糖价或许能有一轮反弹。 截至12月19日，按3月原糖合约价格计算，近期配额外进口加工成本大约在5100-5200元/吨区间，而郑糖5月合约价格一度跌破5100元/吨关口，盘面进口利润出现倒挂。虽然对于加工糖现货而言进口依然是盈利的，但目前广西现货和加工糖现货之间的价差已经超过400元/吨，大幅高于正常值，所以加工糖价格有些失真。另一方面，当前笔者预估2025/26榨季广西甘蔗生产成本（不包含三项费用、副产品收益、税费）在4800-4900元/吨（目前出糖率仍是 未知数，所以成本是大致估算），从进口成本以及广西生产成本角度来看，当前郑糖价格是已经跌至相对低位。 数据来源：海关总署、五矿期货研究中心 数据来源：海关总署、五矿期货研究中心 数据来源：五矿期货研究中心 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 公司总部 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层电话：400-888-5398网址：www.wkqh.cn