小摩闭门会一口气搞懂地缘下关键矿产10年内铜锂最紧缺美股看好谁20251207

·关键矿物的定义与各国列表：关键矿物是天然存在的元素和材料，在清洁能源、数字基础设施、先进制造及国防等领域具有重要作用。不同国家/地区基于需求、供应风险及战略考量定期更新关键矿物列表，且重叠度较高。其中，美国有60种关键矿物，欧盟有34种关键原材料（含16种战略级），日本有31种，中国有24种战略矿物；锂、镍、钴、稀土等普遍纳入各国框架。 1、关键矿物的定义与分类、关键矿物的定义与分类 ·关键矿物的定义与各国列表：关键矿物是天然存在的元素和材料，在清洁能源、数字基础设施、先进制造及国防等领域具有重要作用。不同国家/地区基于需求、供应风险及战略考量定期更新关键矿物列表，且重叠度较高。其中，美国有60种关键矿物，欧盟有34种关键原材料（含16种战略级），日本有31种，中国有24种战略矿物；锂、镍、钴、稀土等普遍纳入各国框架。 ·美国关键矿物分类方法：以美国为例，其关键矿物分类流程始于分析84种矿物的供应链，通过1000+贸易中断场景评估供应风险并进行分类。美国将矿物列为关键的标准为：供应风险达到高、elevated或moderate级别，或仅存在单一国内生产商（因存在供应脆弱性），这一过程体现了风险管理逻辑。 2、关键矿物对能源转型的重要性、关键矿物对能源转型的重要性 重要价值，尤其聚焦于电池应用。根据国际能源署（IEA）的净零情景预测，utilityscale电池储能需求将增长超过30倍；EV电池所需关键矿物数量为传统燃油车的6倍。具体来看，镍、铜、锂是EV电池核心矿物；按重量计，石墨是最突出的关键矿物，平均每辆EV含60公斤石墨材料。 ·稀土的能源转型需求：稀土需求增长由清洁能源转型驱动，主要用于EV电机和风力涡轮机的磁铁制造。其中，钕和镨是磁铁的主要元素，镝和铽被添加以增强高温性物的需求，因此稀土在能源转型中具有重要地位。 3、关键矿物的供应集中度与挑战、关键矿物的供应集中度与挑战 ·全球供应集中度分析：关键矿物的开采与精炼环节呈现高度集中特征。前三大生产国占锂、镍开采量的70%以上，钴、稀土占80%以上，石墨占90%以上；精炼环节集中度更高，前三大生产国占稀土、石墨、锂精炼量的95%以上，钴占90%以上。中国在关键矿物供应链中占据主导地位：中国是国际能源署分析的20种关键矿物中19种的全球顶级精炼商，同时是其中约一半矿物的顶级开采商，拥有约三分之一矿物的全球最大储量。供应链越向高价值环节延伸，中国的主导性越显著，而多元化供应链面临采矿周期长、精炼技术积累要求高等困难。 ·稀土的供应挑战：稀土供应面临多重挑战。首先，稀土并非技术上的稀缺资源——已知储量约一半在中国，巴西占24%，印度、俄罗斯、澳大利亚、越南及美国也有较大 储量，但稀土矿多为低品位，加工提取需经历繁琐的化学过程，周期长且经济效率需逐步迭代。其次，美国对稀土的依赖结构仍存风险：2020年美国对稀土化合物和金属的净依赖度为100%，2024年降至80%，但战略磁铁仍高度依赖中国——F35隐形战斗机每架使用超400公斤稀土材料，其依赖的钕铁硼（NdFeB）磁铁大部分来自中国 （日本占5~10%），即使MP Materials在德州的新设施满负荷运行，产能也仅相当于中 国的1%；钐钴磁铁的原料钐同样由中国主导供应链。此外，技术与人才壁垒突出：中 国在稀土开采精炼领域积累了长期经验，而美国稀土产业曾停止运营，相关人才多已退休；新矿产能有限，难以快速填补供应链缺口。 4、主要关键矿物的供应前景、主要关键矿物的供应前景·铜的供应前景：从国际能源署（IEA）的场景分析来看，铜的长期供应存在显著缺口，预计2035 年缺口将达到需求的20~40%。短期维度下，供应端面临多重扰动：印尼Grasberg矿发生的Mars light事件对产能造成影响，同时美国以外地区的铜库存处于紧张状态；需求端方面，若中国恢复铜购买行为，铜价及价差有望大幅上涨，这是商品同事的核心预期。此外，数据中心基础设施的建设推进也为铜价带来进一步的上行风险。商品策略师对铜的短期表现持最高确信度观点，认为当前铜的供需动态极度紧张，其不仅具备长期支撑的前景，短期也因供应端扰动与需求端恢复预期形成强劲的价格驱动逻辑。 ·锂的供应前景：基于国际能源署（IEA）的预测，锂的长期供应缺口显著，2035年缺口规模可能达到需求的30~60%。短期来看，锂的供需支撑来自两大因素：一是储能需求（ESS）的增长对锂价形成直接支撑；二是部分矿商正等待更高价格以重启闲置产能，进一步约束了短期供应弹性。基础材料分析师对锂辉石及部分锂衍生物的短期表现持正面观点，尤其在锂现货市场，储能需求的增长是推动价格上行的重要驱动因素。这表明锂不仅有长期供应缺口的支撑逻辑，短期也因需求端的增量与供应端的谨慎态度，具备较强的价格韧性。 5、全球关键矿物政策、全球关键矿物政策landscape·欧美关键矿物政策：全球关键矿物政策聚焦供应可靠性和韧性、国际合作、回收三大方向，近5 年政策数量几乎翻倍，主要集中在澳大利亚、美国及欧盟。欧盟方面，《欧盟关键原材料法案》要求2030年至少10%的年消费来自本地提取、40%来自本地加工、25%来自本地回收，且单一第三国占比不超过65%，重点提升供应韧性。美国将关键矿物供应作为国家安全要务，扩大联邦支持和监督，启动232调查供应链漏洞，直接投资MP Materials、LivingAmericas、Trilogy Metals等公司，并通过《国防生产法》加速介入，推动政策协同以强化供应链。 ·亚洲关键矿物政策：中国政策强调稀土战略价值，十四五规划提及提升稀土行业战略价值，修订矿产资源法（2024年底建立国家关键矿物储备法律框架），重点推进关键矿物储备、稀土及加工设备监管，出台永磁体出口管制，该管制是美中谈判的核心焦点。日本2010年与中国稀土争端后意识到供应链脆弱性，2024年10月与美国签署共同框架以增强供应链韧性，强调多元化和全供应链approach，通过补贴强化供应链。韩国列出33种关键矿物（含锂、镍、钴等10种战略矿物），聚焦减少单一供应商依赖及储备，Posco与澳大利亚矿商合作保障锂供应。印度2023年发布30种关键矿物清单，政府提供约20亿美元资金用于全球勘探和收购。印尼拥有大量镍矿，政策聚焦镍下游化，禁止原镍出口，鼓励国内加工和终端市场发展更多纪要加微：。 Q&A Q:公司在欧洲市场的市占率情况，以及未来设备与耗材的欧洲市场发展趋势如何？公司在欧洲市场的市占率情况，以及未来设备与耗材的欧洲市场发展趋势如何？A:欧洲市场通过子公司和本土化员工自主开拓，西班牙、意大利市场表现较好，西班牙对欧洲区域贡献度较高，法国起量速度较快。2024年欧洲耗材端前三季度同比增速约35%，快于呼吸机端。未来随着欧洲本土化提速及云平台解决代理商定制化需求，呼吸机与耗材均有望提升，公司对2025年欧洲市场增速抱有极大期望。 Q:关键矿物的供应动态、市场前景及供应最紧张的品种是什么？关键矿物的供应动态、市场前景及供应最紧张的品种是什么？ A:关键矿物的核心供应挑战并非储量不足，而是开采周期过长——从勘探到投产需10-15年。若现有项目按计划推进且政策不变，镍、钴、石墨及稀土的供应预计在10-15年的中期内可匹配需求，但铜和锂除外。铜方面，国际能源署预测未来10年将出现大幅供应缺口，2035年缺口或达需求的20-40%；短期来看，铜是大宗商品策略团队的最高确信品种，因供应中断、美国以外地区库存紧张，且中国恢复购买将推动铜价大幅上涨，数据中心基础设施建设或带来进一步上行风险。锂方面，IEA预测2035年缺口或达需求的30-60%；短期来看，基础材料分析师认为锂现货价格受储能需求支撑，部分矿商等待价格上涨以重启闲置产能。 Q:全球关键矿物供应的政策格局现状如何？全球关键矿物供应的政策格局现状如何？ A:政策制定者当前核心关注关键矿物的可信且有韧性的供应，关键矿物相关政策日益普及，过去5年政策数量几 乎翻三倍，监管行动活跃，政策主要集中在澳大利亚、美国及欧盟，核心聚焦三大主题：一是供应可靠性与韧性；二是鉴于供应链集中，通过国际合作及机制协调并强化供应；三是通过回收缓解供需缺口。欧盟《关键原材料法案》要求2030年前年度消费量中至少10%来自本地开采、40%来自本地加工、25%来自本地回收，且单一第三国供应占比不超过65%；美国将关键矿物视为国家安全要务，扩大联邦支持与监管，开展232条款供应链脆弱性调查，推进潜在美中贸易框架，对MP Materials、Livent Americas、Trilogy Metals等企业进行政府股权持有，并通过《国防生产法》加速介入。 Q:正在识别哪些投资机会以利用所讨论的趋势？正在识别哪些投资机会以利用所讨论的趋势？ A:我们手动筛选了摩根大通覆盖范围内250多只股票和信贷产品的披露信息，重点关注那些通过多种关键矿物清单从关键矿物开采或提炼中获得收入、且重大敞口达到10%收入门槛的公司，最终选出约66只股票。这些股票多元化程度较高，亚洲、欧洲、澳大利亚和美洲各占约四分之一。超过三分之一的识别出的标的被基本面分析师评为增持。关键标的包括美国稀土企业MP Materials、拉丁美洲铜矿商墨西哥集团、欧洲铜业公司安托法加斯塔以及低成本、低碳铝生产商挪威水电公司。在亚洲和澳大利亚，澳大利亚上市的铀开发公司FCE Bannerman Energy和双重上市的领先铜矿商凯普斯顿铜业被评为增持。中国铝业被评为增持，部分锂矿股因锂价好转及ESS电池终端市场表现提升被上调至中性，但未纳入本报告。