中金公司吸并东兴、信达预案出炉，一流投行建设迈入新征程

中金公司吸并东兴、信达预案出炉，一流投行建设迈入新征程 挖掘价值投资成长 强于大市（维持） 2025年12月18日 东方财富证券研究所 证券分析师：王舫朝证书编号：S1160524090005联系人：汪筠婷 【事项】 12月17日，中金公司与东兴证券、信达证券同步披露重大资产重组预案，标志着此次行业整合进入实质性阶段。三家公司股票将于12月18日起复牌。 ①交易方式：中金公司拟通过向东兴证券和信达证券全体A股换股股东发行A股股票的方式，换股吸收合并两家公司。合并后，中金公司将承继及承接两家公司的全部资产、负债、业务等一切权利与义务，东兴证券与信达证券将注销法人资格。 ②换股价格与比例：中金公司换股价格为36.91元/股。东兴证券与信达证券的换股价格分别为16.14元/股与19.15元/股，据此确定的换股比例分别为1:0.4373和1:0.5188。 相关研究 《中央经济工作会议定调积极，深化投融资综合改革》2025.12.17 《政策双箭齐发，券商扩表与险资配置迎契机》2025.12.08《差异化下调险企风险因子，引导长期资金入市》2025.12.08《政策松绑助力扩表，看好券商高质量发展》2025.12.08《中金拟吸收合并东兴信达，行业格局加速重塑》2025.11.24 ③股权结构变化：本次换股将新发行约30.96亿股A股。交易完成后中央汇金仍为存续公司的控股股东及实控人，直接持股比例为24.44%（换股前中央汇金是中金公司第一大股东，持股比例40.11%，并通过控股中国信达、东方资产间接控制信达证券和东兴证券）。 【评论】 响应国家一流投行建设号召，打造“汇金系”旗舰投行平台。预案指出，本次交易旨在“顺应金融行业高质量发展要求，打造具有国际竞争力的一流投资银行，推动金融强国建设”。近几年政策大力支持一流投资银行建设，继2023年中央金融工作会议首次提及“培育一流投资银行和投资机构”后，2024年3月证监会提出“到2035年形成2至3家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构”的目标；2024年4月，新“国九条”进一步提出“支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力”。本次合并直接响应了监管层的号召，有望快速聚合“汇金系”下的优势资源，打造一个资本实力雄厚、业务功能完备、兼具国际国内竞争力的投行“国家队”旗舰平台，以更好地服务实体经济高质量发展和国家金融战略。 总资产有望跨越万亿元，业务与网络深度互补，构建全能型服务生态。以2025Q3末数据测算，三家券商合并后总资产/净资产分别达10096/1747亿元，均位居行业第4；前三季度营业收入/归母净利润分别达274/95亿元，位列行业第3/第6，经纪/投行/资管/自营收入分别同比+33%/+15%/+26%/+28%；营业部数量合计有望跃居行业第三，弥补中金公司零售网络短板。业务协同方面，中金公司的综合投行、专业投资、跨境交易服务、财富管理等专业能力有望与东兴证券和信达证券强大的营业网络、客户基础及资本实力形成互补，加强客户资源的综合服务转化，为客户提供全方位的优质综合金融服务。此外，合并后中金公司有望借助两家券商AMC股东在不良资产处置领域的 专业能力，进一步深化债务重组、风险化解、产业投行等方面的服务能力，拓展投行新型业务空间。 聚焦“大而强”与“小而美”，行业格局有望加速重塑。中金此次合并，结合早前的“国君+海通”并购案例，进一步印证了证券业未来两大可能发展路径：一是头部机构通过并购重组、组织创新等方式做优做强，打造“航母级”投行；二是中小券商聚焦区域或特定业务，走精品化、特色化道路。监管层“强化分类监管”的思路下，行业集中度或将持续提升，资源或将更向功能健全、能力突出的头部机构聚集，推动行业从同质化竞争迈向基于专业能力的价值竞争新格局。 【配置建议】 当前中国证券业的“并购重组窗口期”已至，看好行业高质量发展。并购重组不应只视为规模扩张的机会，更是实现资本充实、能力重构与国际化跃升的战略转折点。政策支持下，头部券商有望通过并购进一步做优做强，在构建“资本+牌照+客户+技术”四位一体的综合能力基础上，完成从传统经纪型机构向全球化、科技型、服务型券商的转型升级，稳步迈向国际一流投资银行。个股方面，建议关注①在一流投行建设中占据重要地位的头部券商，如中信证券、中金公司、中国银河、华泰证券；②并购进入实施阶段或具有整合潜力的优质券商。 【风险提示】 整合不及预期；政策推进不及预期；资本市场波动；券商行业竞争加剧 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。