资本支出趋势：过去，现在和未来

德意志银行研究亚洲印度经济学印度经济周刊日期2017年7月7日资本支出趋势：过去，现在和未来自印度的私人投资增长以来已经有五年了。贫血。在2011财年和2012财年出现不可持续的急剧增长之后，私人投资增长从2013财年起急剧放缓，此后情况稳定恶化。在私人投资仍然疲软的情况下，政府已实质性地加大了公共投资的力度，尤其是在最近两年中。过去两年中，公共投资实际平均年均增长17.5％，这使其在总投资中的份额从2012财年的21％提高到目前的约28％。但是，鉴于私营部门在总投资中所占的比重仍然很高（72％），很明显，公共部门的投资，无论势头有多强劲，都无法完全弥补私营部门资本支出的不足。因此，在过去5年中，印度的总投资/ GDP实际下降了5％。CMIE的最新资本支出数据表明，自全球金融危机以来，私营部门在4月至6月17日完成的项目价值最低，表明当地持续的低迷投资活动。私营部门的新投资公告动能也进一步减弱，但增速低于上一季度。新的投资公告给人以管道投资潜力的感觉，在这方面是投资前景的领先指标。尽管新的投资势头有所放缓，但我们注意到这是在2015财年大幅增加的背景下发生的，当Modi政府于14年5月上台后，宣布了价值10印度卢比的新项目。从那以后，新投资公告的价值在过去两年中已放缓至平均8印度卢比。我们希望2015财年发布的新投资公告的一部分将在未来几个季度开始进入实施阶段，然后将对“实施中”势头的改善以及最终项目的完成率产生影响。图1：主要预测财政年度（截至3月31日）2015财年2016财年2017财年FY18FFY19F实际GDP（同比）7.58.07.17.57.8中央政府。财政赤字，占GDP的百分比-4.1-3.9-3.5-3.2-3.0合并财政赤字，占GDP的百分比-6.6-6.5-6.5-6.2-6.0CPI平均（％）6.04.94.54.04.5经常账户余额，占GDP的百分比-1.3-1.1-0.7-1.2-1.5公历年2014201520162017F2018F贸易差额，占国内生产总值百分比-7.2-6.6-4.7-4.9-5.0经常账户余额，占GDP的百分比-1.4-1.1-0.5-1.1-1.5印度卢比/美元63.366.367.967.569.5资料来源：CEIC，德意志银行预测德意志银行/香港首席经济学家+91-22-7180 4909发行于：07/07/2017 06:48:07 GMT0bed7b6cf11c 2017年7月7日印度经济周刊页面PAGE2德意志银行/香港图2：关键的宏观变量–月度趋势图3：GDP和国际收支–季度趋势数据监控实际部门（同比百分比）16年5月16年6月2016年7月16年8月16年9月16年10月16年11月16年12月2017年1月2017年2月17年3月17年4月17年5月17年6月工业生产8.08.95.24.95.74.95.72.63.01.93.83.1采矿和采石5.710.20.9-4.3-1.21.08.110.88.64.610.34.2制造业8.68.66.36.66.75.94.90.91.91.42.42.6电力6.19.82.12.15.13.09.56.45.11.26.25.4资本货物13.914.38.30.6-7.5-4.75.4-6.1-0.2-3.19.6-1.3耐用消费品14.79.54.812.214.35.310.9-4.3-5.0-2.9-3.9-6.0消费类非耐用品12.412.415.512.714.16.93.61.19.312.46.28.3核心基础设施生产5.27.03.13.15.37.13.25.63.40.65.32.83.6汽车销售7.87.28.916.815.87.2-4.2-16.0-5.12.42.99.59.6制造PMI50.751.751.852.652.154.452.349.650.450.752.552.551.650.9服务PMI51.050.351.954.752.054.546.746.848.750.351.550.252.253.1复合PMI货币部门（同比百分比）50.951.152.454.652.455.449.147.649.450.752.351.352.552.7CPI通胀5.85.86.15.04.44.23.63.43.23.73.93.02.2核心CPI通胀5.55.35.45.45.35.35.25.15.04.74.74.64.4WPI通胀-0.9-0.10.61.11.41.31.82.14.35.55.13.92.2M3（广义货币供应）9.910.310.110.013.610.48.56.66.46.510.67.17.0归功于商业部门9.49.09.29.011.78.46.24.94.74.58.34.94.7存款总额9.59.78.18.313.99.815.914.513.212.115.210.910.3回购率（％）对外部门（同比百分比）6.506.506.506.506.506.256.256.256.256.256.256.256.256.25出口产品-1.61.5-6.90.14.78.82.56.45.122.527.217.98.3进口货-13.4-8.0-19.3-13.6-0.910.712.01.210.621.245.346.833.1非石油非黄金进口-3.8-2.3-10.3-1.0-1.35.011.95.33.93.919.841.519.8贸易差额（十亿美元）-6.3-8.2-7.7-7.8-8.9-11.1-13.4-10.5-9.6-7.7-10.5-13.2-13.8外汇储备（十亿美元）361.6363.5366.5366.8372.0366.2361.1358.9363.0364.3370.0373.3380.1382.5FII净流入-0.3-0.42.91.03.0-1.5-5.8-4.0-0.52.48.63.54.24.5FII股权0.40.61.91.41.6-0.6-2.7-1.2-0.21.54.70.41.20.6FII债务-0.7-0.91.0-0.41.5-0.9-3.1-2.8-0.30.93.93.13.04.0外国直接投资净额1.31.34.76.06.24.23.62.03.40.50.63.1INR / USD67.267.667.067.066.766.968.568.067.866.764.864.264.564.7REER（36货币，基于交易）112.1111.6113.5113.9114.5114.9115.9116.8115.2115.7117.6120.0119.2RBI外汇干预（净值，10亿美元）0.61.91.40.94.6-0.4-2.70.5-0.41.23.50.6国民账户，同比百分比2014年第4季度2015年第1季度2015年第2季度2015年第3季度2015年第4季度2016年第1季度2016年第2季度2016年第3季度2016年第4季度2017年第1季度按市场价格计算的实际GDP6.06.87.68.47.49.27.97.57.06.1最终消费支出5.25.61.74.05.89.49.89.512.510.2列兵最终消费支出1.97.42.03.95.910.08.47.911.17.3知道了最终消费支出30.3-6.10.14.15.15.316.616.521.031.9固定资本形成总额2.95.14.75.07.05.87.43.01.7-2.1货物和服务出口1.9-6.3-6.1-4.4-8.7-1.72.01.54.010.3货物和服务进口5.6-6.0-5.8-3.7-10.0-3.8-0.5-3.82.111.9国际收支，十亿美元2014年第4季度2015年第1季度2015年第2季度2015年第3季度2015年第4季度2016年第1季度2016年第2季度2016年第3季度2016年第4季度2017年第1季度出口产品80.171.868.067.664.965.866.667.468.877.4进口货118.7103.4102.2104.798.990.690.593.0102.0107.1贸易平衡-38.6-31.6-34.2-37.2-34.0-24.8-23.8-25.6-33.3-29.7净无形30.930.928.028.626.924.423.422.125.326.3往来账户-7.7-0.6-6.1-8.6-7.1-0.3-0.4-3.5-8.0-3.5资本账户22.930.018.68.110.93.57.212.86.110.4o / w：外国直接投资6.99.310.06.510.78.83.917.09.75.0证券投资6.313.70.2-3.40.6-1.52.16.1-11.310.8BoP余额13.230.111.4-0.94.13.37.08.5-1.27.3资料来源：CEIC，彭博金融有限责任公司，印度储备银行，公民社会组织，印度政府各部，德意志银行资料来源：CEIC，彭博金融有限责任公司，印度储备银行，公民社会组织，印度政府各部，德意志银行 2017年7月7日印度经济周刊页面PAGE3资料来源：CEIC，德意志银行资料来源：CEIC，德意志银行资本支出更新资本支出动能依然疲弱，但可能已触底。预计未来2-3年将合并自印度私人投资增长乏力以来已经过去五年了。在2011财年和2012财年出现了不可持续的激增（实际年均增长率为15％）之后，印度的私人投资增长从2013财年开始急剧放缓，此后情况稳定恶化。我们估计，2017财年私人投资增长实际收缩超过2％，这是近十年来最差的表现。由于增长急剧放缓，过去五年来，私营部门在总投资中所占的份额也有所减少。我们估计，私人投资目前约占总投资的72％，而2012财年的份额为79％。在私人投资仍然疲软的情况下，政府已实质性地加大了公共投资的力度，尤其是在最近两年中。过去两年中，公共投资实际平均年均增长17.5％，这使其在总投资中的份额从2012财年的21％提高到目前的约28％。但是，鉴于私营部门在总投资中所占的比重仍然很大，很明显，公共部门的投资，无论势头有多强劲，都无法完全弥补私营部门资本支出的疲软。的百分比共80757065列兵投资（占总金额的百分比），列值投资（实际，按年百分比），rhs同比百分比20151050-5占总数30的百分比252015公共投资（占总额的百分比），lhs公共投资（实际，同比百分比），rhs同比百分比2520151050-5FY07 FY09 FY11 FY13 FY15 FY17F FY07 FY09 FY11 FY13 FY15 FY17F如果以GDP的百分比来衡量，私人投资的恶化也很明显。私人投资（实际）占国内生产总值的百分比估计将从2017财年的约27％下降至2017财年的21％。公共投资份额增加了100个基点（从2012财年的7.3％上升至2017财年的8.3％），但是由于私人投资占GDP的比重急剧下降，总投资占GDP的比重从2005财年的25％下降至2017年的29.5％。 2012财年为34.3％。换句话说，在过去五年中，印度的实际总投资/ GDP下降了5％。从公共部门银行资产质量的持续恶化中可以看出，私营部门压力的镜面反映。的确，公共部门银行的压力资产已从2012财年的7％增加到了2017财年末的超过15％，这是一个令人担忧的主要问题。图4：过去五年来私人投资的增长和份额急剧下降图5：同期公共投资增长和份额稳步增长 2017年7月7日印度经济周刊页面PAGE4德意志银行/香港占GDP的百分比28私人投资（实际），lhs公共投资（实际），Rhs的百分比国内生产总值%1016压力资产，所有银行压力资产，PSB2691224882274206FY07 FY09 FY11 FY13 FY15 FY1702010财年2011财年12财年1