三星电子首选投资

Samsung Electronics (005930.KS, 005930 KP) 韩国技术|韩国股票评级 内存价格更接近环比+50%，得益于高端服务器配置的提升，以及2025年第四季度NAND产量环比增长+30%，且高端eSSD配置占比高。 HBM4 样本反馈依然积极，无需修改。 在个别订单缺失的情况下，铸造厂正在转型，由2nm第一代采用引领更高的利用率。旗舰智能手机销量稳健，同时OLED面板也是如此；CE受关税和竞争影响。 可观的涨幅预期。我们明确不为本季度买入—— 为未来定位。本季度内存需求稳步提升，但供应仍是限制因素。产品组合是提升利润率的关键驱动力，而HBM4的进步可以支撑更高的市盈率。数字。 § = 一致性数据由 Refinitiv Estimates 提供我们预计三星将报告2025年第四季度初步营业利润接近 W18tr，由W15tr+的内存引领，逻辑损失收窄至-W0.4tr，DX（移动）达W2tr，OLED达W0.9tr。我们预计收入为W90tr，主要由内存定价和一些外汇利好驱动。在DRAM领域，资本支出可能略有上升，而资本回报在2026年到期前保持不变。内存 outlook – 处于非常好的状态。我们预计三星内存业务的利润将e = 摩根士丹利研究估计 2026年增长310%，接近W100万亿的利润目标。近期DRAM价格第一季度预计环比将再上涨30-40%，反映了管理层在1月29日财报电话会议上的持续强劲指引。计算与功耗比率有利于三星更先进的DRAM和逻辑基底晶圆节点，而CPX等新平台从2026年开始成为GDDR7的重要驱动因素。股票影响。尽管该股票今年迄今上涨了108%，我们预计股价将测试 摩根士丹利进行并寻求与其进行业务往来摩根士丹利研究覆盖的公司。因此，投资者应意识到，公司可能存在利益冲突，这可能会影响摩根士丹利研究的客观性。投资者应将摩根士丹利研究视为其投资决策中的单一因素。对于分析师认证和其他重要披露，请参阅披露部分，位于本页末尾 从当前1.6倍倍数相比之前的2倍市净率峰值来看，2026年的8倍市盈率预期似乎提供了支撑。盈利预测持续呈陡峭上升趋势，品质方面仍然具有投资价值，过去出现的错配（HBM）似乎只是暂时的。 报告。+= 由非美国附属机构雇佣的分析师未在FINRA注册， 可能不是会员的关联人士，并且可能不受FINRA的限制 与目标公司进行沟通、公开露面和研究分析师账户持有的证券交易。 2026 指南预览 对2026年资本支出和收入增长的强力指导预期。 4q25 marks another 四分之一的广义每股收益超预期，主要由 Exceptional AI 相关商品内存需求强劲以及其他业务板块的低门槛驱动。内存基本面持续显著改善，而晶圆厂已出现复苏的早期迹象，这似乎在上几个季度触底。OLED 有望受益于 2026 年的新产品周期。在消费板块，智能手机的利润率压力和顺序增长减速在 2025 年第四季度并不明显，但管理层对内存价格上涨的影响保持保守态度，在设定发货目标的同时提到潜在的利润率压缩。• 对于 2025 年第四季度，我们看到DRAM 合同价格上涨 50%，而 NAND 看到 略微增长，部分偏差接近30%。• 在无单次出货的情况下，Foundry明显转向，由2nm采用和更高的利用率引领。• 智能手机出货量可能达到2025年的230M目标，增长4%，其中Galaxy旗舰机型在50M以上的高区段。可折叠手机出货量为6-7M台，相对于“Flip”的“Fold”混合比例更高，推动ASP。• 三星OLED面板应受益于2026年新的可折叠智能手机产品周期、平板电脑渗透率增加以及高端智能手机强劲需求。我们认为“超越并提高”的潜力大于“超越并减弱”，因为共识 对 1Q26 年后的 DRAM 定价仍持谨慎态度。分析师似乎低估了运营杠杆型内存业务的利润率影响。截至 1Q26 年的当前趋势指向利润率恢复和由内存、AI 相关组件以及 OLED 显示器引领的营收加速。(+). DRAM:合同价格同比持续上涨至至少2026年第二季度；可见度 2h26保持静音。关于内存周期拐点的讨论应该加强 •(+/=) 与非门:定价持续在2026年第一季度保持正值，但需求对价格更为敏感弹性。模块制造商的高库存（6-12个月）可能会减缓到2026年第二季度定价势头。 •(+)_库存:在整个供应链中保持精简。供应商库存水平下降 在2025年第四季初达到历史低点；三星DRAM库存估计为约两周。下游库存已恢复正常至2020年初水平，并将随着服务器客户扩展AI基础设施以及消费者配额保持有限而继续下降。•(+/=) 资本支出预计会更高，大部分资源分配给了高级逻辑。DRAM和NAND的支出预计将在一个较低的基础上上升10-15%，保持纪律。 2026年，鉴于中国的战略重心，其产能加速并非主要关注点在HBM开发方面，尽管它在2027年变得更加重要——这是一个已经存在的风险市场预期。 •（-）盈利修正范围显著上调反映定价预期显著增长。 并且接近之前的峰值 我们仍然超重，目标价为14.4万元，这意味着有29%的上行潜力 根据当前股价和2026年预期PB的1.9倍。主要驱动因素是2026年达到历史峰值ROE的路径，由内存价格推动，从而在2026年产生更高利润。我们还认为，结构化AI需求增长为2027年预期进一步上调提供了空间。三星电子盈利修正幅度表格 2：三星电子股价仍远未定 摩根士丹利担任格雷尔公司（“格雷尔”）的财务顾问，就... 提议与三星物产和三星电子建立战略合作关系，将Grail公司的Galleri多癌早期检测测试带到关键的亚洲市场，如2025年10月16日宣布的那样。该拟议的交易取决于双方最终执行最终合作协议，以及习惯性的关闭条件和监管批准。请参阅本报告末尾的注释。 估值方法与风险 三星电子（005930.KS） 基本情况，剩余收益（RI）估值模型，与市净率分析交叉检验。在我们 目标价位，2026年预期市净率将为2倍，这与其上一轮峰值周期大体一致。我们假设股本成本为11.5%，基于Beta值为1.0，且我们的终局增长率假设为3%。上行风险 n更持久的记忆循环利用来自人工智能和超大规模数据中心的增长下行风险新技术发展，特别是在内存和折叠显示器方面 半导体领域盈利增长集中n产品和内存周期，包括苹果和新的中国智能手机竞争 Disclosure Section The information and opinions in Morgan Stanley Research were prepared or are disseminated by Morgan Stanley Asia Limited (which accepts the responsibility for its contents) and/or MorganStanley Asia (Singapore) Pte. (Registration number 199206298Z) and/or Morgan Stanley Asia (Singapore) Securities Pte Ltd (Registration number 200008434H), regulated by the MonetaryAuthority of Singapore (which accepts legal responsibility for its contents and should be contacted with respect to any matters arising from, or in connection with, Morgan Stanley Research),and/or Morgan Stanley Taiwan Limited and/or Morgan Stanley & Co International plc, Seoul Branch, and/or Morgan Stanley Australia Limited (A.B.N. 67 003 734 576, holder of Australian financial