美国缺电虹吸全球产能，这些中国设备出海商将显著受益；PCB材料全面升级至M9规格，三大核心原材料将迎“ 0→1”时刻——1224脱水研报

2025/12/24 19:54 今日研报内容： 1、美国缺电背景下，电力“急救”虹吸全球产能，这些中国设备出海商将显著受益2、韩国炼厂停机叠加国内供给零新增！PX价差半年翻倍，行业有望迎来大拐点3、锂电装备厂商签获大合同！行业新订单有望继续落地4、PCB材料全面升级至M9规格，三大核心原材料将迎“ 0→1”时刻 摘要： 1、电力设备：OpenAI算力投资规模上调至250GW导致美国电力供需严重失衡，不仅催生燃机、核电、SOFC等电源建设狂潮，更推动英伟达力推的800V直流架构（SST）成为终极方案，国内电力设备出海及新技术产业链迎来重大机遇。对标应流股份、联德股份、华光环能、杰瑞股份、豪迈科技等。 2、炼化：在供需错配下，PX-石脑油价差显著回升。美联储降息有望刺激全球宏观经济及出行需求，进一步带动产业链景气度回暖。核心公司中国石化、恒力石化、桐昆股份、荣盛石化。 3、锂电设备：东方证券研报指出，最近锂电设备公司开始签获大额合同，背后反映的是储能等新增需求带来的扩产趋势，今年以来，锂电装备的盈利已经出现改善，板块增长的确定性有望提升。 4、PCB材料：英伟达预计Rubin GPU将于2026年10月量产，上游电子布、铜箔、树脂等供应链将在2026年上半年开启备货潮。届时，M8.5和M9 PCB核心原材料将迎来“从0→1”的关键节点。核心公司：菲利华、宏和科技、德福科技、东材科技等。 正文： 1、美国缺电背景下，电力“急救”虹吸全球产能，这些中国设备出海商将显著受益 华源证券指出，OpenAI已将其截至2033年算力投资规模上调至250GW，2030年美国最高用电负荷有望突破1000GW（目前在820GW上下），需求大幅上调导致美国可能出现缺电问题。电源侧可能通过建设气电、核电、储能、SOFC等形式解决，同时电网建设也有望同步。 1）供需剪刀差扩大，美国缺电已成定局 需求端裂变：AI算力引领北美负荷迎来大级别拐点。官方虽预测未来5年数据中心增量约50GW，但实际上可能大幅超预期，乐观情景下2025-2030年累计增量达178GW。 供给端萎缩：电源和电网积重难返。过去10年美国水火核电装机累计减少73.6GW，且未来退役高峰持续；电网区域互联极其薄弱（如得州互联电网受电功率仅为装机体量的0.8%）。 缺口量化：若考虑数据中心增长超预期，2025-2030年美国可能产生201GW的电力总缺口。为解决缺口，美国势必从“扩大电源装机（燃气、核电、SOFC）”和“电网/用户侧升级（储 能、变压器、SST）”两端发力。 2）燃气发电：补缺口的“急先锋”，订单创近年新高 ①短期高景气：天然气发电对环境友好且灵活，是填补缺口的重要方式。海外巨头GEVernova和西门子能源的燃机订单持续高增，GEV电力板块在手订单创近5年新高。 ②产业链机会：海外存在产能瓶颈，利好国内产业链出海（叶片、铸锻件等）及联合循环电厂的余热锅炉环节。02 3）核电：科技巨头的新宠，SMR商业化加速 ①巨头押注：AI数据中心需要稳定的基荷电源。谷歌、亚马逊、微软等纷纷与核电公司签署供电协议或投资SMR（小型模块化反应堆）。 ②政策回暖：美国发布行动框架，计划到2050年核电装机翻三倍。SMR因模块化、灵活性高，成为解决数据中心供电的理想方案。03 4）SOFC（固体氧化物燃料电池）：AI时代的高效能源 ①场景适配：SOFC发电效率高、占地小、无噪音，极度适配数据中心和工商业分布式发电。BloomEnergy已为全球数据中心部署系统。 ②替代燃机：在零排放和高效需求下，SOFC有望在算力中心扩建中平替部分燃气轮机，市场潜力巨大，预计到2033年市场价值达68亿美元。04 5）储能：缺电加剧波动，盈利模式清晰 ①刚性需求：美国电网不稳定性增加，数据中心为保供必须配储（如英伟达800V架构标配储能）。 ②高收益：缺电导致批发电价波动加剧，独立储能通过套利和辅助服务收益显著提升，推动装机持续增长。 6）电网设备与AIDC电源：基建升级与技术迭代 ①变压器紧缺：美国输电规划改革（FERC1920号令）启动长周期规划，叠加变压器供应持续紧缺（进口额大增），出口链条维持高景气。 ②技术变革（SST）：为提高效率，数据中心供电架构向高压直流演进。英伟达、谷歌等明确提及固态变压器（SST）技术，相比传统方案效率更高，有望成为未来的主流技术路线。05 受益公司： 燃气发电产业链：关注零部件出海及整机企业，相关公司包括应流股份、联德股份、万泽股份、航亚科技等；余热锅炉等相关环节关注华光环能、杰瑞股份、豪迈科技等。 核电产业链：关注具备核电设备制造能力及材料企业，相关公司包括东方电气、上海电气、江苏神通、久立特材。 SOFC产业链：关注布局燃料电池及上游材料的企业，相关公司包括三环集团、壹石通、潍柴动力、科力远。 储能产业链：关注主要出口美国市场的集成商及PCS企业，相关公司包括阳光电源、阿特斯、科士达、盛弘股份、海博思创等。 电网设备：关注变压器及高压开关出海企业，相关公司包括金盘科技、思源电气、华明装备、伊戈尔、明阳电气。 AIDC电气设备（含SST）：关注数据中心电源及SST技术布局企业，相关公司包括科华数据、麦格米特、欧陆通、中恒电气等。 2、韩国炼厂停机叠加国内供给零新增！PX价差半年翻倍，行业有望迎来大拐点 华泰证券指出，2025年国内PX无新增产能，叠加全球第二大供应国韩国装置因经济性停机，供需紧平衡推动PX价差较4月低点已修复182美元/吨，行业高景气有望延续。 1）国内产能增长按下“暂停键”，供需格局趋紧 2024-2025年国内PX产能增长暂停，特别是2025年国内无新增产能，而下游PTA新投产装置合计达1180万吨。展望2026年，国内也无明确新增产能。供给受限叠加下游需求提升，导致25Q2以来国内PX库存下滑至低位。06 2）海外供给受限，第二大供应国韩国装置现波动 韩国是全球第二大PX供应国，也是我国第一大进口来源国。 受经济性因素影响，韩国GS CALTEX 3号装置（55万吨）已于12月中上旬停机，且明年仍有4套装置存检修计划。 此外，地缘冲突可能导致全球成品油出现缺口，推升汽柴油裂解价差，促使海外炼厂为追求经济性而降低PX装置负荷，进一步限制供给。07 3）价差显著修复，美联储降息或成新催化 在供需错配下，PX-石脑油价差显著回升。数据显示，12月22日国内PX-石脑油价差为351.8美元/吨，较4月低点提升182美元/吨。 华泰证券认为，美联储降息有望刺激全球宏观经济及出行需求，进一步带动产业链景气度回暖。09 4）产业链相关受益公司： 中国石化：受益于硫磺景气回升带动炼油板块回暖，且公司具备888万吨/年硫磺产能。同时也受益于石化领域产能周期拐点及“反内卷”政策下的供给格局改善。 恒力石化：具备PX产能的炼化一体化龙头，虽然短期油价波动可能产生库存跌价损失，但公司在芳烃方面具有差异化优势，受益于行业供给格局优化。 桐昆股份：公司持有浙石化20%股权，拥有196万吨PX权益产能。在“反内卷”政策助力下，行业供给格局有望优化，叠加投资收益预期。 荣盛石化：拥有680万吨PX产能，产能规模较大。随着“反内卷”政策助力供给格局优化，且公司布局新材料项目，有望受益于炼化景气回暖。 3、锂电装备厂商签获大合同！行业新订单有望继续落地，板块增长的确定性提升 东方证券研报指出，最近锂电设备公司开始签获大额合同，背后反映的是储能等新增需求带来的扩产趋势，今年以来，锂电装备的盈利已经出现改善，板块增长的确定性有望提升。 1）锂电装备厂商签获合同，下游持续推进扩产 近期行业公司纳科诺尔公告与国内某头部客户签订了《采购合同》，合同总金额为人民币3.01亿元，合同标的为锟压分切一体机。 东方证券认为纳科诺尔近期订单落地反映下游电池厂商近期正在推进扩产。 2）储能需求支持下游扩产，锂电装备行业26年景气确定性上升 储能需求高速增长，根据储能应用分会统计，2025年1-11月，国内新型储能新增招标规模已突破400GWh，较之去年同比增长75%，且大项目持续放量。 向前看，国内国家发布《新型储能规模化建设专项行动方案(2025—2027年)》，指出2027年全国新型储能装机规模达到1.8亿千瓦以上，带动项目直接投资约2500亿元；海外储能需求受益于数据中心电力需求，如LG新能源计划在26年将储能电池的总产能从最初的30GWh目标提升至50GWh，上调幅度达60%。 在全球持续投建产能的过程中，预计锂电设备行业订单将在2026年继续实现快速增长。 3）随着下游扩产推进，行业新订单有望继续落地 25年锂电装备行业订单恢复快速增长，反映下游的积极扩产，据高工锂电不完全统计，2025年上半年，先导智能、海目星、赢合科技、利元亨等头部设备企业新签及在手订单总额超300亿元，同比增长70%-80%。 近期我们持续看到下游龙头扩张动作，随着产能建设的推进，预计行业订单有望在近期持续落地，并进一步提升板块增长的确定性，持续看好板块投资机会。 4）相关标的 锂电装备厂商开始签获大额合同，东方证券认为，背后反映的是储能等新增需求带来的扩产趋势。今年以来，锂电装备的盈利已经出现改善，随着未来订单的持续落地，板块增长的确定性有望提升，看好板块的投资机会。 相关公司：先导智能、宏工科技、海目星、纳科诺尔、利元亨。 4、PCB材料全面升级至M9规格，三大核心原材料将迎“ 0→1”时刻，这一环节更将出现明显缺口 AI产业焦点从训练转向推理，英伟达Rubin服务器预计2026年量产并倒逼PCB材料全面升级至M9规格，三大核心原材料即将迎来关键备货期。 1）AI焦点转向“推理”，巨头资本开支激增驱动材料升级 目前AI产业正从大模型“训练”阶段向“推理”阶段跨越。谷歌、字节跳动等巨头的月处理Tokens量呈倍数级增长（谷歌10月达1300万亿Tokens），这意味着主流模型已达可用门槛，商业落地加速。 为应对这一趋势，北美四大云厂商及国内阿里、腾讯未来三年资本开支大幅提升（阿里/腾讯未来三年合计超7000亿元）。算力基建（AI Infra）必须追求更高计算效率和更大互联带宽，这将直接重塑上游PCB及材料的规格需求。10 2）Rubin架构倒逼PCB向M9升级，三大核心材料构筑壁垒 英伟达未来Rubin服务器的Compute Tray/Switch Tray/Midplane等部件的PCB解决方案将升级至M8.5/M9规格。要在极高频率下可靠传输数据，必须采用低介电常数（Low-Dk）和低介电损耗（Low-Df）材料。 M9解决方案的核心材料组合确立为：“高频高速树脂+ HVLP4/5铜箔+石英纤维布（Q布）”。这是一次彻底的材料迭代： ①电子布：从传统玻纤转向石英纤维，其介电损耗极低（Df 0.0001），是M9方案的核心； ②铜箔：升级至HVLP4/5，表面粗糙度极低（Rz≤1.5μm），以降低集肤效应损耗； ③树脂：PCH树脂和PTFE树脂凭借优异介电性能成为优选。 3）供应缺口显现，2026年上半年开启“从0到1”备货潮 根据产业调研，英伟达预计Rubin GPU将于2026年10月量产。按照产业链规律，上游供应链将在2026年上半年开启备货潮。届时，M8.5和M9 PCB核心原材料将迎来“从0→1”的关键节点。 特别是电子布领域，预计2026年Low-DK三代布（石英纤维布）需求量约100万米/月，而主要厂商产能存在明显缺口，这将为具备量产能力的国内厂商带来巨大的国产替代与增长空间。 4）产业链核心公司 石英纤维布及低介电电子布 菲利华：全球少数具有石英纤维批量生产能力的企业。子公司中益科技深耕石英纤维电子布，第二代超低损耗产品对标国际巨头，正处于“0到1”的关键扩产期，有望成为Rubin服务器PCB核心供应商。 中材科技：国