2026年投资策略展望：或跃在渊

或跃在渊——2026年投资策略展望 证券分析师 程强资格编号：S0120524010005邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn 或跃在渊，进无咎也。 陈梦洁资格编号：S0120524030002邮箱：chenmj3＠tebon.com.cn 对2026年的年度投资策略，我们以易经乾卦九四爻辞去刻画，意思是说，经历了从“叙事牛”到“产业牛”的演绎，市场已经来了一个新阶段，在这个位置上，需要审时度势、进退有度，但大方向仍然是向上的，建议以科技创新与新质生产力为长期核心，紧扣产业趋势和政策导向去谋篇布局，在构建资产组合中，应兼具攻势凌厉与防守稳健的双重特性。 翟堃资格编号：s0120523050002邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 薛威资格编号：S0120523080002邮箱：xuewei＠tebon.com.cn 市场复盘：“9.24”组合拳多箭齐发，成为本轮牛市启动的标志性里程碑。市场在指数持续下探后实现“底部反转”，并以快速拉升后震荡走稳为代表性特征。随后，DeepSeek的横空出世点燃了国内人工智能板块的市场热情，推动行情进入多重叙事共振阶段：宏观层面的“强国叙事”和“存款搬家”叙事持续强化，市场在怀疑中稳步走强，机器人、国潮新消费、创新药等板块轮番表现。此后，随着牛市持续演绎，市场主线逐渐向“硬科技”收敛，人工智能、算力等领域表现尤为突出。行情从“叙事牛”逐步转向“产业牛”，市场在产业发展趋势和业绩兑现集中，科技板块由此脱颖而出。 李宏涛资格编号：S0120524070003邮箱：liht＠tebon.com.cn 徐宇博资格编号：S0120525090001邮箱：xuyb5＠tebon.com.cn 位置刻画：近一年中国资产估值有明显修复，A股回升至70分位线附近，H股尚未回到中位数水平。但从全球主要经济体估值比价的维度来看，当前人民币资产估值洼地特征愈发突出，而本轮上涨的核心并非来自全球流动性改善下的估值大幅扩张，更为后市提供了足够的安全边际。当前A股已进入业绩修复阶段，双创盈利弹性凸显，为估值消化提供了支撑。大类资产维度看，股债收益差仍运行在底部区间，未来若股市继续上行，核心驱动是业绩和产业趋势而不是股债性价比。 周天昊资格编号：S0120525040002邮箱：zhouth＠tebon.com.cn 徐梓煜资格编号：S0120524080004邮箱：xuzy＠tebon.com.cn 潘云鹤资格编号：S0120525070001邮箱：panyh3＠tebon.com.cn 地缘展望：大国博弈转向经贸与周边，中美经贸关系边际缓和后，美国战略正式转向“美国优先”，实施选择性收缩，重点聚焦拉美并回归“门罗主义”，预计这一格局仍将延续。展望2026年，俄乌局势出现和平转机但进程曲折；拉美紧张升级成为突出风险点；未来围绕台海问题和第一岛链的外部干扰仍然值得警惕。市场需关注拉美局势对油价的潜在扰动，以及周边地缘风险引发的避险情绪。 高嘉麒资格编号：S0120523070003邮箱：gaojq＠tebon.com.cn谭诗吟 经济展望：2026年我国宏观经济大概率呈现“总量趋稳、结构趋优”特征，供强需弱格局将逐步收敛。政策基调从“以进促稳”转向“提质增效”，延续宽财政、宽货币政策，加大逆周期与跨周期调节，增速目标更务实，聚焦结构优化与长期发展。从需求侧看，服务消费和商品消费（受政策提振）预计将成为内需主要支撑；出口依托企业出海仍具韧性，但或受全球经济放缓承压。从供给侧看，制造业投资在技术改造支持下有望企稳，传统基建对增长的拉动作用趋弱，房地产的拖累效应虽存但减弱。“十五五”开局之年，政策将更注重产业升级与新质生产力培育，推动经济实现质的有效提升。 资格编号：S0120523070007邮箱：tansy＠tebon.com.cn 研究助理 何明洋邮箱：hemy＠tebon.com.cn夏欣锐邮箱：xiaxr＠tebon.com.cn卢柯源邮箱：luky3＠tebon.com.cn 流动性展望：宏观上，美联储降息阻力因换届而减弱，预计明年落地2-3次温和降息；国内货币政策延续“适度宽松”，降息降准空间有限且审慎，将更多依赖结构性工具进行精准支持。微观上，市场资金预计维持净流入，以保险、公募等长线资金为主导力量；居民“存款搬家”和外资回流（当前处低配状态）提供增量弹性；产业资本减持压力总量可控，整体流动性将为市场提供支撑。 相关研究 产业趋势展望：长期产业布局与短期行业复苏交织，或构成明年的核心投资主线，沿着三层逻辑展开：第一层，宏观政策与需求基调，为后续的科技投资与应用落地奠定了政策环境和基础需求，如科技创新、扩内需、反内卷等。第二层：核心科技与基础设施，在明确的政策与需求引导下，以AI为核心驱动力，能源安全重估为 重要内核，高端装备制造迎来全面升级。第三层：应用落地与产业赋能，基础设施的完善，使前沿科技得以在具体场景中创造价值，AI从“工具”迈向“伙伴”。 股票策略：2026年A股有望继续“慢牛”行情，稳住指数具备充足支撑，政策层面国家重视资本市场发展，中长期资金持续入市形成“压舱石”，宏观经济虽呈弱复苏但结构性亮点突出，板块分化也为指数稳定提供筹码基础。展望未来，我们预计科技成长仍是主线，成为“最锋利的矛”。在“十五五”科技立国战略与全球AI产业浪潮驱动下，人工智能、算力等硬科技赛道有望继续引领行情。此外，高股息红利资产具备重要底仓价值。在经济弱复苏、利率下行的环境中，其提供稳定现金流的稀缺性凸显，且当前估值处于相对低位。配置上，建议以科技创新与新质生产力为长期核心，紧扣产业趋势和政策导向，通过高景气的成长资产做组合超额收益；同时以高股息与优质现金流资产作为组合“压舱石”，能在市场回调阶段能有效平抑波动。 FICC策略：1）债券市场：预计美债收益率在降息周期下将震荡下行，且曲线趋于陡峭化；中债利率受国内经济新旧动能转换、地产低迷及通胀温和回升影响，预计将继续在低位区间震荡，配置价值随中美利差收窄而逐步凸显。2）外汇市场：人民币对美元汇率有望延续升值趋势。主要驱动因素包括强劲的贸易顺差、累积的结汇需求释放、美元指数可能走弱以及人民币国际化进程深化。2026年底目标看向6.8。3）商品市场：黄金在美联储降息及扩表预期、全球央行增储的背景下，预计将保持强势。同时，国内“反内卷”政策有望对光伏、新能源车等产业链的相关商品价格形成支撑，使其供需格局趋于稳定。 风险提示：地方政府债务方面，化债进入冲刺阶段，财力承压与基建投资下滑叠加，或加剧投资拖累与通缩风险。流动性风险，源于杠杆资金高位、机构仓位集中及交易结构趋同，市场对扰动敏感度提升，易引发流动性收缩与价格调整。交易集中度上，科技板块持仓已显著提升，2026年需业绩兑现验证，传统板块低配或触发风格切换与资金“抽血效应”。美联储降息或遇波折，人事变动与内部分歧导致政策谨慎，制约全球流动性。AI资本开支若趋缓，将拖累美股及A股相关板块市场情绪。 内容目录 1.本轮牛市的复盘分析：从“叙事牛”到“产业牛”.....................................................92.哪些板块和哪些公司是2025年的“super star”？..................................................132.1八大行业对指数涨幅贡献明显，集中度高...........................................................132.2部分明星公司的增长逻辑....................................................................................153.当下市场处于什么位置？..........................................................................................173.1.业绩维度：从三季报看，修复已经开始............................................................173.1.1整体业绩修复，双创弹性更优....................................................................173.1.2盈利质量：反内卷初见成效，科技行业活力较强.......................................193.1.3现金流：经营性现金流改善，企业扩张意愿保守.......................................213.1.4行业景气度：TMT、有色、钢铁为业绩增长主力.......................................223.2.估值维度：估值未现大幅扩张，人民币资产仍具有较大安全边际....................243.3.大类资产维度：股债收益差底部区间运行.........................................................264. 2026年宏观环境分析.................................................................................................274.1.地缘局势：大国博弈暂缓，周边热点升温.........................................................274.1.1俄乌局势：转机初现，波折仍存.................................................................284.1.2拉美局势：美国加大对委施压，拉美局部地缘升温....................................294.1.3台海周边：台海问题仍是关注热点.............................................................304.2.宏观政策：经济运行以稳为主，政策重点提质增效..........................................304.2.1经济运行：总量趋稳、结构趋优................................................................304.2.2政策重点：从“以进促稳”到“提质增效”..............................................354.3.流动性环境：总体积极友好，微观主体顺势而为..............................................364.3.1宏观流动性：美联储降息阻力有望减弱，国内延续“适度宽松”定调......364.3.2微观流动性：净流入格局预计以险资和公募等长线资金为主导.................404.4产业发展趋势：科技引领，全面突围.................................................................494.4.1逻辑线一：中长期与前瞻视角....................................................................494.4.2逻辑线二：中短期盈利兑现与估值修复视角...............................................505.股票策略............