天然橡胶年报：下方支撑扎实，价格上涨也难一帆风顺

天然橡胶年报 报告要点： 创元研究 2025年全球产量重新恢复增长，2025年全球产量预计增产2.5个百分点，产能新周期交易题材降低。橡胶本身生产周期较长的特性也导致对于其拐点的验证注定需要反复验证，产能拐点只是其中之一，物候条件以及提升开割率实现亩产增长也可实现产量提高。价格低位带来割胶意愿降低减产风险大这个已经在过去多年的底部中基本确定验证，但是价格中高位对供应的弹性验证还尚不充分。 创元研究能化组研究员：高赵邮箱：gzhao@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0016216 今年产区整体物候有所改善，但是仍存一定干扰对供应产生阶段性影响。2026年供应端影响主要仍在天气，物候若存进一步好转不排除天胶仍是增产年份。需求端，近几年全球天然橡胶需求进入低增长模式，今年全球需求预计增长略超1%，这和中国需求波动下降有直接关系。对于明年我们仍给出低增速需求判断。国外需求相对平稳，国内小幅增量特点。 从中长期维度看原料价格下方空间可能相对有限且重心有抬升的情况，但是上涨难以一帆风顺，明年整体供需预计矛盾不大，年内仍看震荡思路。 目录 一、价格重心整体高位下移...........................................3 二、供需尚无大矛盾.................................................4 2.1全球天然橡胶产量实现增产.................................................4 2.1.1产能周期和价格关系还需不断验证....................................................................................................................................42.1.2全球产出情况............................................................................................................................................................................52.1.2.1主产区物候略有好转.........................................................................................................................................................52.1.2.2主要产胶国出口实现增长，分化明显........................................................................................................................72.1.2.3国内进口量增加明显.........................................................................................................................................................9 2.2原料长周期重心上移下方支撑扎实..........................................12 2.3全球天然橡胶需求继续弱增长..............................................13 2.3.1国内全钢强半钢弱格局.....................................................................................................................................................132.3.1.1全钢表现超预期...............................................................................................................................................................132.3.1.2其他行业需求维持低迷态势........................................................................................................................................162.3.1.3替代需求已经达到极限..................................................................................................................................................162.3.2国外需求天胶消耗增量有限，终端轮胎有补库且需求支撑...............................................................................20 三、总结展望......................................................24 一、价格重心整体高位下移 2025年天然橡胶价格重心整体下移，宏观冲击以及供应持续减产证伪成为价格下跌的主要逻辑。2023-2024年整体供应冲击加上产能周期预期较强，资金看涨热情较高，但随着2024年高产期兑现产量，2025年延续增产节奏，新周期做多热情降温，加上宏观美国对全球加征对等关税事件的冲击胶价高位快速回落。随后美国对中国以外的其他国家延长加征对等关税3个月的消息之后，市场悲观情绪修复，使得胶价止跌反弹。从基本面上来看，2025年全球产量预计增加3个百分点，需求增加1.5个点左右，国内上半年大量进口加上需求偏弱导致去库存速度缓慢，价格重心驱动下行，下半年随着轮胎出口、配套以及内销整体有所好转，供需维持平衡，价格企稳反弹后期持续维持震荡格局。 BR橡胶定价主要来自于原料丁二烯和天胶共同定价，今年天胶和丁二烯整体价格重心回落，BR价格亦跟随大幅走低，从天然橡胶和BR橡胶的价差看BR橡胶下跌幅度更大。由于今年丁二烯供大于求明显，价格持续下跌幅度较大，一季度丁二烯供需双旺支撑价格，二季度受宏观因素主导价格大幅下挫，在经历一个多季度的磨底行情后，丁二烯10月中旬开始的坍塌式下跌，重新回到了“6”字头的价格区间，BR橡胶最终还是跌破了万元关口，创两年多上市以来新低。 资料来源：同花顺、钢联、创元研究 资料来源：同花顺、钢联、创元研究 资料来源：同花顺、钢联、创元研究 资料来源：同花顺、钢联、创元研究 二、供需尚无大矛盾 2.1全球天然橡胶产量实现增产 天然橡胶在2023-2024年确实出现物候扰动带来产量下降影响，也引起橡胶产能新周期的讨论热情，从去年年报我们就预判2025年整体物候条件有望改善，高原料价格下产量有望恢复增长。2024年底主产国高产期回归正常产出，同时2025年全球产量重新恢复增长，2025年全球产量预计增产接近3个百分点，产能新周期阶段性证伪。但是从增产幅度角度考虑，今年并未出现高价原料带来供应弹性的大幅提升，我们认为除了部分区域确实存在树龄老化的问题外，今年整体雨量仍然是偏大对部分产区割胶仍存扰动。 2.1.1产能周期和价格关系还需不断验证 橡胶属性决定了周期的维度较长，新种和翻新未来几年内不太可能出现再次的周期性扭转趋势，当出现不良物候条件时候已经证明在缺乏产能弹性情况下对产量有实质性的影响，这也是产能周期的主要依据。但是橡胶本身生产周期较长的特性也导致对于其产能拐点的验证注定很难仅仅通过一两个割胶季内完成确认，产能因素只是其中之一，物候条件以及提升开割率实现亩产增长也可实现产量提高。价格低位带来割胶意愿降低减产风险大这个已经在过去多年的底部中基本确定验证，但是价格中高位对供应的弹性验证还尚不充分。 资料来源：同花顺、QinRex、创元研究 资料来源：同花顺、QinRex、创元研究 2.1.2全球产出情况 2025年预估全球天胶产量增长2.5%，科特迪瓦、缅甸老挝等新兴产胶国仍贡献主要的增量，中国、马来西亚和印尼小幅减产，其他主要产区持平为主。今年产区整体物候有所改善，但是仍存一定干扰对供应产生阶段性影响。2026年供应端影响主要仍在天气，物候若存进一步好转不排除天胶仍是增产年份。 2.1.2.1主产区物候略有好转 从主产区的温度来看，过去两年的高温情况有了一定缓解，尤其是和2024年异常高温相比有了明显的消退，高温有了一定的缓解但是降雨量整体有所增加，越南、泰国、印尼以及云南等主产区降雨量要高于过去两年，而且也处于近二十年来雨量较大的年份。同时我们发现近十年东南亚主产区的整体雨量是和过去十年有系统性提升，未来高降雨量是否成为常态值得进一步观察。 资料来源：创元研究 资料来源：GADAS、创元研究 资料来源：GADAS、创元研究 资料来源：GADAS、创元研究 资料来源：GADAS、创元研究 资料来源：GADAS、创元研究 资料来源：GADAS、创元研究 资料来源：GADAS、创元研究 2.1.2.2主要产胶国出口实现增长，分化明显 2025年1-10月天然橡胶主产国（泰国、越南、印尼、马来和科特迪瓦）出口量853.7万吨，同比增长2.4%。其中泰国、越南、印尼和马来出口量716万吨，同比去年持平。分国家来看，科特迪瓦1-11月出口量151.8万吨，同比增长12%。今年预估泰国出口修复增长6%，印尼持平、越南和马来继续下降。 资料来源：QinRex、创元研究 资料来源：QinRex、创元研究 资料来源：QinRex、创元研究 资料来源：QinRex、创元研究 资料来源：QinRex、创元研究 资料来源：QinRex、创元研究 资料来源：QinRex、钢联、创元研究 资料来源：QinRex、创元研究 2.1.2.3国内进口量增加明显 今年尽管国内产量小幅下降但是主产国出口中国比例大幅提升，出口中国加权比例今年1-10月平均53%，较去年提升了9个百分点，国内进口量实现大幅增加，2025年预计进口量达647万吨，同比增加14%。整体国内供应预计同比增长接近13%。出口中国比例高企整体和海外整体今年需求偏弱有较大关系，2026年我们认为海外需求有一定修复回升，同时海外轮胎产能增加带动海外原料需求，两个维度考虑明年主产国出口中国比例或有所回落。但是能否带来多大的价格弹性还需要观察明年割胶情况，同时海外今年已经完成部分成品轮胎的补库，明年整体橡胶原料角度增量仍谨慎对待。 资料来源：QinRex、钢联、创元研究 资料来源：QinRex、钢联、创元研究 资料来源：QinRex、钢联、创元研究 资料来源：QinRex、钢联、创元研究 资料来源：QinRex、钢联、创元研究 资料来源：QinRex、钢联、创元研究 资料来源：QinRex、钢联、创元研究 资料来源：QinRex、钢联、创元研究 资料来源：QinRex、钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元