农业策略日报：纸浆供应利多催化，期货显著上涨

纸浆供应利多催化，期货显著上涨 油脂：市场情绪有企稳迹象，关注马棕产需预期变化蛋白粕：豆粕现货持稳，盘面超跌反弹玉米/淀粉：缺乏明确驱动，盘面震荡运行生猪：供应总体充裕，猪价低位震荡天然橡胶：胶价延续震荡格局合成橡胶：盘面情绪延续偏强棉花：棉价延续走强白糖：糖价震荡寻底纸浆：期货显著上涨，供应利多仍是主要催化剂双胶纸：矛盾不突出，震荡运行原木：基本面存改善预期，下方存有支撑风险因素：宏观大幅变动；气候异常；供需超预期变化 农业团队 研究员：刘高超从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689王聪颖从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180吴静雯从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293李艺华从业资格号：F03086449投资咨询号：Z0019380程也从业资格号：F03087739投资咨询号：Z0019480周重廷从业资格号：F03093821投资咨询号：Z0020578刘丽芳从业资格号：F03110661投资咨询号：Z0022137魏宇从业资格号：F03114822投资咨询号：Z0022428 【异动品种】 纸浆观点：期货显著上涨，供应利多仍是主要催化剂 逻辑:昨日，纸浆期货在近期运作区间高位波动，从消息面来说，周五夜盘期间，市场关注度或在印尼洪水或带来纸浆供应扰动。基本面，利多驱动有：1、阔叶浆在美金盘报价上行，同时国内仍处于下游生产高峰时期的状态下，价格上涨仍能向下传导。随着针阔价差的收窄，阔叶浆的进一步强势预期，一定程度上也支撑了针叶浆以及盘面的底部支撑逻辑。2、浆厂的停产带来的供应减量预期与浆厂库存偏高形成对冲。3、浆厂实质性停产动作打开了其他针叶浆厂在亏损情况下也可能减产的预期。同时，针叶浆年底价格强势提涨，也对价格呈现利多效应。4、当前纸浆实际需求量并不低。利空因素有：1、在持续上涨后，下游纸张成本传导存在困难，利润多数恶化。2、需求季节性角度说，1月开始进入环比走低时间，届时成本上涨的转移和实际消耗量都会开始恶化。3、现货端，针叶流动性充裕，如下游持续低积极性购买，贸易商套保压力会逐步增高。从当前多空情况看，利多偏向现实兑现，利空多在于高价的远端传递问题。综上分析，当下，纸浆市场利多因子更多，会推动期货价格变动底部抬升，预计12月1日的低位再跌破的概率不高。上方压力位在美金价上调背景下有所上移，05关注5650~5750区域压力。近期仍是多方资金主导期货波动，预计震荡偏涨格局不变。 展望：震荡偏强。利多消息抬升底部，但上方套保压力不改，纸浆期货震荡偏强。 风险因素：美金盘报价大幅波动、宏观经济预期大幅波动。 ⼀、⾏情观点 油脂观点：市场情绪有企稳迹象，关注⻢棕产需预期变化 蛋⽩粕观点：⾖粕现货持稳，盘⾯超跌反弹 ⻛险因素：进口政策，南美天气，贸易战，宏观。 玉米及淀粉 旧坚挺，售粮进程有所放缓，且采购需求回落，整体购销清淡。华北地区，随着本地玉米的质量逐步好转，高价抑制华北客户采购东北玉米积极性，当地玉米的购销明显回暖。同时，自然晾晒干粮逐步上市，且粮农在年前或多或少有回笼资金需求，导致关内玉米分流部分东北粮需求，从而减弱东北价格支撑。下游来看，经过连续补库后，目前用粮企业已经建立了一定安全库存（如饲料企业平均30天）；且考虑到进口玉米拍卖仍在继续，南方进口替代品陆续到货，饲料厂多维持滚动补库，深加工则在原粮成本上涨的压力下降低开机率。目前，上游依旧惜售且今年春节偏晚，可售粮时间仍长，粮农暂无恐慌情绪；中下游库存持续环增，但仍处于历史偏低水平。市场处于偏紧平衡状态，暂无大矛盾。建议关注陈麦拍卖以及抛储传闻的落地情况。考虑到中下游战略性建库暂未大规模启动，价格回调后或出现囤货需求支撑。价格上有压力下有支撑，区间震荡为主；节奏上，春节前先跌后涨，本轮回调破前低的概率不大。 展望：震荡。 ⻛险因素：天气扰动、政策变化、小麦冲击、地缘政治影响 ⽣猪观点：供应总体充裕，猪价低位震荡 价格： （1）现货：12月22日，全国生猪均价11.34元/千克，环比变化0%。 （2）期货：12月22日，生猪期货收盘价(活跃合约)11345元/吨，环比变化+0.18%。 主要逻辑：（1）供应：短期，150kg以上高体重生猪出栏比例持续增加，二育栏舍利用率下降，大猪供应市场。中期，2025年上半年全国能繁母猪产能尚在高位波动，并且1月~10月新生仔猪数量持续环比增加，按照养殖周期推算，预计2026年4月之前商品猪出栏量持续过剩。长期，2025年三季度能繁母猪产能开始出现去化，农业部样本7~10月母猪环降，10月全国母猪存栏降至3990万头，环比-1.1%，同比-2.1%，钢联样本点11月能繁母猪存栏量环比下降。当前生猪自繁自养亏损持续，在“政策+亏损”双重驱动下，母猪减产有望持续。并且钢联样本点监测2025年11月新生仔猪数量环比-1.3%，仔猪开始减少，预计2026年5月往后商品猪供应压力有望减轻。（2）需求：冬至需求启动，肉猪比价、屠宰量均有提升。（3）库存：生猪均重环比增加。（4）节奏：短期来看，下游冬至备货需求启动，消费增加驱动猪价暂时止跌反弹，同时上游大猪也开始积极出栏，目前生猪体重依旧位于高位，库存猪源充裕，限制猪价旺季表现。中期来看，供需总体宽松，从母猪、仔猪产能兑现周期推算，2026年一季度商品猪出栏量保持高位，周期仍面临下行压制。长期来看，2025年三季度全国母猪产能开始去化，11月新生仔猪量也环比下降，当前“反内卷+亏损”双重驱动去产能，预计2026年下半年生猪供应压力或开始逐步削弱。 生猪 震荡偏弱 展望：震荡偏弱。近月端，年底虽有旺季需求驱动，但腌腊和春节时间分散，驱动持续性有限，而生猪供应仍处在高位产能兑现期，年底叠加大猪出栏压力，价格预计弱势区间运行。远月端，农业部引导企业减产，并且养殖利润持续亏损，有利于后续产能去化，11月母猪、仔猪量均环比下降，远月合约价格受去产能预期支撑。生猪产业呈“弱现实+强预期”格局，关注反套策略机会。 ⻛险因素：养殖情绪、疫情、政策。 天然橡㬵观点：㬵价延续震荡格局 信息： （1）青岛保税区人民币泰混14470元/吨，平，对上一交易日RU05收盘价非标基差为-735；国产全乳老胶14850元/吨，平；保税区STR20现货1835，平。天然橡胶：震荡 （2）12月22日泰国合艾原料市场报价：白片无报价；烟片58.4，-0.31；胶水56，平；杯胶50.75，平。20号胶：震荡 逻辑：天胶昨日继续维持窄幅震荡格局，上周虽一度冲高至近期区间上沿但最终也未能突破，也验证了胶价依旧处于震荡格局之内，上方压力较强。目前来说从基本面的角度仍属于没有强驱动的阶段，依旧维持区间震荡行情，且地缘炒作我们认为暂时难以验证实质影响，需持续关注。基本面具体来说，目前海外供应季节性上量相对顺利，但原料价格坚挺一定程度上对盘面有所支撑。但这更多是来自于加工产能扩张后的原料挤兑，后续仍面临一定回落压力。而需求端来看，近段时间下游买盘清淡，对现货支撑不足，市场情绪偏空。从短期季节性的表现来说，若没有较强的预期差，以及若没有较强的宏观行情带动，以当前的胶价来说预计仍将维持区间震荡走势。 展望：基本面变量有限，胶价预计延续维持震荡走势，单边仍难出现趋势性行情。 ⻛险因素：宏观对商品超预期的扰动，天气。 合成橡㬵观点：盘⾯情绪延续偏强 信息： （1）丁二烯橡胶两油标准交割品现货价格方面，两油山东市场价报11000元/吨，+150；浙江传化市场价报10900元/吨，+100；烟台浩普市场价报10640元/吨，+140。 （2）丁二烯国内现货价格，山东鲁中地区主流价报7825元/吨，平；江阴出罐自提价报7575元/吨，+75。 逻辑：BR盘面昨日延续偏强表现。近期伴随着BR整体持仓持续增加，可以看出受到的资金青睐度相对较高，我们认为更多是在丁二烯基本面边际改善叠加BR盘面绝对价格偏低的共同作用。考虑到近期丁二烯成交情况相对稳定，以及天胶端价格下方空间有限，BR凭借着高弹性，或暂时维持三胶中最强势的一个。原料端，丁二烯上周市场价格震荡走高，周中期价格有所上涨。近期国内库存压力略有缓解，下游合成橡胶期货走势强劲，带动产业链上下游产品同步上涨。周中期供方价格上调且部分货源溢价成交，提振市场短期强劲上行。但随即高价成交遇阻，叠加下游产品走势震荡，市场买盘心态谨慎，重又拖拽行情涨后有所回落。震荡 展望：丁二烯供需格局改善相对确定，但短期上方仍有压力或需要调整，中期维持震荡偏强。 ⻛险因素：原油大幅波动 棉花观点：棉价延续⾛强 信息：12.22，郑棉05合约收于14070元/吨，环比+55元/吨；12.22，25/26年度仓单4075张，环比+205张。 逻辑：国际市场，25/26年度，美棉减产幅度较小，签约出口进度缓慢，库销比预计提升；叠加未点价采购单数量维持高位，且非商业净空单仍较高，ICE棉价上行驱动较弱。印度预计连续第二年减产，进口增加，MSP继续提高，或对ICE棉价形成一定支撑。国内市场，25/26年度，中国棉花供需平衡表预计小幅累库，但若棉花表需延续24/25年度增速，新作预计紧平衡，从而提升棉价估值。从近期数据来看，商业库存累积速度相较上市速度偏慢，反推消费较好。明年种植端存在减面积预期，市场提振发酵带动棉价上涨，此外仓单注册速度偏慢也利多棉价。总体来看，中长期棉价预计震荡偏强，短期受情绪推动，棉价偏强运行，但近月合约受套保压力制约空间受限。 展望：短期情绪推动价格偏强，警惕回调风险；长期来看，估值偏低，预计震荡偏强，宜逢低买。 ⻛险因素：宏观利空、需求不佳； ⽩糖观点：糖价震荡寻底信息：12.22，郑糖05合约收于5126元/吨，环比+38元/吨。 白糖 震荡偏弱 逻辑：国际市场，由于巴西糖醇价差偏低以及食糖生产已过高峰期，11月下半月制糖比进一步回落，产糖量同环比均减少，但累计产糖量仍同比增1%，巴西25/26榨季产糖量维持高位的预期较难改变。北半球，新榨季泰国生产进度偏慢，印度截至12月中产糖量同比增加。新榨季全球预计供应宽松，供应过剩，中长期来看，国际糖价承压。国内市场，11月全国产糖量同比下降，截至12月22日，广西已有71家糖厂开榨，甘蔗糖进入集中开榨期，供应量将边际增加。随着新糖逐步上市，供应增多，糖价承压。 展望：中长期来看，震荡偏弱，由于新榨季全球糖市预计供应过剩，糖价存在下行驱动。⻛险因素：国内巴西港口物流，北半球产量不及预期，宏观经济波动等； 纸浆观点：期货显著上涨，供应利多仍是主要催化剂 信息： （1）据卓创资讯，山东针叶俄针5175元/吨，变化+115；太平洋5540元/吨，变化+70；银星5605元/吨，变化+80。山东金鱼4660元/吨，变化+10。 逻辑:昨日，纸浆期货在近期运作区间高位波动，从消息面来说，周五夜盘期间，市场关注度或在印尼洪水或带来纸浆供应扰动。基本面，利多驱动有：1、阔叶浆在美金盘报价上行，同时国内仍处于下游生产高峰时期的状态下，价格上涨仍能向下传导。随着针阔价差的收窄，阔叶浆的进一步强势预期，一定程度上也支撑了针叶浆以及盘面的底部支撑逻辑。2、浆厂的停产带来的供应减量预期与浆厂库存偏高形成对冲。3、浆厂实质性停产动作打开了其他针叶浆厂在亏损情况下也可能减产的预期。同时，针叶浆年底价格强势提涨，也对价格呈现利多效应。4、当前纸浆实际需求量并不低。利空因素有：1、在持续上涨后，下游纸张成本传导存在困难，利润多数恶化。2、需求季节性角度说，1月开始进入环比走低时间，届时成本上涨的转移和实际消耗量都会开始恶化。3、现货端，针叶流动性充裕，如下游持续低积极性购买，贸易商套保压力会逐步增高。从当前多空情况看，利多偏向现实兑现，利空多在于高价的远端传递问题。综上分析，当下，纸浆市场利多因子更多，会推动期货价格变动底部抬升，预计12月1日的低位再跌破的概率不高。上方压力位在美金价上调背景下有所上移，05关注5650~5750区域