巨星科技(002444)：2026年加速前行

股票家用电器 买入：宏观尾风 中国 ◆受益于工具和硬件行业库存拐点与房产交易解冻的潜在交汇 保持买入 43.00目标价 (人民币)41.90上一个目标 (CNY)35.83股价 (人民币)+20.0% ◆更多内幕买入，2026年第一季度美国住房销售回升以及市场预期将进一步降息是短期催化剂 ◆保持买入，将TP提升至43.00元人民币，从41.90元人民币 内幕买入发出积极信号。据万得数据，巨星董事长邱建平在1-4月期间累计持有40万股。附件32025年12月). 积累发生在2024年12月的最近处置之后，以及2023年3月21日的购买，后者在3/12个月内注册了16%/40%的正回报。在基本面方面，管理层在11月12日的公开电话会议中强调：1) 他们看到了稳固的订单积压，并在年末出现新订单增长，与之前的淡季趋势不同；2) 他们预计第四季度收入将继续同比下滑，但与第三季度相比有所收窄；表13) 美国工具五金店的库存水平()可能在2026年第一季度达到峰值。鉴于强劲的订单势头，我们认为这表明可能存在潜在拐点图2季度收入下降，参考历史趋势（). 参考美国房地产经纪公司对2026年住房的预测进行横向比较。The图4summaries in指向2026年现有住房交易在三年停滞后增长，市场转向恢复。我们认为 这意味着未来几年大星的增长前景将存在增加的宏观利好（2025年上半年北美收入结构为65%），除此之外，还有其不断扩大的产品SKU（2025年达37k vs 2020年的2k），以及通过电商渠道上升的原品牌产品销售额 展品7-8展品9-10商业渠道(）和全球生产基地（). 来源：LSEG IBES，汇丰前海证券估计 盈利修正我们下调了2025-27e各个板块的收入预测，考虑了2025年下半年消费预期不佳以及房屋翻新市场趋于平稳图11根据其美国客户2026年的指导，增长预期为我们将2025-27e的整体营收预测下调了6- 胡蓓*（注册号S1700520090001）分析师，A股工业与新能源研究汇丰深港证券有限公司 ruo.lin.hu@hsbcqh.com.cn +86 755 8898 3408 15%，并将2026-27e的每股收益预测下调了5.9%和12.5%。该股票交易于14倍2026e市盈率，自2018年以来与其历史平均水平相当。我们认为，考虑到其全球制造布局、改进的产品组合以及与过去相比不断增长的自主品牌产品销售，它值得以溢价交易。 受雇于汇丰证券（美国）公司的一家非美国附属机构，且未根据 FINRA 法规注册/获得资格 维持在买评级；将目标价上调至43.00元（从41.90元）：我们降低目标市净率倍数至2.5倍（较2017-24年历史平均2.1倍高20%），从2.54倍（较2017-24年历史平均高22%）下调。考虑到我们2025-26年预期的平均净资产收益率（ROE）为15.2%（此前为15.6%），而2017-24年的平均ROE为12.7%，我们认为这是合理的。我们将目标市净率倍数应用于2026年每股净资产（BVPS）的预估17.38元（此前为2025-26年预期的平均BVPS 16.48元），以此得出目标价43.00元（此前为41.90元）。目标价较当前水平有20%的上涨空间；相应地，我们维持对该股的买入评级。看第8页为关键下行风险。 将油门踩入2026 报告发行方：汇丰前海证券有限公司 信息披露与免责声明 本报告必须与披露附录中的披露和分析师认证一并阅读，并需与构成其一部分的免责声明一并阅读。 在以下位置查看汇丰 Qianhai 证券：https://www.research.hsbc.com 财务与估值：大星 来源：汇丰 Qianhai 证券研究报告：2025年12月15日收盘价定价 关键图表 来源：公司数据及估计，汇丰前海证券 估计变化 由于美国消费低于预期，2025-27e年手工具收入预测下调了4-18%，同时2025年下半年库存水平上升，以及家居改善市场增长放缓图11outlook (）。同样，我们将电动工具的2025-27年营收预测下调18-20%。由于欧洲市场需求疲软， 我们将工业工具的2025-27年营收预测下调1-2%，部分被数据中心机柜订单增长所抵消。因此，我们将2025-27年整体营收预测下调6-15%。我们将2026-27年每股收益预测下调5.9%和12.5%。 我们2025-27e的净利润预测高于万得共识，因为我们对2026-27e的毛利率改善和需求反弹更为乐观。 估值与风险 我们将目标市净率倍数从2.54倍（高于2017-24年历史平均值的22%）下调至2.5倍（高于2017-24年历史平均值的20%）。鉴于我们2025-26年的平均净资产收益率预估为15.2%（此前为15.6%），而2017-24年的平均净资产收益率为12.7%，我们认为这是合理的。我们将目标市净率倍数应用于我们2026年的平均每股净资产预估值17.38元人民币（此前为2025-26年的平均每股净资产预估值16.48元人民币），得出我们的目标价43.00元人民币（此前为41.90元人民币）。我们的目标价意味着较当前水平有20%的上涨空间；相应地，我们维持对该股票的“买入”评级。 伟大星球交易的市盈率为14倍2026年预期值（与自2018年以来的历史平均水平一致），2025-27年预期每股收益复合年增长率为15%。同行交易的市盈率为15倍2026年预期值（彭博共识），同期每股收益复合年增长率为16%。我们认为，考虑到其产品研发能力和不断扩大的产品SKU，该股票看起来很有吸引力。 消息来源：彭博，汇丰前海证券 主要下行风险 ◆盈利能力下降：公司手工具生产通常对人工和原材料成本敏感。如果公司未能将其中任一成本的增加完全转嫁给终端用户，那么在中国这些成本的大幅增加可能导致利润率下降。 ◆因重大涉海外市场而产生的风险：鉴于巨星国际对海外市场的重大敞口（占2025年上半年收入的96%），我们不能排除其海外业务面临的经济、金融、法律或当地市场下行风险。此外，如果中美贸易紧张局势加剧，其产品可能会面临关税，这反过来又可能损害盈利能力。 ◆并购活动中的不确定性：巨星近期完成了一系列并购交易，我们无法排除在业务、文化或管理整合方面可能存在困难的可能。同时，该公司计划在未来继续进行并购交易（信息来源：2024年中期报告），因此可能会有与交易执行、目标公司估值以及监管问题相关的风险。 披露附录 分析师认证 以下分析师、经济学家或策略师，主要为本报告负责，包括任何作为报告某一部分或数个部分作者姓名出现过的分析师，以及作为子公司在资产分拆估值中指定的分析师，保证其对本报告主题证券或发行人的意见，其指定的部分中表达的任何观点或预测，以及在此表达的任何其他观点或预测，包括研究报告封底表达的任何观点，准确反映了其个人观点，并保证其部分或全部薪酬未直接或间接与本研究报告包含的特定建议或观点相关：虞安琪 重要披露 股票：股票评级和财务分析依据 汇丰银行及其附属机构，包括本报告的发行人（“汇丰银行”）认为，投资者购买或出售股票的决定应取决于其个人情况，例如投资者的现有持股情况、风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决策时应运用各种纪律和投资期限。评级不应单独使用或依赖作为投资建议。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级体系来描述其建议，因此投资者应仔细阅读每个研究报告中所使用的评级的定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，而不要从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完整的信息。 自2015年3月23日起，汇丰银行根据以下标准评定评级： 目标价基于分析师对该股票实际当前价值的评估，尽管我们预计市场价要反映这一点需要六至十二个月。当目标价高于当前股价20%以上时，该股票将被归类为买入；当其高于当前股价5%至20%之间时，该股票可能被归类为买入或持有；当其介于当前股价下方5%至上方5%之间时，该股票将被归类为持有；当其介于当前股价下方5%至20%之间时，该股票可能被归类为持有或减持；当其低于当前股价20%以上时，该股票将被归类为减持。 在我们的评级会根据这些区间重新校准，在发生任何“实质性变化”（开始或恢复覆盖、目标价格或估计发生变化）时。 上下文是目标价格与股价之间的百分比差异。 在此之前，汇丰银行的评级结构是按以下方式应用的： 对于每只股票，我们根据该股票的国内市场或根据我们策略团队确定的区域市场设定的股本成本来计算要求的回报率。目标价格代表分析师预期该股票在我们业绩视野内达到的价值。业绩视野为12个月。若要将一只股票归类为增持，其潜在回报率——即当前股价与目标价格之间的百分比差异，包括在标明时预测的股息收益率——在接下来的12个月内（或对于被归类为波动*的股票为10个百分点）必须比要求的回报率高出至少5个百分点。若要将一只股票归类为减持，预计其将在接下来的12个月内（或对于被归类为波动*的股票为10个百分点）至少低于要求的回报率5个百分点。介于这些区间之间的股票被归类为中性。 一只股票被归类为波动性较大的股票，如果其历史波动率超过40%，如果该股票上市时间少于12个月（除非它处于波动性较低的行业或部门）或者如果分析师预期会有显著的波动。然而，我们未考虑为波动性较大的股票，实际上也可能表现出类似的行为。历史波动率定义为过去一个月内每日365天移动平均波动率的平均值。但是为了避免评级频繁更改而误导，波动率必须在任何方向上超过40%基准的2.5个百分点，才能改变股票的状态。 长期投资机会的评级分布 截至2025年9月30日，汇丰银行发布的所有独立评级分布情况如下：买55%（其中13%在过去12个月内获得了投资银行业务服务）持38%（其中10%在过去12个月内获得了投资银行服务）卖7%（过去12个月内提供投资银行业务的6%） 为了上述分配的目的，在从上一个评级模型过渡到当前评级模型期间，使用了以下映射结构：在我们的上一个模型中，Overweight = 买入，Neutral = 持有，Underweight = 卖出；在我们的当前模型中，Buy = 买入，Hold = 持有，Reduce = 卖出。关于两个模型下的评级定义，请参阅上述“股票评级及财务分析依据”。 对于汇丰银行发布的非独立评级的分布情况，请参阅可在以下网址获取的披露页面http://www.hsbcnet.com/gbm/financial-regulation/investment-recommendations-disclosures. 分享价格和评级变化，用于长期投资机会巨星（002444.SZ）股价表现人民币Vs汇丰银行评级历史 要查看汇丰在过去12个月内发布的所有独立基本评级/建议的列表，以及我们发布非基本建议季度分配的地点（仅适用于固定收益和货币研究），请使用以下链接访问披露页面： www.research.privatebank.hsbc.com/披露 HSBC 私人银行客户： www.research.hsbc.com/A/披露 所有其他客户： 1 过去12个月内，汇丰银行曾管理或共同管理过该公司的证券公开发行。2 汇丰银行预计将在未来3个月内从该公司获得或意图寻求投资银行业务的报酬。3 在本报告发布时，汇丰证券（美国）公司是该公司发行的有价证券做市商。4 截至2025年11月30日，汇丰银行直接持有该公司某类普通股权益1%或以上。5 该公司曾是汇丰银行的客户，或在过去的12个月内曾是汇丰银行的客户并/或就投资银行业务向汇丰银行支付了报酬。 截至2025年10月31日，该公司是汇丰银行的客户，或在前12个月内曾是汇丰银行的客户并/或支付了与证券相关非投资银行业务的报酬。截至2025年10月31日，该公司是汇丰银行的客户，或在前12个月内曾是汇丰银行的客户并/或支付了与证券相关非证券业务的报酬。在过去12个月内，