期权周报：豆粕期权成交量大幅增加，白糖隐含波动率持续走高

华泰期货|期权周报2017-07-10华泰期货研究院量化组罗剑量化研究员0755-23887993luojian@htgwf.com从业资格号：F3029622投资咨询号：Z0012563豆粕期权成交量大幅增加，白糖隐含波动率持续走高豆粕期权行情介绍和分析至7月7号夜盘结束，豆粕价格收于2843，本周成交量540万手，持仓量为243万。本周累计总成交量为13.57万手（单边，下同），持仓量为10.17万手，成交量呈显著增加的趋势。其中九月合约成交量占所有合约的66%，持仓量占比53%，九月合约的成交量占比维持逐渐降低。豆粕期权成交量PC_Ratio为0.61，较上周出现下降，于本周大幅走高的行情相适应，整体情绪偏向乐观。由于本周出现大幅上涨行情，历史波动率与隐含波动率双双走高，观察9月合约和1月合约间的隐含波动率期限结构可以发现，在平值附近一月合约隐含波动率更高，反映市场对于豆粕波动率还是呈上行的观点。从图5、图6看涨、看跌期权的隐含波动率斜率上来看，看涨期权隐含波动率斜率下降，而看跌期权隐含波动率斜率上升，从隐含波动率的角度，对标走势的观点偏空。粕近期波动率大幅上行，伴随反弹进行到2843，市场观点也出现了进一步的分歧。考虑到波动率维持在近期高位，期权权利金已经充分反映出市场对波动率的估计，此刻买入宽跨组合盈利有限，建议以观望为主，待重要数据报告公布前，可短线做多波动率：在数据公布前一日买入跨式或宽跨式组合，无论市场涨跌，均在次日平仓。近期可关注7月12日公布的USDA月度供需报告。白糖期权行情介绍和分析本周白糖价格延续下行走势，至7月7号夜盘结束，白糖价格收于6149，本周白糖期货九月合约成交量244万手，持仓量为59万，本周成交量增多。白糖期权在本周累计成交量为5.98万手（单边，下同），其中看涨期权累计成交量为3.17万手，看跌期权成交量为2.84万手，周成交量PC_Ratio回落至0.9，与持续下行的走势相对应，反映出相对悲观的情绪。值得关注的是，7月7日的一月期权合约成交量已经超过九月合约，且一月合约7月7日成交量PC_Ratio仅为0.56，在各方偏空的观点下，白糖看涨期权权利金已处低位，刺激了看涨期权的成交，反映市场仍存期待反弹的力量。自6月23日起我们便提出“白糖波动率处历史低位，不再建议看空波动率”的观点，果然在近期白糖波动逐渐加大，由6月23日至7月7日，白糖隐含波动率已由10.66%上升至18.19%，因此我们建议在1月合约上提前布置看多波动率的头寸（买入远期宽跨组合）也持续获得显著盈利。白糖一月合约隐含波动率虽然相比历史波动率明显偏高，但与九月隐含波动率相比却偏低，因此我们仍看好白糖波动率进一步走高，继续建议买入远期宽跨组合。 华泰期货|期权周报2017-07-082/8豆粕期权行情介绍和分析至7月7号夜盘结束，豆粕价格收于2843，本周成交量540万手，持仓量为243万。本周累计总成交量为13.57万手（单边，下同），持仓量为10.17万手，成交量呈显著增加的趋势。其中九月合约成交量占所有合约的66%，持仓量占比53%，九月合约的成交量占比维持逐渐降低。豆粕期权成交量PC_Ratio为0.61，较上周出现下降，于本周大幅走高的行情相适应，整体情绪偏向乐观。7月7日成交量PC_Ratio为0.84，从PC_Ratio来看观点偏中性。表格1：大商所豆粕期权合约本周成交量及PC_Ratio合约月份看涨合约成交量看跌合约成交量PC_Ratio（VOL）看涨合约持仓量看跌合约持仓量PC_Ratio（OI）201708353219420.5500#DIV/0!201709112062740840.6662542531940.852017112601240.48286616400.57201712332500.15247616780.6820180151498266980.5233688269360.802018034423200.72200217100.85201805769043260.56749672960.97合计1681261032180.61111070924540.83资料来源：Wind华泰期货研究所（数据截止时间：2017年7月7日15:00）图1：豆粕期货价格及成交量（元/吨）（手）图2：豆粕期货历史波动率（%）数据来源：Wind华泰期货研究所数据来源：Wind华泰期货研究所 华泰期货|期权周报2017-07-083/8豆粕期权隐含波动率分析波动率作为期权交易最核心的要素，本报告将从波动率曲面出发，通过分析豆粕期权市场在不同行权价的隐含波动率分布情况，以及波动率的期限结构情况，推荐适合当前市场的期权交易策略。本报告选用BAW模型代入期权价格反算出各个期权的隐含波动率，构建波动率曲面，以观察豆粕期权的波动率期限结构和波动率偏斜情况。由于本周出现大幅上涨行情，历史波动率与隐含波动率双双走高，观察9月合约和1月合约间的隐含波动率期限结构可以发现，在平值附近一月合约隐含波动率更高，反映市场对于豆粕波动率还是呈上行的观点。从图5、图6看涨、看跌期权的隐含波动率斜率上来看，看涨期权隐含波动率斜率下降，而看跌期权隐含波动率斜率上升，从隐含波动率的角度，对标走势的观点偏空。图3：9月、1月豆粕期权隐含波动率曲线（%）图4：九月合约不同行权价隐含波动率（%）数据来源：Wind华泰期货研究所数据来源：Wind华泰期货研究所图5：豆粕看涨期权隐含波动率曲线（%）图6：豆粕看跌期权隐含波动率曲线（%）数据来源：Wind华泰期货研究所数据来源：Wind华泰期货研究所 华泰期货|期权周报2017-07-084/8豆粕期权交易策略推荐报告构建了牛市价差组合、熊市价差组合、买入宽跨式组合、卖出宽跨式组合1、卖出宽跨式组合2五类基本策略组合，其收益情况可以分别衡量期权市场的价格变动、波动率变动以及时间价值缩减情况。豆粕近期波动率大幅上行，伴随反弹进行到2843，市场观点也出现了进一步的分歧。考虑到波动率维持在近期高位，期权权利金已经充分反映出市场对波动率的估计，此刻买入宽跨组合盈利有限，建议以观望为主，待重要数据报告公布前，可短线做多波动率：在数据公布前一日买入跨式或宽跨式组合，无论市场涨跌，均在次日平仓。近期可关注7月12日公布的USDA月度供需报告。图7：豆粕期权策略6月23日交易损益（元/份）图8：大商所豆粕期权隐含波动率曲面（%）数据来源：Wind华泰期货研究所数据来源：Wind华泰期货研究所白糖期权行情介绍和分析本周白糖价格延续下行走势，至7月7号夜盘结束，白糖价格收于6149，本周白糖期货九月合约成交量244万手，持仓量为59万，本周成交量增多。白糖期权在本周累计成交量为5.98万手（单边，下同），其中看涨期权累计成交量为3.17万手，看跌期权成交量为2.84万手，周成交量PC_Ratio回落至0.9，与持续下行的走势相对应，反映出相对悲观的情绪。值得关注的是，7月7日的一月期权合约成交量已经超过九月合约，且一月合约7月7日成交量PC_Ratio仅为0.56，在各方偏空的观点下，白糖看涨期权权利金已处相当低位，刺激了看涨期权的成交，反映市场仍存期待反弹的力量。自6月23日起我们便提出“白糖波动率处历史低位，不再建议看空波动率”的观点，果然在近期白糖波动逐渐加大，由6月23日至7月7日，白糖隐含波动率已由10.66%上升至18.19%，因此我们建议在1月合约上提前布置看多波动率的头寸（买入远期宽跨组合）也持续获得显著盈利。 华泰期货|期权周报2017-07-085/8表格1：郑商所白糖期权合约本周成交量及PC_Ratio合约月份看涨合约成交量看跌合约成交量PC_Ratio（VOL）看涨合约持仓量看跌合约持仓量PC_Ratio（OI）20170932910340521.0327150176160.6520171179812861.61175222381.2820180126942196760.7320976139960.672018036122200.36188216360.8720180510548480.80186425801.382018077406520.8882617362.102018094081620.40151421381.41201811364600.16135416781.24合计63056567340.9055964419400.75资料来源：Wind华泰期货研究所（数据截止时间：2017年7月7日15:00）图9：白糖期货价格及成交量（元/吨）（手）图10：白糖期货历史波动率（%）数据来源：Wind华泰期货研究所数据来源：Wind华泰期货研究所白糖期权隐含波动率分析波动率作为期权交易最核心的要素，本报告将从波动率曲面出发，通过分析豆粕期权市场在不同行权价的隐含波动率分布情况，以及波动率的期限结构情况，推荐适合当前市场的期权交易策略。本报告选用BAW模型代入期权价格反算出各个期权的隐含波动率，构建波动率曲面，以观察豆粕期权的波动率期限结构和波动率偏斜情况。本周白糖价格呈振荡下行走势，白糖期权隐含波动率出现显著走高，目前白糖平值期权行权价维持在6200的位置。除个别异常点外，看涨期权合约和看跌期权合约的隐含波动率都较为贴近，期权定价维持在合理区间。 华泰期货|期权周报2017-07-086/8图11：9月、1月白糖期权隐含波动率曲线（%）图12：白糖九月合约隐含波动率与历史波动率（%）数据来源：Wind华泰期货研究所数据来源：Wind华泰期货研究所图13：白糖看涨期权隐含波动率曲线（%）图14：白糖看跌期权隐含波动率曲线（%）数据来源：Wind华泰期货研究所数据来源：Wind华泰期货研究所白糖期权交易策略推荐报告构建了牛市价差组合、熊市价差组合、买入宽跨式组合、卖出宽跨式组合1、卖出宽跨式组合2、买入远期宽跨式组合1，买入远期宽跨式组,2七类基本策略组合，其收益情况可以分别衡量期权市场的价格变动、波动率变动以及期限结构是否均衡等。7月7日买入远跨宽跨组合亏损，买入远期宽跨组合1（SR801-P-6400和SR801-C-6700）损益-8.5元/份，而买入远期宽跨组合2（SR801-P-6300和SR801-C-6800）损益-7元/份。白糖一月合约隐含波动率虽然相比历史波动率明显偏高，但与九月隐含波动率相比却偏低，因此我们仍看好白糖波动率进一步走高，继续建议买入远期宽跨组合。 华泰期货|期权周报2017-07-087/8图15：白糖期权策略6月23日交易损益（元/份）图16：郑商所白糖期权隐含波动率曲面（%）数据来源：Wind华泰期货研究所 华泰期货|期权周报2017-07-088/8免责声明此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发、发布、可得到或使用此报告而使华泰期货有限公司违反当地的法律或法规或可致使华泰期货有限公司受制于的法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。除非另有显示，否则所有此报告中的材料的版权均属华泰期货有限公司。未经华泰期货有限公司事先书面授权下，不得更改或以任何方式发送、复印此报告的材料、内容或其复印本予任何其它人。所有于此报告中使用的商标、服务标记及标记均为华泰期货有限公司的商标、服务标记及标记。此报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作查照之用。此报告的内容并不构成对任何人的投资建议，而华泰期货有限公司不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。此报告所载资料的来源及观点的出处皆被华泰期货有限公司认为可靠，但华泰期货有限公司不能担保其准确性或完整性，而华泰期货有限公司不对因使用此报告的材料而引致的损失而负任何责任。并不能依靠此报告以取代行使独立判断。华泰期货有限公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。为免生疑，本报告所载的观点并不代表华泰期货有限公司，或任何其附属或联营公司的立场。此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下，我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告