地方政府与城投企业债务风险研究报告－江苏省篇

联合资信公用评级二部|张建飞|邢小帆 报告概要： 江苏省地理位置优越，资源禀赋突出，交通体系完善；城镇化水平较高；产业结构完备；“一带一路”建设、长江经济带发展、长三角区域一体化发展以及近年来陆续出台的一系列稳经济促发展的政策对江苏省经济、社会、文化发展起到了重大推进作用，江苏省经济总量及人均GDP位居全国前列。2024年，江苏省一般公共预算收入稳定增长，规模稳居全国第二位，且质量及自给率较高；政府性基金收入规模有所下降，但仍对综合财力贡献大；江苏省整体财政实力强。江苏省政府负债率及债务率在全国处于低水平。 江苏省各地级市在经济、财政、人口、产业分布等方面相对不均衡，南北差异明显，苏南地区整体优于苏中、苏北地区。2024年，江苏省各地级市经济规模均同比增长，除南京市外，各地市一般公共预算收入均实现增长，苏南地区财政自给率高于苏北地区；受房地产市场低迷影响，大部分地级市政府性基金收入同比下降。江苏省各地级市政府债务余额均保持增长，地市政府负债率有所上升，镇江市政府债务率最高。2025年，江苏省推动“1+7+13”化债方案落地，建立全口径地方债务监测机制，严肃查处新增隐性债务和虚假化债等行为，加快压降融资平台数量并推动实现市场化转型，化债工作取得一定成效。 江苏省城投债存量规模大，发债城投企业数量多，主体信用级别以AA及AA+级为主，行政层级集中于区县级及园区，苏南与苏北地区发债城投企业主体信用等级分化明显。苏南地区城投债发行及存续规模大，2024年发行规模同比下降，城投债净融资转为净流出，2025年前三季度债券融资继续净流出。 2024年底，江苏省城投企业债务规模保持增长，债务结构以银行贷款为主，苏北地区城投企业债务中其他融资比重高于苏中及苏南地区；城投企业整体债务负担持续上升，南京市、常州市、苏州市城投债务负担相对较重，镇江市城投企业债务负担呈持续下降趋势；偿债压力方面，江苏省发债城投企业现金短期债务比有所下降，短期偿债能力指标表现较弱，宿迁市、扬州市及连云港市城投债集中兑付压力省内相对较大。2024年，江苏省发债城投企业筹资活动现金流净额同比下降，仍保持净流入，再融资渠道通畅，其中镇江市城投企业筹资活动现金流持续净流出。 南京市、常州市、镇江市、泰州市、盐城市及淮安市“（发债城投企业全部债务+地方政府债务）/GDP”比值相对较高，泰州市、南京市综合财力对“发债城投企业全部债务+地方政府债务”及2026年到期债券的支持保障程度均相对较低。 一、江苏省经济及财政实力 1．江苏省区域特征及经济发展状况 江苏省地理位置优越，资源禀赋突出，交通体系完善；城镇化水平较高；产业结构完备，经济总量稳居全国第二位，人均GDP在全国省市自治区中排名第三、省域第一。 江苏省地理位置优越，交通基础设施体系发达。江苏省地处中国东部沿海中心、长江下游，东临黄海，东南与浙江和上海毗邻，西接安徽，北接山东，与上海市、浙江省和安徽省共同构成的长江三角洲城市群已成为六大世界级城市群之一。江苏省交通基础设施体系发达，省内设区市全部开通动车；拥有9个民航运输机场，密度具全国前列，全部实现一类口岸开放；省内河高等级航道里程位居全国各省区第一。 江苏省资源禀赋突出，多项矿藏储备居全国前列。江苏省有色金属类、建材类、膏盐类、特种非金属类矿产较为丰富，其中铌钽矿、含钾砂页岩、泥灰岩、凹凸棒石粘土、二氧化碳气等矿产查明资源储量居全国前列。 人口总量保持稳定，城镇化率显著高于全国水平。截至2024年底，江苏省常住人口8526万人，与上年末持平；常住人口城镇化率达75.5%，比上年末提高0.5个百分点，显著高于全国城镇化率（67.00%）。 经济总量大，GDP及人均GDP排名处于全国前列。2024年，江苏省完成地区生产总值137008.0亿元，稳居全国第二位；按不变价格计算，GDP增速为5.8%，高于全国平均水平；人均GDP为16.07万元，在全国排名第三、省域第一。2025年1－6月，江苏省完成地区生产总值66967.8亿元，按不变价格计算，同比增长5.7%。 江苏省形成了以化工、机械、汽车、纺织及电子产业主导的工业体系格局，产业结构完备。近年来，江苏省产业结构保持稳定，2024年，江苏省三次产业结构由上年的4.0:44.4:51.6调整为3.8:43.2:53.0。分产业看，2024年，江苏省第一产业增加值5245.2亿元，增长3.1%；第二产业增加值59180.1亿元，增长5.5%；第三产业增加值72582.8亿元，增长6.2%。 2024年，江苏省规模以上工业增加值比上年增长7.7%。分经济类型看，国有控股企业增加值增长7.3%，股份制企业增长8.0%，民营企业增长8.3%，外商及港澳台商投资企业增长7.1%。分门类看，采矿业增加值增长15.4%，制造业增长7.4%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长10.5%。全年规模以上装备制造业增加值比上年增长8.7%，占规模以上工业增加值比重达54.3%。分行业看，电子、汽车、铁路船舶行业增加值分别增长13.3%、10.8%、12.4%。在“两新”政策带动下，挖掘机、纺织专用设备、塑料加工专用设备等产品和新能源汽车、电冰箱、洗衣机等消费品产量均实现两位数增长。 产业发展方面，2023年6月，江苏省印发《加快建设制造强省行动方案》（以下简称“方案”），方案明确要求到2035年，江苏制造业增加值占全球5%以上，率先建成现代化产业体系、实现新型工业化；方案部署16个先进制造业集群和50条产业链的“1650”产业体系建设；其中16个先进制造业集群包括：1.新型电力和新能源装备集群、2.工程机械和农业机械集群、3.物联网集群、4.高端新材料集群、5.高端纺织集群、6.生物医药集群、7.新型医疗器械集群、8.集成电路与新型显示集群、9.信息通信集群、10.新能源（智能网联）汽车集群、11.高端装备集群、12.高技术船舶和海洋工程装备集群、13.节能环保集群、14.绿色食品集群、15.核心软件集群、16.新兴数字产业集群。 “一带一路”建设、长江经济带发展、长三角区域一体化发展以及近年来陆续出台的一系列稳经济促发展的政策对江苏省经济、社会、文化发展起到了重大推进作用。 根据《江苏省国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》，江苏省作为国内众多产业循环发起点和联结点，是我国融入国际循环重要通道和有力支点。江苏省实体经济发达、科技水平高、人才资源富集，形成了比较完备的产业体系和全国规模最大的制造业集群，具有开放和创新先发先行优势；“一带一路”建设、长江经济带发展、长三角区域一体化发展以及近年来陆续出台的稳经济促发展的系列政策对江苏省经济、社会、文化发展起到了重大推进作用。 2．江苏省财政实力及债务情况 2024年，江苏省一般公共预算收入保持增长，规模稳居全国第二位，且质量及自给率较高；政府性基金收入规模有所下降，但对综合财力贡献仍大，整体看，江苏省的财政实力强。同期，江苏省政府债务负担同比有所加重，但政府负债率及债务率在全国仍处于低水平。 江苏省整体债务负担处于全国低水平。2024年，江苏省地方政府债务率（地方政府债务余额/综合财力*100%）和地方政府负债率（地方政府债务余额/GDP*100%）分别为133.93%和20.60%，在全国分别排名第6和第2（债务负担由低到高排名）。 二、江苏省各地级市经济及财政状况 1．江苏省各地级市经济实力 江苏省各地级市在经济、人口、产业和上市公司分布等方面相对不均衡，南北差异较大，苏南地区整体优于苏中、苏北地区，整体分化明显。2024年，江苏省13个地级市经济均继续增长，除南京市外其他地级市GDP增速均高于全国平均水平；除苏州市、南通市和扬州市外，其他地级市GDP增速均较2023年有所下降；受经济及产业对常住人口的吸附效应影响，苏南、苏中、苏北地区城镇化水平呈阶梯式下降。 江苏省共辖13个地级市，按区域地理位置分为苏南五市（南京市、苏州市、无 锡市、常州市、镇江市）、苏中三市（南通市、扬州市和泰州市）和苏北五市（徐州市、连云港市、淮安市、盐城市、宿迁市）。 产业分布方面，江苏省国家级产业园区及存量上市企业主要分布于苏南地区，苏州市遥遥领先；苏南地区上市公司数量及主要行业分布丰富程度均优于苏中及苏北地区，苏北地区主要上市公司行业分布相对单一。江苏省拥有1个国家级新区、18个国家高新技术产业开发区（苏州工业园享受国家高新区同等政策）、27个国家级经济技术开发区，主要分布于苏南地区，其中苏州市国家级高新区及经开区数量遥遥领先。截至2025年10月底，江苏省A股上市公司合计717家，其中：苏州市、南京市、无锡市占比分别为31.66%、17.29%、17.57%。从上市公司行业分布看，半导体上市公司主要集中在苏州市及无锡市，汽车零配件主要集中在苏州市、无锡市和常州市，电子元件及设备主要集中在苏州市，电工电网主要集中在苏南地区，机械制造和化工上市公司分布较为广泛，苏北地区上市公司化工行业分布较集中。 从上市公司新增情况来看，2025年1－10月，江苏省合计新增上市公司21家，首发募资总额129.27亿元。从区域分布看，苏南地区（苏州、无锡、常州、南京、镇江）新增16家，占比76.19%，其中苏州以7家位居首位；苏中地区（南通、扬州、泰州）新增4家，苏北地区的淮安市新增1家。新增上市公司行业分布以高端制造、电工电网、汽车零部件为主，其中18家为专精特新企业，12家属于战略性新兴产业。 从GDP规模来看，江苏省各地级市经济实力均较强。2024年，苏州市、南京市、无锡市、南通市、常州市5个地级市GDP总量均超过万亿元，占全省经济总量的比重超60.00%；苏南地区5个地级市经济总量占全省的56.70%，苏中地区3个地级市经济总量占全省的19.85%，苏北地区5个地级市经济总量占全省的23.45%。从GDP增速看，2024年，除南京市外，其他各地级市GDP增速均高于全国平均水平；苏州市和南通市GDP增速同比继续提升，扬州市GDP增速同比持平，其他10个地级市GDP增速均较2023年有所下降。人均GDP方面，苏南地区人均GDP明显高于苏中及苏北地区，其中无锡市、苏州市和常州市人均GDP超过20万元，居全省前三位；全省仅宿迁市人均GDP低于10万元。产业及人口分布方面，苏南、苏中、苏北地区二三产业合计占比大致呈阶梯式下降，二三产业集聚带来的常住人口吸附效应明显，苏南、苏中、苏北地区城镇化水平亦阶梯式下降。 2．江苏省各地级市财政实力及债务情况 （1）财政收入情况 江苏省地级市财政实力相对不均衡，整体分化明显。2024年，除南京市外江苏省各地级市一般公共预算收入同比均有所增长，整体收入质量及稳定性较高，苏南地区财政自给率高于苏北地区；除镇江市外其他地级市的政府性基金收入同比均有不同程度下降；苏北地区获得上级补助的规模及其在综合财力1中的占比普遍高于苏中及苏南地区。 2024年，除南京市外，江苏省其他各地级市一般公共预算收入同比均实现增长。苏南地区中苏州市、南京市及无锡市一般公共预算收入规模均超千亿元。其中，苏州市一般公共预算收入规模超过2000亿元，镇江市在苏南地区排名末位，一般公共预算收入不足500亿元。苏中地区中南通市一般公共预算收入最高，超500亿元，其后依次为泰州市和扬州市，均不足500亿元。苏北地区财政实力普遍相对偏弱，一般公共预算收入规模均在600亿元以下，其中徐州市相对较强，2024年实现一般公共预算收入超500亿元，连云港市一般公共预算收入排名末位。从一般公共预算收入变动看，2024年，受企业所得税同比下降以及房地产市场调整，商品房销售面积下降导致土地增值税、契税下降影响，南京市一般公共预算收入同比下降1.5%，其他各地级市同比均实现增长。其中，连云港市一般公共预算收入同比增长12.1%，增速最高，主要系增值税及非税收入增加所致；泰州市一般公共预算收入同比增长3%，剔除缓税因素可比增长7.5%；受一般公共预