波澜不惊，蓄势新生

波澜不惊，蓄势新生 中性预期下，我们认为2026年钢铁终端需求同比基本持平。从年末中央经济工作会议看，2026年政策重心仍在于高质量发展和结构优化，短期政策刺激力度不宜高估。由于地产销售降幅再度扩大，加之政策更为强调优化供给和去库存，预计地产投资端延续较大降幅。财政政策发力预计也较为温和，难以拉动传统基建明显增长。制造业维持韧性，但若“两新”资金增量有限，需求增幅将明显收窄。由于中美谈判的进展以及海外流动性加速释放的预期，间接出口预计仍是拉动需求的重要力量。钢材出口政策风险增加，但长期趋势取决于海外需求。 ★供应：“反内卷”政策仍待明朗，成本为锚格局尚未打破： 从钢铁行业盈利和上中游工业品价格对PPI影响看，钢铁“反内卷”政策逐步推进有较大必要性，也是2026年最需关注的产业政策之一。但产能去化的潜在措施会偏长期，产量的变化也更倾向于市场化因素决定。钢价整体预计仍以成本区间为锚。 ★2026年钢材供需展望及市场交易逻辑： 中性预期下，2026年钢材市场供需矛盾依然不算突出。海外流动性加速释放是最为重要的宏观逻辑之一，预计将推升通胀，但需关注对现实需求的提振以及价格传导是否顺畅。国内需求实质性变化有限，供应端调控会是相对更为长期的工作。2026年钢价或逐渐震荡筑底，但向上的空间和弹性依然不足。预计螺纹钢和热卷主力合约价格的主要运行区间分别为2950-3400元/吨和3050-3550元/吨。上半年仍需防范市场再度下行的风险。 ★风险提示： 上行风险在于内需超预期改善，钢铁产能实质性去化，海外通胀压力大幅提升；下行风险在于外需风险加剧，“反内卷”政策大幅不及预期，原料端供应快速释放。 目录 1、2025年钢材市场回顾：重心下移，窄幅震荡..................................................................................................................52、需求：内需波澜不惊，外需支撑犹在...............................................................................................................................72.1、国内增量政策预期不足，供应端政策或发力................................................................................................................72.2、建材需求难有改善，关注资金下达节奏........................................................................................................................92.3、制造业需求维持韧性，增速仍有下滑风险..................................................................................................................122.4、直接出口：许可证制度影响待观察，中长期仍看海外需求......................................................................................163、供应：“反内卷”政策仍待明朗，成本为锚格局尚未打破..............................................................................................193.1、钢铁行业“反内卷”落地预计仍是长期过程..................................................................................................................193.2、钢厂利润改善驱动仍有待产能去化的落地..................................................................................................................213.3、钢价估值仍锚定成本，市场矛盾关注卷板..................................................................................................................234、2026年钢材供需展望及市场交易逻辑............................................................................................................................255、风险提示.............................................................................................................................................................................25 图表目录 图表1：2025年螺纹现货价格窄幅波动........................................................................................................................................................5图表2：2025年热卷现货价格窄幅波动........................................................................................................................................................5图表3：年中五大品种库存处于低位............................................................................................................................................................6图表4：铁水日产+废钢日耗同比增3%以上...............................................................................................................................................6图表5：螺纹曲线结构整体趋平....................................................................................................................................................................6图表6：热卷远期曲线结构非常平坦............................................................................................................................................................6图表7：2025年中央经济会议要点与2024年对比......................................................................................................................................7图表8：地产新开工及销售面积降幅依然较大............................................................................................................................................9图表9：四季度现房销售面积同比转负........................................................................................................................................................9图表10：商品房待售面积并未出现趋势拐点............................................................................................................................................10图表11：开发商到位资金同比降幅再度扩大............................................................................................................................................10图表12：下半年一线城市二手房价格下跌加速........................................................................................................................................10图表13：住宅类土地成交仍有明显回落....................................................................................................................................................10图表14：2025年基建投资增速明显下滑....................................................................................................................................................11图表15：交通运输类固投增速维持低位....................................................................................................................................................11图表16：水利、市政等投资出现负增长.................................................................