宏观周报：工业增长放缓 地产加速下行

工 业 增 长 放 缓地 产 加 速 下 行 20251221 作 者 ： 石 舒 宇从业资格号：F031176640769-22116880交易咨询号：Z0022772 审核：黎照锋，从业资格号：F0210135,交易咨询号：Z0000088 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 周度观点及策略 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 周度观点 •2025年11月规模以上工业增加值同比增长4.8%、环比增长0.44%，1—11月累计同比增长6.0%。装备制造、高技术制造等新动能行业增速显著快于整体，汽车、铁路船舶航空航天等细分行业保持高增；传统高耗能行业持续承压，行业分化加剧。 •房地产产业链承压直接影响上游原材料需求：11月钢材产量同比下降2.6%、水泥下降8.2%，非金属矿物制品业增加值下降1.8%，反映地产投资低迷对建材、钢铁等传统工业的拖累仍在持续。而消费需求复苏节奏偏缓：酒、饮料和精制茶制造业增加值同比下降0.6%，显示部分可选消费需求尚未完全回暖，终端消费承接力不足。 •装备制造、高技术制造等新动能行业增速显著快于整体，汽车制造、铁路船舶航空航天制造均增长11.9%，通用设备、化学原料制品分别增长7.5%、6.7%，计算机通信电子增长9.2%，新动能行业对工业增长贡献率超59%。 •企业经营主体活力分化：私营企业增加值同比仅增长3.2%，外商及港澳台投资企业增长3.4%，显著低于股份制企业的5.2%。民营企业面临融资成本、市场竞争等压力，外资企业受全球产业链重构、贸易壁垒等影响投资意愿偏弱。 •2025年1—11月全国固定资产投资（不含农户）同比下降2.6%，11月环比再降1.03%，民间投资降幅达5.3%，第二产业与部分基建领域成主要支撑，第三产业与民营、外资投资拖累明显，市场主体信心与活力不足。 •第三产业投资同比下降6.3%，是拉低整体投资的核心因素，尤其是房地产开发投资与上下游的建筑、消费服务等投资联动下滑，而房地产作为第三产业投资的重要组成部分，行业调整尚未触底，直接压制了第三产业投资增速。 •区域投资呈现结构失衡：东部地区投资下降6.6%：部分传统产业向外转移，而高端制造、数字经济等新产业的投资尚未形成足够规模，房地产市场调整幅度较大，拖累区域投资；而东北地区投资下降14.0%：产业结构偏重，传统重工业、资源型产业的投资需求饱和，新兴产业培育滞后，人口外流与营商环境短板进一步抑制了投资活力；中西部虽降幅较缓，但主要依赖能源、基建等政府主导型投资，市场内生的产业投资动力不足，增长可持续性存疑。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 周度观点 •2025年11月社会零售总额同比增加1.3%（环比回落1.6个百分点），主要是因为汽车销售低迷与“双十一”促销提前分流。服务消费与线上消费成增长主力：餐饮收入增速高于商品零售，网上零售额与实物商品网上零售增速显著高于整体，体现消费结构向服务与线上转型的趋势。 •增长领先品类包括：食品类（限额以上粮油食品+6.1%）、服饰类（+3.5%）、通讯器材（+20.6%）、文化办公用品（+11.7%）、化妆品（+6.1%）、金银珠宝（+8.5%），基本生活与信息、美妆等升级需求旺盛。 •11月城镇消费品零售额增速仅1.0%，显著低于乡村的2.8%，城镇消费者对高端商品、轻奢品的需求增长乏力，品牌专卖店零售额仅增长0.1%、百货店增长0.7%，反映传统高端零售业态未能有效适配消费趋势变化。 •2025年11月全国商品住宅价格呈现环比普降、同比降幅扩大的态势，城市分化与新旧房市场差异显著，二手房调整幅度大于新房，一线城市内部也出现明显分化。2025年11月份，一线城市新建商品住宅销售价格同比下降1.2%，降幅比上月扩大0.4个百分点。其中，上海上涨5.1%，北京、广州和深圳分别下降2.1%、4.3%和3.7%。二线城市新建商品住宅销售价格同比下降2.2%，降幅扩大0.2个百分点。三线城市新建商品住宅销售价格同比下降3.5%，降幅扩大0.1个百分点。一线城市内部分化极致：上海是唯一新房同比、环比均上涨的一线城市，显示高端改善与核心资产支撑较强；广深新房同比降幅显著大于北京，调整压力更大。 •2025年11月一线城市二手住宅销售价格同比下降5.8%，降幅比上月扩大1.4个百分点。其中，北京、上海、广州和深圳分别下降6.8%、4.6%、7.2%和4.8%。二线城市二手住宅销售价格同比下降5.6%，降幅扩大0.4个百分点。三线城市二手住宅销售价格同比下降5.8%，降幅扩大0.1个百分点。二线城市二手住宅销售价格环比下降0.6%，降幅与上月持平。三线城市二手住宅销售价格环比下降0.6%，降幅收窄0.1个百分点。二三线二手房环比降幅趋稳，但同比降幅仍在扩大，去库存与信心修复仍需时间。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 国民经济核算 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 GDP同比贡献 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 GDP同比贡献 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 服务业生产指数 资料来源：WIND、华联期货研究所注：1、2月为累计值 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 工业 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 工业增长速度 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 规上主要行业增加值 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 规模以上工业主要产量 发电量 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 用电量 资料来源：WIND、华联期货研究所 2025年10月中国全社会用电量8572亿千瓦时，同比增长10.4%，续创单月历史新高。1-10月份，全社会用电量累计86246亿千瓦时，同比增长5.1%。分产业看，第一产业用电量120亿千瓦时，同比增长13.2%；第二产业用电量5688亿千瓦时，同比增长6.2%，其中，工业用电量同比增长6.4%；第三产业用电量1609亿千瓦时，同比增长17.1%，其中，充换电服务业以及信息传输、软件和信息技术服务业用电量增长较快；城乡居民生活用电量1155亿千瓦时，同比增长23.9%。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 行业用电量 工业企业利润总额 资料来源：WIND、华联期货研究所 2025年1—10月份，全国规模以上工业企业实现利润总额59502.9亿元，同比增长1.9%（前值增长3.2%）；规模以上工业企业实现营业收入113.37万亿元，同比增长1.8%（前值增长2.4%）。主要行业利润情况如下：有色金属冶炼和压延加工业利润同比增长14.0%，电力、热力生产和供应业增长13.1%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长12.8%，农副食品加工业增长8.5%，电气机械和器材制造业增长7.0%，通用设备制造业增长6.2%，非金属矿物制品业增长1.0%，黑色金属冶炼和压延加工业同比由亏转盈，石油、煤炭及其他燃料加工业同比减亏，化学原料和化学制品制造业下降5.4%，纺织业下降6.1%，石油和天然气开采业下降12.5%，煤炭开采和洗选业下降49.2%。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 工业门类财务指标 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 2025年10月份，规模以上工业企业利润同比下降5.5%。 1—10月份，采矿业实现利润总额7123.3亿元，同比下降27.8%（前值下降29.3%）；制造业实现利润总额45050.3亿元，增长7.7%（前值9.9%）；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额7329.3亿元，增长9.5%（前值增长10.3%）。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 规模以上工业企业利润 工业企业库存 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 截至2025年9月末，规模以上工业企业产成品存货产成品存货6.71万亿元，增长2.8%，名义库存增速上行，叠加PPI止跌企稳，实际库存有所回升。产成品存货周转天数为20.2天，同比增加0.2天。细分行业方面，在钢铁、水泥等反内卷政策和低基数的影响下，采掘业产成品存货同比大幅下降，而中下游制造业存货保持稳定，整体产成品存货稳中有降。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 工业企业存货 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 价格指数 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 CPI和核心CPI 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 2025年11月份，全国居民消费价格同比上涨0.7%。其中，食品价格上涨0.2%，非食品价格上涨0.8%；消费品价格上涨0.6%，服务价格上涨0.7%。1—11月平均，全国居民消费价格与上年同期持平。 食品烟酒类价格同比上涨0.3%，影响CPI（居民消费价格指数）上涨约0.09个百分点。食品中，鲜菜价格上涨14.5%，影响CPI上涨约0.31个百分点；水产品价格上涨1.5%，影响CPI上涨约0.03个百分点；鲜果价格上涨0.7%，影响CPI上涨约0.01个百分点；蛋类价格下降12.5%，影响CPI下降约0.08个百分点；畜肉类价格下降6.6%，影响CPI下降约0.20个百分点，其中猪肉价格下降15.0%，影响CPI下降约0.21个百分点；粮食价格下降0.4%，影响CPI下降约0.01个百分点。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断