农药行业跟踪报告：性价比和登记加速扩张推动草铵膦需求持续走强

农药2025年12月20日 农药行业跟踪报告 推荐 （维持） 性价比和登记加速扩张推动草铵膦需求持续走强 草铵膦开工行至高位，格局显著改善。2022年以后农药行业景气下行，草铵膦行业资本同比收缩，2025年未有新产能投放，而产量在需求拉动下持续高增长，根据百川盈孚数据，2025年1-11月同比增长27.85%，截至2025年11月草铵膦行业开工率已逐渐提升至约92%，草铵膦工厂库存从年初高点至今已下行了约67%，行业格局显著改善。究其原因我们认为核心在于性价比提升、海外登记证加速扩张，次之则是对抗性草铵膦和高毒百草枯的替代和生物柴油长周期抬升了油菜种植的经济性。 华创证券研究所 证券分析师：申起昊邮箱：shenqihao@hcyjs.com执业编号：S0360525030001 行业基本数据 草铵膦性价比已大幅提升。据中国农药工业协会，从药效看，1吨草铵膦药效约为草甘膦3.5倍，1吨精草铵膦药效则进一步提升至约6.3倍，草甘膦抗性作物则尤甚。近三年草铵膦和精草铵膦价格大幅下滑，草铵膦价格从高点38万元/吨跌至约4.5万元/吨，单位药效价格已不足草甘膦的1/2，精草铵膦的单位药效价格约为草甘膦的1/3，性价比的大幅提升吸引着更多对草甘膦的复配和替代需求。 占比%股票家数(只)320.00总市值(亿元)2,527.650.21流通市值(亿元)2,287.950.24 草铵膦海外登记证加速扩张。近几年，美国、加拿大及巴西三大核心农业市场的草铵膦及精草铵膦原药登记证数量明显提速，美国市场草铵膦登记数量在2020–2021年出现阶段性爆发，登记数量迅速冲高；巴西自2019年以来持续稳步增长，并于2025年刷新历史高点；尤其加拿大市场的草铵膦登记证在2023–2024年进入快速放量阶段。草铵膦全球准入壁垒正在加速打开。 %1M6M12M绝对表现-6.8%5.3%22.6%相对表现-6.5%-12.2%7.1% 生物柴油或长期拉高油菜经济性和草铵膦需求。目前草铵膦行业的核心需求是油菜而不是森林灌木等，菜籽油占欧洲生物柴油原料结构约50%，在德国等核心国家生柴原料体系保持主导地位，在欧洲SAF强制掺混政策持续加码背景下，菜籽油种植经济性正在趋势抬升，并有望持续拉高草铵膦需求。抗草铵膦性状的油菜体系目前正在加快推广，尤其巴斯夫的抗草铵膦（LibertyLink）油菜在加拿大等主产区渗透率已达55%，持续拉动草铵膦需求。生物柴油行业的高速发展或成为拉动草铵膦需求长期持续增长的重要来源。 相关研究报告 对抗性草铵膦和高毒百草枯的替代持续拉动草铵膦需求。草甘膦虽长期作为全球农药第一大品类，占据除草剂市场核心地位，但其抗性问题已在北美、南美、澳大利亚及中国等主要农业市场集中显现。据WeedScience统计，截至2025年，全球已有62种杂草对草甘膦产生抗性。草铵膦凭借差异化作用机理和较低的交互抗性，对草甘膦抗性杂草仍具稳定防效，其在非选择性除草剂体系中的重要性持续提升。百草枯则属于被政策持续淘汰的产品，草铵膦作为优秀的灭生性除草剂是百草枯良好的替代品。 《农药行业深度研究报告系列二：行业景气周期已至-杀虫剂仍为较好的行业风口》2025-09-27《农药行业深度研究报告系列一：行业景气周期 已至——结构性行情转向全面周期向上》2025-08-27 展望后市，草铵膦有望仍呈高速增长态势。中短期看，农药行业处于景气周期的起点，草铵膦及其他农药需求均有望显著增长。从中长期看，草铵膦因其较好的药效、性价比、加速扩张的全球登记和油菜种植需求，有望呈现持续高增长态势。而供给端中短期有望出现偏紧情况，中长期则呈现周期性变化，草铵膦行业头部企业如利尔化学、河北诚信等有望在行业加速发展过程中抢占先机。 风险提示：草铵膦行业需求持续不及预期，海外登记证扩张放缓，其他创制农药的挑战，企业安全生产风险，技术路径变迁风险 目录 一、草铵膦性价比显著提升.............................................................................................4二、海外草铵膦/精草铵磷登记证快速扩张....................................................................5三、生物柴油拉高油菜种植经济性，带动草铵膦需求提升.........................................6四、投资建议.....................................................................................................................7五、风险提示.....................................................................................................................7 图表目录 图表1草甘膦、草铵膦、精草铵膦价格趋势........................................................................4图表2草铵膦、精草铵膦单位药效成本优于草甘膦............................................................4图表3美国草铵膦原药登记证数量........................................................................................5图表4巴西草铵膦原药登记证数量........................................................................................5图表5加拿大草铵膦原药登记证数量....................................................................................5图表6加拿大草铵膦原药登记证持有公司............................................................................5图表7精草铵膦登记情况........................................................................................................5图表8草铵膦下游需求领域占比情况....................................................................................6图表9加拿大销售油菜籽种类分布........................................................................................7图表10 2024年以后国际菜籽油价格趋势上行...................................................................7 一、草铵膦性价比显著提升 从价格层面看，近几年草铵膦及精草铵膦的市场价格整体高于草甘膦。但从单位药效角度看，草铵膦及精草铵膦相较草甘膦具备显著优势。据中国农药工业协会，与草甘膦药效相比，普草铵膦的单位药效约为草甘膦的3.5倍，精草铵膦进一步提升至6.30倍。这意味着在实现同等除草效果的前提下，草铵膦与精草铵膦的实际用药量显著低于草甘膦。因此，尽管草铵膦的名义价格高于草甘膦，但其单位药效成本在多数时期并未高于草甘膦，精草铵膦在高效应用场景下甚至呈现出更优的成本表现。 资料来源：iFind，百川盈孚，华创证券，备注：数据截至2025年12月16日 资料来源：中国农药工业协会，iFind，百川盈孚，华创证券，备注：数据截至2025年12月16日，以草甘膦的药效为一个单位 二、海外草铵膦/精草铵磷登记证快速扩张 近几年美国、巴西和加拿大三大核心市场的草铵膦原药登记证数量均表现出明显的加速扩张态势。美国市场在2020-2021年出现阶段性爆发，登记数量由2019年的13项快速跃升至2020年的90项，并在2021年仍保持较高水平（59项），随后虽有所回落但仍维持在明显高于早期的水平;巴西市场则自2019年以来持续稳步上行，并在2025年刷新高点；加拿大市场扩张进程明显提速，2023-2024年进入快速放量阶段，扩张节明显加快。 资料来源：巴西农业部AGROFIT，华创证券 资料来源：美国环保署EPA，华创证券 资料来源：加拿大卫生部，华创证券 资料来源：加拿大卫生部，华创证券 从全球精草铵膦的主要市场看，精草铵膦登记明显集中于2024年。美国方面，BASF在2022–2023年完成原药技术登记，并于2024年集中获批制造用产品及制剂产品，三井化学亦在同年完成原药及制剂登记；澳大利亚市场亦同步在2024年集中完成多项登记。 三、生物柴油拉高油菜种植经济性，带动草铵膦需求提升 草铵膦下游需求高度集中于油菜体系。从草铵膦下游需求结构来看，油菜相关应用占比最高，约39%，显著高于果园（24%）、大豆（10%）、棉花（6%）及玉米（3%）等其他作物领域。整体来看，草铵膦需求对油菜体系依赖度较高。 资料来源：华经产业研究院，华创证券 目前草铵膦行业的核心需求是油菜而不是森林、灌木等，菜籽油占欧洲生物柴油原料结构约50%，在德国等核心国家保持绝对主导地位，在欧洲SAF强制掺混政策持续加码背景下，菜籽油种植经济性正在趋势抬升并有望持续拉高草铵膦需求。 抗草铵膦性状的油菜体系目前正在加快推广，尤其是巴斯夫的抗草铵膦（LibertyLink）油菜在加拿大等主产区渗透率已达55%，持续拉动草铵膦需求。生物柴油行业的高速发展或成为拉动草铵膦需求长期持续增长的重要来源。 资料来源：加拿大竞争署，华创证券 资料来源：IMF，FRED，华创证券 四、投资建议 展望后市，草铵膦有望仍呈高速增长态势。中短期看农药行业处于景气周期的起点，草铵膦及其他农药需求均有望显著增长。从中长期看，草铵膦因其较好的药效、性价比、加速扩张的全球登记和油菜种植需求，而呈现持续高增长状态。而供给端中短期有望出现偏紧情况，中长期则呈现周期性变化，草铵膦行业头部企业如利尔化学、河北诚信等有望在行业加速发展过程中抢占先机。 建议关注草铵膦及精草铵膦行业；建议关注利尔化学、河北诚信、利民股份等草铵膦行业相关企业。 五、风险提示 草铵膦行业需求持续不及预期，海外登记证扩张放缓，其他创制农药的挑战，企业安全生产风险，技术路径变迁风险。 能源化工团队介绍 高级分析师：郑轶 清华大学化工学士、硕士，英国伦敦大学学院金工硕士，2年化工行业研究经验，曾任职于西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：王鲜俐 北京科技大学材料学士、清华大学材料硕士，2年新能源、化工行业研究经验，曾任职于开源证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：吴宇 同济大学管理学硕士。2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：陈俊新 清华大学工学学士、硕士。2023年加入华创证券研究所。 分析师：申起昊 厦门大学材料科学与工程学学士，厦门大学辅修经济学士，兰州大学金融硕士，曾任职于国联证券研究所，2025年加入华创证券研究所。目前主要研究成长和新材料方向。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数