中金合并东兴信达重组分析

中⾦公司近期推进吸收合并东兴证券与信达证券的重⼤重组，成为市场关注焦点。短期来看，并购事件为中⾦港股带来估值修复催化空间，交易预案中的现⾦选择权和换股⽐例设定形成股价托底机制，尤其对东兴A股和中⾦AH折价收窄提供套利与反弹潜⼒。中⻓期⽽⾔，本次合并不仅显著增强资本实⼒、提升⾏业净资本排名⾄第四，更在客⼾基础、区域布局、财富管理能⼒及投⾏业务上实现多层次互补。特别是中⾦依托国际化投⾏优势，结合AMC股东背景下的困境资产重整与特殊机会投资协同，有望开拓⾼ROE、轻资本的逆周期业务新增⻓极，参考全球领先机构华利安模式，未来盈利稳定性与抗周期能⼒值得期待。叠加监管政策优化杠杆限制的潜在利好，中⾦公司在投⾏资本化、财富管理回暖背景下具备突出阿尔法属性，整合后⻓期价值重估空间⼴阔。 短期并购催化与估值修复 并购流程与市场反应• 中⾦已披露重⼤重组交易预案，后续需经证监会及交易所审核完成换股吸收合并。○复盘历史券商并购案例显⽰，并购前期股价普遍跑赢⾏业指数，反映市场对整合预期的积极定价。○进⼊监管审核中后期后，股价⾛势更多回归基本⾯驱动。○ 本次交易为东兴与信达股东提供现⾦选择权，构成股价下⾏托底。• 换股⽐例锁定：每1股东兴股票可换0.4773股中⾦A股，每1份信达股票可换0.5188股中⾦A股。• AH估值差异与套利空间• 当前中⾦港股PB不⾜1倍，AH溢价处于头部券商最⾼⽔平。○在A股股价有明确托底背景下，港股存在显著估值修复动⼒。○若市场情绪回暖或政策利好释放，中⾦港股弹性⾼于A股，催化空间更⼤。○ ⻓期整合优势与业务协同 客⼾与⽹络布局互补 • 合并快速扩⼤客⼾基础，降低获客成本，增强全国化⽹点覆盖。○东兴与信达分别深耕福建与辽宁地区，补⾜中⾦在东南与东北区域的薄弱布局。○中⾦⾼端财富管理体系与东兴私⼈投顾、信达ETF⼯具化服务形成⾼低搭配的客群分层服务能⼒。○ 资本实⼒增强与杠杆提升空间• 合并后净资产达1,746亿元，⾏业排名升⾄第四，显著提升资本规模。○中⾦⾃2022年缩表趋势⻅底，2025年杠杆已现回升，叠加东兴信达净资本注⼊，未来资本运作空间可观。○历史⾼ROE主要源于较⾼且灵活的杠杆运⽤能⼒，结合客需型⾃营业务模式⻛险敞⼝可控。○ ⾃营业务结构互补性• 东兴与信达以固收投资为主，权益占⽐较低，收益率具弹性与波动性。○中⾦权益类资产占⽐⾼，近90%⽤于衍⽣品对冲持仓，在提升收益的同时控制⻛险敞⼝。○固收投资结构互补：东兴OCI配置占⽐⾼，信达T+0与OCI灵活切换，中⾦则强化境外信⽤债与全球化FICC布局。○ 投⾏与特殊资产协同发展 投⾏业务差异化优势融合• 中⾦具备显著的国际化投⾏优势，⻓期位居中资企业港股融资与境外债承销市占率第⼀。○东兴与信达依托AMC股东资源，发展不良资产重整、并购重组等特⾊财务顾问业务，收⼊占⽐稳定在20%-30%。○合并后AMC成为中⾦股东，打通“不良资产获取—重整⽅案设计—资本市场退出”全链条协同路径。○ 困境投⾏与另类投资潜⼒• 不良资产重整可对接地⽅政府债务化解、央国企债务重组等新业务场景。○特殊机会投资成为另类⼦公司的底层资产来源，推动PE/基⾦业务与投⾏业务联动。○东兴投资与信达旗下兴丰投资近年在私募⾏业整体承压背景下仍维持较⾼ROE，展现抗周期特性。○ 对标华利安模式的成⻓启⽰• 华利安专注全球困境重整领域，三⼤业务模块（公司⾦融、财务重整、资本市场）形成周期对冲。○财务重整作为逆周期稳定器，在融资市场冷清时反⽽增⻓强劲，⽀撑整体盈利稳定性。○该业务轻资本、⾼ROE（⻓期维持20%-30%），具备专业壁垒与出海能⼒，中⾦有望复制其发展模式。○ 盈利前景与政策环境展望 业绩回暖与业务动能• 尽管明年经济与两融基数较⾼，但轻资产业务如投⾏、财富管理正加速触底回升。○辅导备案企业数量快速增加，预⽰2026年A股投⾏业务潜⼒较⼤。○科创板跟投与私募股权随资本实⼒提升进⼊上升通道。○ 财富管理改善趋势• 公募基⾦业绩与新发规模逐步回暖，净值回升⾄1以上的基⾦占⽐提升。○短期赎回压⼒缓解后，财富管理业务的增⻓空间将进⼀步打开。○ 政策⽀持与估值中枢上移• 监管强调引⼊⻓期资⾦，资本市场内在稳定性增强，慢⽜格局可期。○吴主席提出优化⻛控指标，有望打开优质券商的杠杆上限与资本空间。○杠杆限制放松将直接利好中⾦此类资本使⽤效率⾼的机构，提振整体估值中枢。○